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红树林宏观观察2022年7月报

红树林宏观观察

MACROSCOPICAL OBSERVATION

2022年7月报

红树林宏观观察2022年7月报

目录

红树林宏观观察第八期

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市场环境回顾和展望

资产分析

所投机构精选观点

红树林观点

红树林精选投资项目

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红树林宏观观察第八期

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一、市场环境回顾和展望

       受到能源价格和运输价格的拖累,7月美国CPI回落至8.5%,低于预期值8.7%,也低于前值9.1%。7月PPI增速同样疲软。美国7月制造业PMI指数52.8%,较6月的53%下降0.2个百分点,创2020年6月以来最低值,但仍高于预期52%,其中新订单指数48%,相较6月数据下调1.2个百分点,表明当前美国新订单下滑,处于库存量上升阶段。

       2022年7月,经济基本面不及预期,地产销售亦持续疲软。

◆ 国际环境变化 ◆

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       7月CPI同比增长2.7%,较上月2.5%上行0.2个点。其中,核心 CPI 当月同比上涨 0.8%,食品项上涨 6.3%,主要是猪肉价格上涨导致。未来猪价对 CPI 的影响仍较为显著,我国对猪肉价格调控较为灵活,猪价后期或呈现温和上涨态势。下半年PPI同比上涨趋势减弱,自 6 月以来,海外能源价格走低,市场担忧的经济衰退风险增大。PMI重新回到荣枯线之下,经济复苏趋势受到扰动。
      7月进出口总值为5646.6亿美元,当月同比增长11%(前值10.3%),累计同比增长10.4%(前值10.3%)。其中,出口当月同比增长18%(前值17.9%,按美元计),进口同比为2.3%(前值1%,按美元计)。7月出口再超预期,出口当月同比增速已连续3个月上行,其中前期受疫情影响较严重的城市环比增速改善仍在延续。7月上海预计集装箱吞吐量创同期新高,预计完成超430万标准箱,同比增长超16%,环比增长超13%。出口是目前比较乐观的维度。
      中国7月信贷数据降幅、M2增速超预期,7月社融规模增量为7561亿元,比上年同期少3191亿元,创年内新低;7月份人民币贷款增加6790亿元,同比少增4042亿元;7月末,广义货币(M2)余额257.81万亿元,同比增长12%。7月城镇青年失业率为19.9%,持续创新高。经济不容乐观。

◆ 国内核心指标 ◆

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        1、地产:克而瑞地产研究的数据显示,百强房企2022年7月实现销售操盘金额5231.4亿元,环比降低28.6%,同比降低39.7%。同时,近8成企业单月业绩环比降低,其中29家房企环比降幅在30%至50%之间,17家企业环比降幅超过50%;近6成百强房企7月单月业绩不及上半年的月均水平,仅旭辉、龙光2家企业实现了单月业绩环比增长。
       2、新能源汽车:乘联会指出 7 月新能源车销量仍维持较高的增速,2022 年新能源车销量已超过去年末的预测,将新能源车销量预期调高至 600 万辆,新能源汽车景气度继续在高位维持。
       3、7月份,国内猪企迎来年内首个“盈利月”。据不完全统计,8月份以来,包括牧原股份、温氏股份、正邦科技、新希望等十余家上市猪企相继披露7月生猪销售情况简报。总的看,多家上市猪企7月生猪销量、销售收入同比均实现不同程度的增长,生猪销售价格也突破20元关口。

◆ 核心行业 ◆

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 未来空间有:
      1、三四季度稳增长政策发力,需求端回暖;
      2、房地产政策边际改善;
      3、社融回暖等。
 未来的隐忧:
      1、房地产企业流动性风险;
      2、中美互相制约的矛盾激发;
      3、金融系统内部的坏账风险等。

◆ 红树林观点 ◆

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二、资产分析

       股票方面,7月上证指数下跌4.28%,深证成指下跌4.88%,而中证 500 的跌幅相对较小,中证 1000 甚至上涨,小盘风格强于大盘;恒生指数下跌7.79%。纯债资产端,中国10年期国债利率从2.82%下行6.45BP至2.76%,美国10年期国债收益率下行31BP至2.67%。商品维度,7 月大宗商品价格持续下跌,南华商品指数下跌 4.76%,其中,南华黑色指数下跌 5.92%,南华有色金属指数下跌 0.87%,南华贵金属指数下跌 1.66%,南华能化指数下跌 4.10%,南华农产品指数下跌 2.65%。7月美元指数走强,人民币指数微跌。

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艾方观点

       A股:7 月份国内经济的复苏增长仍在延续,但受到地产相关风险事件的发酵,海外市场通胀压力、库存升高等衰退信号的影响,叠加地缘局势的扰动,权益市场表现为震荡下行,这与我们上个月的判断基本一致。进入 8月,我们认为保交楼、稳民生等具体措施会进一步得到落实。但市场的主线应该还是高景气度、持续增长的行业,随着半年报的陆续披露,这一条主线会日渐清晰,市场也会持续偏好这类板块。
       CTA 策略方面:7 月大宗商品下行加速,并触底反弹,趋势跟踪策略近期回吐部分盈利,但是整月仍然表现不错;而横截面对冲策略上半月亏损严重,下半月有所反弹,这也体现了两类策略盈利逻辑的低相关性。目前策略持仓中性微空,各个板块的多空持仓较为均衡。随着趋势的转弱,预计市场将延续震荡格局。对于复合型 CTA 策略而言,我们认为目前是比较有性价比的配置时机。

三、所投机构精选观点

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智德观点

一、 国内市场
       7月国内烂尾楼和断供事件引发关注。在宏观经济放缓叠加疫情冲击的大环境下,高杠杆、高周转的增长模式越发难以为继。政治局会议也不再强调5.5%的GDP增速目标,转为经济合理区间。在上市公司半年报披露之际未见有效的政策措施,疫情修复带来的边际改善可能比较有限,市场对下半年的经济预期走低。
      在国内经济增速下台阶的过程中,我们更加需要第一性的思考,而非继续参考过去的思维框架。例如,对消费品公司,市场可能将过去一年的业绩下滑视作疫情冲击,期待公司通过短期迅速开店、提高价格等方式带来盈利,但我们认为多品牌、多渠道、精细化的运营能力更为重要;对部分需要大量资本支持的互联网公司,市场可能期待监管的放松以及运营指标的改善,我们更关注商业模式的可持续性。

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智德观点

二、 海外市场
       本月海外市场大幅反弹。如上月月报所述,通胀预期放缓叠加衰退预期加强促使科技股走强。从目前的业绩来看,云计算巨头的业绩都好于市场预期,而消费等市场认为的防守板块则受到通胀冲击。从市场筹码来看,科技股处于低配状态。
       我们计划通过对冲交易形式开始增加美股布局,主要包括:1)云计算板块目前估值调整已经接近尾声,而整体业绩相对安全,我们从中期视角下开始布局值得投入的公司;2)布局部分业绩下滑风险较低的公司;3)看淡在经济衰退情况下面临去库存等多种风险的硬件企业。

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四、红树林观点

        从7月PMI数据来看,三季度经济复苏可能存在动能不足的问题。名义利率持续下行,2.83%下行至2.73%,且8月保持了下行趋势。PPI和PMI皆偏弱。目前可能处于复苏前中期回到衰退后期阶段,重点关注3季度是否可以保持住经济复苏态势。6月报中我们提示A股短期会有一定程度的调整,经过7月的小调整之后,上涨动能不足,可能进入震荡观察期。

        不同品类商品表现差异化加大。受国内外高温和干旱所导致的限电、高电价影响,发生实质性减产的品类预计表现会较强。受国内地产预期调整,黑色板块大概率承压。后续各品种是否会发生新一轮的减产潮。

       6月报中提到,央行降息,看好当下利率债的配置价值。7月国债收益率持续下行,价格持续走高,有国债期货配置的产品表现较好。信用债方面,地产债迎来到期高峰期,地产救市政策不见效果,头部民营房企相继展期,后续继续观察地产债的投资机会。

◆ 商品 ◆

◆ 股票 ◆

◆ 债券 ◆

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五、红树林精选投资项目

(一)自有资金投资项目精选    

产品特色:
      1、以多资产,分散化的方式,降低风险,提高风险收益比。
      2、从波动率均衡的角度,选择和组装策略。
      3、不同风险预算决定资产的配置权重,从而实现风险定制。

       2021年度我们的自有资金组合投资收益率为18.36%,2022年1-7月投资收益率为0.15%。基于有效共享投资成果的出发点,精选出一只所投的优秀二级私募基金(产品收益率见图1),我司于2022/1/25认购,截至7月底累计投资收益率7.62%,在今年变幻莫测的市场表现非常优异。

图1:收益率

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(二)股权投资项目精选    

🔘A00级销量TOP3造车新势力
🔘与电动三轮全球第一生厂商是兄弟公司, 全国/全球销量第一, 出口60多国
🔘专注下沉市场, 全国16000多个经销商与服务网络
🔘集团12个制造基地;目前已经做到除轮胎、电芯外配件都自产
🔘2020年底自出资金建造5万辆产能的整车厂, 21年售1.5万辆。2022年目标5万辆,稳步进行中
🔘被列入《汽车下乡》车型目录的第一批车之一, 市场前景广阔
🔘拟上市(香港联交所),3所2020年10月已入场辅导, 中信建投估值投前50亿, 预估上市150-180亿市值 (3倍PS)
🔘拟融资15亿(5000万起投)

◆ 新能源汽车pre-IPO ◆

◆ 某石墨负极材料企业 ◆

🔘业内排名11位左右
🔘21年利润7000多万,22年预计利润1.2亿
🔘受现金流影响,依靠自身能力无法继续扩大发展。寻求上市公司收购大股东股权51%,估值10-15倍。也可增资扩股,寻求3亿投资扩大市场占有率,3-4亿投资款进入预计年应收能增加11-12亿,行业排名可以进入第五名

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🔘立足中国、面向全球的创新研发管线:公司拥有完整的创新药物研发体系,研发管线丰富,其中2个产品已进入临床3期研究阶段,适应症覆盖自身免疫疾病、肿瘤等热点领域;
🔘公司产品已进入成功收获期:多个同类最优或同类首创产品即将进入上市申报期,具备全球竞争力,对标产品销售过百亿美元,适应症市场空间过千亿美元,最快产品预计2023年底可获批上市;
🔘退出路径明确,投资回报可期:公司本轮融资投前估值31亿,计划融资3-5亿。预计2023年递交科创板IPO申请,本次投资可实现较快退出;基于产品研发进度和优秀的临床数据,退出时市值预计150亿左右,收益可观。

◆ 某小分子创新药企业Pre-IPO ◆

◆ 某生物医药公司 ◆

🔘主攻中枢神经(CNS)系统领域,聚焦“认知障碍”,打造中枢神经领域全球最具影响力的创新药平台
🔘目前已建立6条差异化、国际化管线,已有15人的全职团队,与安定医院建立战略合作
🔘核心管理团队深耕新药研发20余年,具有创新药全生命周期的开发经验和管理能力。董事会成员在企业管理、药品商业化运营、资本运作等方面经验丰富,为公司提供强大的的资源和有力的支持
🔘目前拟融资1000万美元或等值人民币

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🔘2014年取得国家科技部科技型中小企技术创新基金立项
🔘单抗作为生物药,特异性强、副作用小、疗效 显著,市场前景广阔,正在高速增长。尤其在肿瘤、自身免疫疾病等主要疾病领域拥有不可撼动的地位
🔘公司以生物大分子高表达细胞株的构建筛选技术、抗体筛选和体外功能评价技术、工程细胞株的大规模培养和纯化工艺开发技术、生物药质量控制和检测技术、生物制药产业化技术为五大核心技术
🔘目前拥有6项发明专利
🔘22-23年将有四个项目申报临床
🔘拟融资2-3亿

◆ 某生物医药公司 ◆

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