红树林宏观观察2022年11月报

2022年11月报

红树林宏观观察2022年11月报

红树林宏观观察第十一期

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红树林宏观观察2022年11月报

红树林宏观观察第十一期

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在美国 CPI 仍然维持高位的背景下，美联储表示将持续加息；欧元区 11月调和 CPI 同比初值为 10%，虽然低于预期，但仍保持在两位数的高位。由于欧美通胀粘性已经形成，大幅加息对需求的抑制作用将进一步显现，欧美经济实现软着陆的难度越来越大，预计明年欧美市场对中国进口商品的需求将进一步下降，我国外贸出口相关产业面临的形势可能将更为严峻。

综合来看，美国经济呈现“就业偏强+通胀转弱”的格局，美国经济边际下滑，美元紧缩力度大概率将边际转弱。

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11月多地疫情反复对企业生产经营活动带来了不利影响，其中生产PMI为47.8%（前值为49.6%，后同）；新订单PMI为46.4%（48.1%）。此外，新出口订单PMI为46.7%（47.6%）。11月市场预期波动明显加大，生产经营活动预期PMI为48.9%（52.6%），自2013年有该指标以来仅有7次在枯荣线以下，除了2020年2月，上次发生在2015年。分行业来看，纺织、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工、金属制品等行业生产经营活动预期PMI均低于43.0%。这种情况下，企业纷纷选择加速去库，11月采购量、原材料库存PMI分别为47.1%、46.7%（49.3%、47.7%）。

基建表现依然亮眼。11月建筑业商务活动指数为55.4%（58.2%），其中土木工程建筑业商务活动指数为62.3%（60.8%），依然处在高位，说明政策性金融工具、专项债结存限额等增量稳增长政策持续落地，正在形成实物工作量。

11月，CPI当月同比1.6%，前值2.1%；环比-0.2%，前值0.1%。PPI当月同比-1.3%，前值-1.3%；环比0.1%，前值0.2%。我们认为国内通胀反映的三条线索并未改变。1.需求仍然较弱：核心通胀仍然较为低迷。2.商品价格下行利好下游制造业利润的修复：PPI与CPI剪刀差继续为负，下游成本可能改善。3.通胀短期不会成为货币政策的掣肘。

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11月“金融支持房地产16条”发布，此后政策加速落地，多家银行为房地产企业提供大额授信，据新京报统计，截至12月9日，已经有约50家银行和各地分行先后对超80家房企提供意向性授信，授信总额度已经超过3.5万亿元。同时“第三支箭”出台，恢复涉房上市公司并购重组及配套融资。

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二、资产分析

2022年11月全球大类资产总体表现为：全球股票（7.21%）>全球债券（4.71%）>人民币（3.03%）>0%>大宗商品（-2.47%）>美元（-5.00%）。

国内大类资产中，权益市场出现明显反弹，债市收益率大幅上行，大宗商品涨跌互现。权益市场大盘股反弹幅度更强，上证综指上涨8.91%，沪深300上涨9.81%，创业板指上涨3.54%；债券收益率大幅上行，10年期国开债活跃券11月收益率上行20bps；大宗商品则涨跌互现，原油价格全月下跌14.49%，黄金上涨3.66%，南华综合指数整体上涨 6.29%。

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A股：11 月以来市场在国内政策显现积极变化等因素影响下展开反弹，但这波反弹行情有所分化，地产周期上下游企业及银行国企表现较好，成长风格表现不佳。我们认为，市场前期已处于较为明显的底部区域，后市持续反转的关键在于防疫政策调整后，经济基本面的修复程度与速度。另外，进入 12 月我们建议关注中央经济工作会议带来的投资机会，把握明年行情的主线。

CTA 策略方面：近期美联储加息放缓，美元指数有所回落；国内方面，各地疫情的发酵对商品整体有一定打压，另一方面，地产利好频出，对黑色商品支撑较强，商品整体震荡上行。长期来看，目前是 CTA 策略较有性价比的进场时机。

三、所投机构精选观点

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本月国内疫情防控措施、房地产信贷融资政策出现快速转变，推动中国相关资产快速修复估值。部分海外资金仍然在观察政策路径，在美元走弱的背景下有望适当布局中国资产。在境内外资金对中国资产态度修复的过程中，我们也需要留意未来的诸多挑战。

 未来，团队会持续跟踪政策路径的变化。此前团队对居民、企业资产负债表持续消耗的担忧在现阶段部分缓释。在延续此前资产负债表健康加稳定增长的投资思路以外，团队布局了一些业务受到较轻冲击的二线龙头，以利用好估值修复的机会。对于“烧钱换增长”等商业模式不可持续的品种，来自资本市场情绪的修复难以解决企业经营的实际问题，团队也会利用整体的反弹布局部分空头仓位。

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本月海外市场有所反弹。联储加息放缓的信号明确，大幅减轻了市场对“加息过度导致宏观经济裂痕”的担忧。在目前联储主导市场逻辑的背景下，美国宏观经济数据“坏消息就是好消息”，近期数据披露陆续不及预期，美股短期迎来反弹机会。

展望明年，美国进入衰退的概率继续提升。历史数据显示，市场在加息放缓周期中能有所表现，但熊市底部通常出现在衰退过程中。在组合配置上，团队倾向于在货币政策完成转向前采取平衡态度，布局在紧缩的市场环境下依然能实现市场份额扩张、利润率提升的优质标的，同时通过对冲以降低市场风险。 

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地产信贷政策和疫情防控政策都已有了明确的方向和根本性的转变，剩下的就是接受和消化阶段性的、来自于疫情爆发引起的波动起伏。明年预计国外的出口需求会继续下滑，基建和制造业投资和需求大概率延续今年情况，房地产在政策宽松下实现软着陆，消费有一定程度的修复。

明年可以关注一些国家层面国际合作引发的机会，近期已经有了一些伏笔，欧洲理事会主席米歇尔访华、举办首届中国-海湾阿拉伯国家合作委员会峰会，与欧洲关系慢慢回暖，与亚非资源国合作更上一台阶。疫情防控放开，国际合作改善，投资信心慢慢恢复，股市在短期调整后有望走出一波行情。

大宗商品方面，资源价格的根本决定因素还是来自于供需关系，我认为现阶段下跌的更多是资源价格中的金融属性部分，催动因素是美国加息，但是在更根本和长期的供需关系影响下，资源价格还是有上涨空间。

各期限国债、国开、进出口行、农发行收益率均以上行为主。高收益债以地产成交为主，成交前五主体分别为金地、远洋控股、碧桂园、龙湖、万达商管、昆明交产。今年政府平台主体出现了非标逾期、票据逾期、定融违约、银行贷款展期等等，甚至还出现了城投债技术违约的情况，但最终，城投债仍然没有出现实质违约。

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（一）自有资金投资项目精选    

     1、管理人有三十年的股票投资经验，十多年的的海外多空投资经验，宏观把控能力强、投资经验丰富。

     3、在寻求阿尔法机会的同时管理贝塔风险，追求合理的风险收益比。

2021年度我们的自有资金组合投资收益率为18.36%，2022年1-9月投资收益率为-0.5%。基于有效共享投资成果的出发点，精选出一只所投的优秀股票多空策略对冲海外基金（产品截止2022年9月的收益率见图1），我司于2021年3月认购，截至9月底累计投资收益率56.1%，2022年收益率9.51% ，在今年变幻莫测的市场表现非常优异。

图1：收益率