红树林宏观观察
MACROSCOPICAL OBSERVATION
2022年10月报
红树林宏观观察2022年10月报
目录
红树林宏观观察第十期
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市场环境回顾和展望
资产分析
所投机构精选观点
红树林观点
红树林精选投资项目
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红树林宏观观察第十期
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一、市场环境回顾和展望
海外经济延续回落，美国10月ISM制造业PMI指数明显下行，欧元区PMI指数回落至50下方。欧美通胀水平仍处高位。
美国 10月非农就业人口增加 26.1 万人，高于预期的 20 万人；同时 10月失业率为 3.7%，高于预期的 3.6%；10 月平均每小时工资环比增 0.4%，高于预期的 0.3%，前值为 0.3%，反映美国劳动力市场供需压力仍然较大，同时，10 月劳动参与率为 62.2%，环比下降 0.1 个百分点，劳动力市场的供给瓶颈仍在持续。
本轮美联储加息以来最大的隐忧——超常规的加息幅度已经缓解，全球资本市场在11月初鲍威尔讲话后的大跌可能也已释放了一部分对于加息周期终点和时长的“新隐忧”的打压，美联储收紧货币政策的压制有望缓和。
美国的中期选举将于11月的首个周二，即11月8日进入终选阶段。历史数据显示中选对拜登不利。
10月成功召开了二十大并公布了新一届中央委员，标志着我们迎来了全面建设社会主义现代化国家的新征程。
◆ 国际环境变化 ◆
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10月制造业PMI再度跌破50%，产需均有承压。其中生产PMI为49.6%（前值为51.5%，后同）；新订单PMI为48.1%（49.8%）。此外，新出口订单PMI为47.6%（47%），并没有明显起色。分行业来看，纺织、木材加工及家具制造、化学纤维及橡胶塑料制品等行业生产和新订单PMI均下降5.0个百分点以上，或与疫情反弹抑制社交商品需求、地产低迷拖累地产后周期品类等因素有关。农副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工、医药、汽车制造等行业生产指数和新订单指数均连续两个月位于扩张区间，其中汽车基本延续前期态势，农副食品加工表现较好，和今年北半球气候条件较差（高温干旱）、海外（如美国）禽流感等有关，与该行业原材料采购价格和产品销售价格同步上涨形成相互验证。
10月CPI从上月的2.8%继续回落至2.1%，食品价格受猪肉价格上行拉动同比继续高企，但非食品价格和PPI均走低，核心CPI保持低迷，显示内外需可能仍未完全恢复。
10月，PPI同比下降1.3%，高基数下PPI同比年内首次转负；环比上涨0.2%，环比由负转正。生产资料价格同比下降2.5%，前值为上涨0.6%；生活资料价格同比上涨2.2%，涨幅较上月回落0.4pct，生产资料-生活资料同比剪刀差继9月后再次录得负值。
◆ 国内核心指标 ◆
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二十大：
二十大报告明确，以“中国式现代化”为指引全面建设社会主义现代化强国，是未来一个时期党的中心任务。二十大报告明确提出了中国式现代化的 5 个特色、9 个本质要求。报告提到，要坚持以推动高质量发展为主题，来加快构建新发展格局，主要体现在三个方面：强调扩大内需，实体经济的地位或有进一步提升，对外开放注重制度建设。报告提出把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，增强国内大循环内生动力和可靠性，提升国际循环质量和水平。
◆ 核心事件 ◆
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这一次聊聊“供销社”。无疑这是本月的热词之一。
首先明确一下现在的供销社是什么？供销社不再是计划经济年代物资“统购统销”渠道，而是主要以市场化的方式服务三农。2017 年政策文件中对供销社的职能表述第一条即“宣传贯彻党中央、国务院‘三农’工作方针政策”。2017 年《中央编办关于中华全国供销合作总社主要职责和内设机构调整等问题的批复》中强调供销社发展的重点：“电子商务”、“金融合作”、“资产管理”。根据全国供销合作网的具体案例，我们认为未来供销社至少有三大方向。
其一，物流层面，加快构建现代化的农村物流体系。
其二，金融层面，成立合作平台为三农提供信用支持。
其三，电子商务层面，构建城乡电子商务公共服务平台。
◆ 红树林观点 ◆
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二、资产分析
股票方面，截至10月31日，万得全 A 指数下跌 2.55%至 4560.76。宽基指数中，上证50指数大幅下跌12.04%至 2295.92，沪深300指数下跌7.78%至3508.7，中证500指数小幅上涨1.63%至5807.11，中证1000指数则上涨2.74%至6292.62。前期较为坚挺的价值股大幅下挫，但前期风险充分释放的成长股则开始企稳回升。在经济预期走弱影响下，10 年期国债利率不断下行，从 2.75%一线回落至 2.65%附近。商品指数均全线下跌，其中南华综合指数、工业品指数、金属指数以及能化指数跌幅较大，分别为6.1%、5.68%、7.35%和5.35%，贵金属指数和农产品指数跌幅较少，分别下跌0.38%和1.28%。
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艾方观点
A股：10 月以来市场表现较为低迷，目前蓝筹指数上证 50 和沪深 300 已经低于今年 4 月底时期的低位，甚至已经达到了 2020 年 3 月的阶段底部位置。市场前期的低迷表现总体来看受到内外部环境的综合影响，海外衰退预期不断强化、国际地缘局势依然紧张，国内局部疫情扰动内需修复、地产投资与销售仍相对偏弱。尽管如此，当前已经计入了极度悲观的预期，市场的估值和情绪指标已经处于历史极端位置，对后续市场环境不必过于悲观。以 3-6 个月的维度来看，目前的机会远大于风险。
CTA 策略方面：目前策略持仓在各个板块上多空均有分布，总体敞口偏空头，杠杆率处于平均水平附近。目前市场仍然偏震荡，强美元和加息周期让大宗商品很难大幅上涨，同时能源供应的紧缺同样让商品难以流畅下跌。CTA 作为一类穿越牛熊的策略，本身对宏观局势并不做预测，只要市场有持续的波动，就会有机会。在复杂多变的国际形势下，目前是布局 CTA 策略的较好时机。
三、所投机构精选观点
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智选观点
一、 国内市场
二十大会议后疫情防控等重大政策保持延续，与外资对政策的预期形成较大差异。部分外资选择降低仓位，对未来国内宏观经济和市场走势持观望态度。在外资流出背景下，从历史估值水平看，一些行业和公司已经具有吸引力。但我们依然需要留意疫情防控对居民、企业资产负债表和信心的持续消耗。
未来，我们会持续跟踪政策路径的变化，平衡配置国内市场，挖掘资产负债表健康、在疫情期间依然能够维持增长的优秀公司，看淡“烧钱换增长”等业务持续性较差的标的。
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智德观点
二、 海外市场
本月海外市场有所反弹。美国通胀开始进入高基数阶段，面临更高的通胀、经济放缓等宏观经济指标压力。但是短期内，对联储货币政策“滞后效应”的担忧为市场参与者对“加息即将停止乃至转向”提供了不错的博弈环境。如果联储明年开始放缓加息乃至转向，海外市场都将出现较好的投资机会；反之，假如本次“转向预期”再度被证伪，市场整体将面临挑战。
在组合配置上，团队倾向于在货币政策完成转向前采取平衡态度。我们计划布局在紧缩的市场环境下依然能实现市场份额扩张、利润率提升的优质标的，使用部分金融脆弱性标的对冲风险。
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四、红树林观点
9月报提出，我们认为四季度市场向下的风险不大，向上仍需一定契机。疫情防控政策出现明显边际改变，契机或已来临。疫情防疫政策可能会有小幅度的政策调整，但实质性的放松有一定难度。同时回顾Q3季报，成分股大多为新兴产业相关板块龙头的创业板指与科创 50 指数的业绩表现则较为出色，而中证 500与中证 1000 为代表的中小盘的业绩仍然处于困境之中，然而业绩兑现能力却在逐季提升，即中小盘股没有投资者预期的那般“差”。
10 月大宗商品下跌为主。支撑本轮大宗价格上行的因素日益瓦解，商品价格筑顶后下行压力积聚。然而，当前的宏观逻辑充满了矛盾与分化，表现为政治秩序的动荡，经济格局的重塑，增长与通胀的背离，主要经济体政策路径的错位，经济增长的短期与长期的相悖，在资产的表现上则演绎为高波动与多极值的特征，避险情绪浓厚，许多资产的绝对收益，诸如各种大宗商品的绝对价格创出历史新高， 甚至是不少跨资产之间的价差，也是频频打破多年的波动区间，令不少基于历史统计价差的策略，损失惨重。接下去，对冲和避险或许会成为更好的策略。
十月债券总体格局是资金紧、预期弱、利率下，月底出现资金紧、预期强、利率上的变化，预期是关键。疫情与经济反复承压的大环境下，地产行业仍然处于谷底，在此情形下，近期地产债价格一路走低，目前尚未见到好转迹象，地产所主导的信用收缩和金融约束仍然在发酵中。
◆ 商品 ◆
◆ 股票 ◆
◆ 债券 ◆
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五、红树林精选投资项目
（一）自有资金投资项目精选
产品特色：
1、管理人有三十年的股票投资经验，十多年的的海外多空投资经验，宏观把控能力强、投资经验丰富。
2、全球的选股策略和对冲工具，为收益率提供了更广阔的空间，不受单一市场下跌的限制。
3、在寻求阿尔法机会的同时管理贝塔风险，追求合理的风险收益比。
2021年度我们的自有资金组合投资收益率为18.36%，2022年1-9月投资收益率为-0.5%。基于有效共享投资成果的出发点，精选出一只所投的优秀股票多空策略对冲海外基金（产品截止2022年9月的收益率见图1），我司于2021年3月认购，截至9月底累计投资收益率56.1%，2022年收益率9.51% ，在今年变幻莫测的市场表现非常优异。
图1：收益率
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