红树林宏观观察
MACROSCOPICAL OBSERVATION
2022年5月报
红树林宏观观察2022年5月报
目录
红树林宏观观察第六期
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市场环境回顾和展望
资产分析
所投机构精选观点
红树林观点
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红树林宏观观察第六期
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一、市场环境回顾和展望
5月美股公布的21年年报和Q1季报来看整体盈利增速趋缓。2022Q1标普500收入同比增速为14.2%，处于2011年以来的高位水平；盈利同比增速为9.1%。盈利增速环比下滑23个百分点，但主要系基数效应影响。毛利率为33.4%，净利率为12.4%，均处于2011年以来的高位水平。但是隐忧显现，大宗商品涨价、供应链和运输环节的矛盾、库存过高、人工成本的抬升都加大了成本压力，预计此情况未来半年仍将延续。金融条件继续收紧，6月大概率加息。
2022年5月，国内外环境相对平稳，疫情也有所好转。
◆ 国际环境变化 ◆
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出口增速：4月同比3.9%，5月同比15.3%，有所反弹，疫情冲击缓解，复工复产推进，外贸物流堵点逐步打通。
5月国内制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.6%、47.8%和48.4%，虽低于临界点，但明显高于上月2.2、5.9和5.7个百分点。5月PMI数据同步回升表明随着国内疫情得到有效控制，国内供应链逐渐恢复，经济动能开始向上修复。
5月CPI同比上涨2.1%，与4月持平。分项方面，猪肉价格下降21.1%，与4月差异较大；鲜果、鲜菜、鸡蛋仍保持上涨，分别上涨19%、11.6%、10.6%，民生物价值得关注。
资金面整体较为宽松。资金价格上，5月三大资金利率中枢小幅下降（DR007均值1.9%至1.8%；1Y存单利率2.4%至2.3%；1Y SHIBOR利率2.5%至2.3%），侧面反应资金面的相对宽裕。
◆ 国内核心指标 ◆
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1、房地产监管政策因城施策、边际调整。银行等金融机构对地产融资规模放大。
2、汽车促销费政策不断。财政部等两部门宣布，6月-12月期间，对单车价格不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车减半征收车辆购置税。工信部联合有关部门印发通知，正式开展新一轮新能源汽车下乡活动。此外，多个地方也出台了汽车促消费政策。
◆ 核心行业变化 ◆
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未来政策空间有：
1、国务院常务会议6方面33项稳增长举措落地；
2、基建融资解决方案如综合账或者特别国债；
3、房地产调控政策的实际宽松化；
4、疫情防控政策优化；
5、中美贸易关系缓和等。
未来的隐忧：
1、疫情不能出现明显有效的控制造成持续的城市隔离；
2、受国内疫情管控和国外生产力恢复影响出口订单增速继续下降；
3、内需持续回落等。
◆ 红树林观点 ◆
市场环境到了阶段性缓和期，迎来各要素的修复，但经历过前期的冲击，生产链、供应链顺畅发力仍需更稳定和明确的环境。
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二、资产分析
Wind全A和中债国债总净价指数5月涨幅分别为5.90%和0.37%。A股权益资产整体涨多跌少，呈震荡向上格局，其中中证500和成长风格的阶段表现占优。纯债资产经历了先上后下的走势，在27日达到高点之后出现回调。全市场转债均价持续回升，上行约6%至135.5%，转债市场整体处于价格中高而估值较贵的状态。商品维度，能化与原油表现强势，而农产品与贵金属的价格震荡走平。
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智德观点
国内：在微观层面上，企业仍然面临比较大的经营压力。经济恢复及企业业绩兑现进展将成为未来市场关注的重点。从投资来看，我们对于“一切回到2019年”的预期保持警惕，更倾向于对具备中长期成长潜力的品种进行加码投资，不参与对短期恢复进程的博弈。对于持续受到多重冲击的部分消费行业，预计修复将更为困难。
海外：5月海外市场大幅波动。今年以来，美国市场的一条主线是逐渐加码的滞涨交易，主要表现为大宗商品的强势以及市场对成长股的抛售。这一情绪在本月达到了高潮。美国银行（Bank of America）5月基金经理报告中体现出高防守仓位、高现金、看好能源以及极度轻仓科技等特征。
伴随沃尔玛、塔吉特等零售商的财报显示出“防守板块”的利润依然受到通胀侵蚀，市场逻辑从对滞涨的恐惧逐渐转换为对衰退的恐惧，主要表现为科技板块开始企稳、“防守板块”开始跑输。在本次美国科技股回调过程中，我们加仓了优质品种，并同时通过弱势品种进行对冲。
三、所投机构精选观点
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艾方观点
在经历了4月、5月的疫情封控后，上海的复工复产为市场带来了一定的积极预期。相应的稳增长、稳就业等政策频出，财政、货币、房地产等的政策力度很大，已经接近于2020 年。展望后市，随着疫情缓解，复工复产，政策发力，下半年经济有望回暖，资本市场也会有所反应。我们看对了5月市场的反弹，并且对于6月之后的市场，仍旧持有信心。
A股：继续看好景气股。
CTA：尽管从商品指数月线来看，过去几个月保持了持续上涨态势，但是从板块内部结构来看，市场已经经历了接近3个月的震荡调整，无论是从时间还是空间维度，策略风险都得到了一定的释放。展望后市，国内的基建刺激及纾困政策、美联储加息、俄乌局势等重大事件仍然会给大宗商品市场带来波动，目前是布局CTA策略的良好时机。
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四、红树林观点
疫情后复产复工的预期下，5月市场迎来了较为平稳的反弹。在4月报中已提到，4月底上证指数估值已达4年最低水平，且前3个月连续急剧下跌引发雪球敲入、部分基金触发止损线，风险得以相对释放。目前上证指数估值约位于近四年17%分位（按照时间长度区分），深圳综指为近4年29%分位，从中长周期看，目前依然还处于安全区间。大环境没有国内外黑天鹅事件前提下，我们谨慎看好A股在二十大前的表现。
依然看好今年CTA策略下半年的机会。
现阶段信用扩张依然没有明显显现，长久期债短期看震荡走势。信用债领域，国内宽松的基建和地产融资政策环境下，看好稳健的城投和地产折价债券市场投资。
◆ 商品 ◆
◆ 股票 ◆
◆ 债券 ◆
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