红树林宏观观察
MACROSCOPICAL OBSERVATION
2023年2月报
红树林宏观观察2023年2月报
目录
红树林宏观观察第十四期
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市场环境回顾和展望
资产分析
所投机构精选观点
红树林观点
红树林精选投资项目
红树林宏观观察2022年11月报
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一、市场环境回顾和展望
地缘政治方面，俄乌冲突时间超一年，双方在巴赫穆特激战。自2022年2月24日俄罗斯对乌克兰发起“特别军事行动”以来，这场军事冲突时间已超过一年，目前俄乌双方仍在巴赫穆特激战。
经济环境方面，前次月报阐述了美联储紧缩预期升温，劳动力市场依然紧张，导致市场预期的美联储加息的终点利率水平不断上修。此外，欧央行态度仍偏鹰。鉴于潜在的通胀压力，欧洲央行行长拉加德在近日接受采访时重申，将在3月加息50BP，并表示之后的加息计划将取决于数据。
经历年后一波消费反弹之后，经济和市场都开始进入更冷静的恢复期。
◆ 国际环境变化 ◆
红树林宏观观察2022年12月报
红树林宏观观察2023年1月报
红树林宏观观察第十四期
红树林宏观观察2023年2月报
红树林宏观观察2022年11月报
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红树林宏观观察2022年12月报
红树林宏观观察2023年1月报
◆ 国内核心指标 ◆
2月，全国居民消费价格（CPI）总水平同比上涨1.0%，环比下降0.5%。2月份以来猪肉价格持续回调，随着国家启动猪肉储备收储工作，猪肉价格可能会逐步企稳。
2月份制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数三大指数均连续两个月位于扩张区间。其中制造业细分行业，各分类指数均高于上月，调查的21个行业中有18个位于扩张区间，比上月增加7个，制造业景气面继续扩大。数据反映疫情影响消退之后，经济景气度持续回升，稳经济政策措施效应进一步显现。
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红树林宏观观察2023年2月报
红树林宏观观察2022年11月报
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红树林宏观观察2022年12月报
红树林宏观观察2023年1月报
1、政府工作报告：2023年政府工作报告指出今年发展主要预期目标是：“国内生产总值增长5%左右；城镇新增就业1200万人左右，城镇调查失业率5.5%左右”，总体符合市场一致预期，更多反映政策端对就业的呵护。今年是政府换届之年，预计政策将保持连续性针对性，加强各类政策协调配合，需要把握财政政策加力提效与货币政策精准有力的特征，以及科技、产业政策指向的强链补链和产业基础再造两大重点支持方向，后续需要重点关注4月政治局会议对于经济工作的部署。
2、汽车：2月，汽车产销分别完成203.2万辆和197.6万辆，环比分别增长27.5%和19.8%，同比分别增长11.9%和13.5%。
3、地产：2月份重点30城成交量强势反弹，同环比涨幅均超4成，整体成交规模与去年12月基本持平，前2月累计成交已止跌，市场回升苗头初显。土地市场方面，截至2月23日，全国300城经营性土地总成交建筑面积为4183万平方米，同比下降2%，环比下降4%。虽然在核心城市集中供地优质地块的带动下点状回暖，但投资仍难言全面复苏。
◆ 核心事件 ◆
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红树林宏观观察2022年11月报
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二、资产分析
2月全球大类资产总体表现为：美元（2.72%）>0%>人民币（-2.60%）>全球股票（-2.66%）>全球债券（-3.32%）>大宗商品（-3.99%）。
国内大类资产：中证500>企业债>0>国债>金融债>沪深300>创业板。股票方面，A股主要指数涨跌互现；债券方面，债券整体下跌-0.1%；商品方面，主要大宗商品涨跌互现。
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红树林宏观观察2023年1月报
红树林宏观观察第十四期
红树林宏观观察2023年2月报
目前国际市场交易主线并不清晰，则需要关注在不同大类资产中的均衡性以及不同类别的资产中优选更具性价比的品类。尽管目前市场主要是在交易紧缩主线，但我们建议要在当前的紧缩逻辑和未来很可能会来临的衰退逻辑之间保持适当的均衡。
◆ 红树林观点 ◆
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艾方观点
自去年 4 季度的市场底部以来，A 股估值修复已持续 3 个多月，结合当前内外部宏观环境、两会临近、22 年年报的逐步披露，预计当前 A 股震荡整理、宽基指数走势相对平稳的特征仍可能仍将延续。中期来看，A 股整体估值虽有修复但仍处历史中低位，投资者对经济信心正逐步改善，当前位置也不必过于谨慎，未来伴随基本面实质性复苏会有更多数据验证，市场机会仍大于风险。CTA近期策略表现不佳的核心原因在于市场波动率的下降。从去年 7 月底到现在，商品市场开始陷入横盘震荡，且波动率持续走低，目前仍没有看到波动率反弹的迹象。但是，从另外一个角度考虑，目前的市场波动已经处在历史低位，趋势跟踪策略本质上属于做多波动率的一类策略，尽管我们无法准确预测波动率何时会上升，但是在低波市场中配置一个做多波动率的策略，机会要大于风险。
三、所投机构精选观点
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智选观点
本月海外市场震荡下跌，符合团队预判，海外市场虽然存在阶段性反弹机会，但是整体压力缓解需要等待确认是否会进入衰退之后。美国强劲的经济数据和较强的通胀数据推高联储延长加息的市场预期，对美国市场、新兴市场都形成压力，并且随着加息效应逐渐体现，后续美股盈利预期下调的风险更大。 从本季财报来看，整体海外科技行业都有不小逆风。虽然部分公司通过击败过低的预期或控制费用有所表现，但在加息带来的估值收缩和行业增长放缓的宏观压力下，除非公司基本面发生重大变化（例如Meta的战略重心转变），团队认为短期股价上涨空间较为有限。当然，过度锚定熊市底部同样可能措施长期机会，例如英伟达本季虽然不及预期，但仍有不错的表现，反应了资本市场的本质是向前预期。在规避短期风险的同时，面对优质的长期机会也应该积极承担相应的风险。
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四、红树林观点
目前市场从“强预期”交易逻辑转变为“复苏有顶”逻辑，市场对于PMI和社融数据修复的可持续性存疑，地产和消费的复苏强度并不能为预期继续加码，叠加两会经济目标低于市场预期，市场需要时间和空间调整预期。依然认为股市存在结构性机会，看好国企估值重构和信创板块。
大宗商品方面，资源价格的根本决定因素还是来自于供需关系，且受国际环境影响极大，考虑到海外经济衰退可能性增加，以及海外主要经济体货币政策维持偏紧，全球主要大宗商品价格不确定性和风险仍较大。
当前经济仍处于恢复期，稳增长政策仍有加码可能。长端利率不建议追涨。建议配置短久期强区域城投债，以及短久期高等级二级资本债和永续债，这些品种票息收益相对较高。
◆ 商品 ◆
◆ 股票 ◆
◆ 债券 ◆
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五、红树林精选投资项目
（一）自有资金投资项目精选
产品特色：
1、以多资产，分散化的方式，降低风险，提高风险收益比。
2、从波动率均衡的角度，选择和组装策略。
3、不同风险预算决定资产的配置权重，从而实现风险定制。
我们的自有资金组合投资2021年度收益率为18.36%，2022年投资收益率为8.94%。基于有效共享投资成果的出发点，精选出一只所投的优秀二级私募基金（产品截止2022年12月的收益率见图1），我司于2022/1/25认购，截至2023年2月底累计投资收益率4.02%，在近年变幻莫测的市场表现良好。
图1：收益率
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