红树林宏观观察
MACROSCOPICAL OBSERVATION
2022年12月报
红树林宏观观察2022年12月报
目录
红树林宏观观察第十二期
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市场环境回顾和展望
资产分析
所投机构精选观点
红树林观点
红树林精选投资项目
红树林宏观观察2022年11月报
红树林宏观观察第十二期
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一、市场环境回顾和展望
美国 ISM 制造业数据再次走弱，续创 2020年5月份以来新低。2022年12月美国 ISM 制造业指数继续下降 0.6 个百分点，录得48.4%，连续第二个月萎缩，创 2020年5月份以来新低，低于荣枯线。2022 年12月的ISM 数据进一步证明美国商品需求正在放缓。美国 2022年11月CPI同比增速继续回落，创年初以来最低增幅，2022年12月增幅或继续回落至 6.5%。
随着全球能源危机、供应链危机、粮食危机的持续好转，美国的商品供给持续增加。同时，随着经济衰退预期增强，美国需求增速持续放缓。在商品供需错配不断得到缓解的情况下，美国物价水平不断得到回落。为美国放缓加息提供了基础。
12月全国各地疫情快速过峰，在1月初迎来一定缓解，春节前祝愿大家都能做好收尾并为来年做好准备。
◆ 国际环境变化 ◆
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红树林宏观观察2022年11月报
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12月，CPI同比上涨1.8%，涨幅比11月份扩大0.2个百分点；环比由11月份下降0.2%转为持平；全年同比上涨2%。12月PPI同比下降0.7%，环比下降0.5，2022年全年同比上涨4.1%。PPI与CPI剪刀差继续为负，下游成本继续改善。
制造业PMI方面，由于防疫政策的放开导致阶段性的各地疫情逐步达峰，如期出现了回落。但是服务业PMI出现了向上的拐头，12月报48，较上个月上涨1.3，说明偏中小型的私营服务企业随着防疫政策的放开，在12月份景气度已经领先出现了好转。
◆ 国内核心指标 ◆
◆ 经济基本面 ◆
需求端的恢复较为低迷，地产销售尚无起色，2022 年12 月30大中城市商品房成交面积同比下滑约 21.04%，仍维持相对较大的降幅。汽车销售整体表现尚可，12月乘用车市场零售242.5万辆，同比去年增长 15%，较上月增长 47%。从出行的情况来看，四大一线城市地铁客运量继续回升，北京、广州基本恢复至正常水平、上海，深圳稳步恢复。从外需来看，韩国12月出口额同比减少 9.5%，下行幅度较 11 月有所收敛，但外需走弱的态势较为明显。
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1、中央经济工作会议：12月的中央工作会议深入分析了当前国内外形势，并部署了2023 年我国金融工作将重点聚焦四大方面：一是稳健的货币政策“精准有力”，实现总量要够、结构要准、价格要降；二是加大对科技创新、绿色发展等重点领域的支持力度，形成“科技－产业－金融”良性循环；三是保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；四是有效化解重大风险，守住不发生系统金融风险底线。
2、中国2022年汽车销量2686.4万辆，同比增长2.1%，2021年同期增长3.8%；2022年新能源汽车持续爆发式增长，全年销量超680万辆，市场占有率提升至25.6%。
◆ 核心事件 ◆
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整体而言，从最新的经济高频数据来看，生产端开工率有所分化，需求方面汽车好于地产，出行方面一线城市中北京、广州地铁客运量基本恢复至正常水平，外需方面领先指标韩国出口维持负增长，幅度有所收敛。
展望2023年，我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大。
内部来看，疫情放松后经济处于回归正常的修复通道，中央经济工作会议提出要大力提振市场信心，宏观政策积极发力但不强刺激，财政政策继续发力，货币政策维持偏宽松、流动性充裕格局。将扩大内需提到首位，政策重心向需求侧倾斜，且地产以“底线思维”进行政策托底，政策将不断发力促进房地产市场企稳，继续提及房住不炒基调，不搞强刺激。
外部来看，海外加息、高利率环境将维持较长时间，由于美联储经济、劳动力市场依然体现出较强的韧性，通胀放缓速度可能偏慢，利率预期仍存在波动风险；薪资增长增加了欧美经济韧性，预计欧美衰退偏温和，但对亚洲国家外需的影响已经开始显现，美国在经济下行周期中“大动干戈”的可能性减弱，全球总体风险较2022年有所缓和。四季度美联储货币政策预期有望转向降息，有助于全球风险偏好回升。
宏观环境维持“宽货币、宽信用、宽财政”格局，重点推动宽信用落地，流动性维持充裕，财政前置发挥逆周期条件作用。
经济总体N型斜向上复苏，股市将以盈利复苏驱动重回上行通道。利率或随经济复苏趋于回升，债市前期震荡，后期存在调整压力，信用利差存在走阔风险。
◆ 红树林观点 ◆
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二、资产分析
12月全球大类资产总体表现为：人民币（2.79%）>全球债券（0.54%）>0%>大宗商品（-1.78%）>美元（-2.29%）>全球股票（-4.16%）。
国内大类资产中，权益市场出现明显反弹，债市收益率大幅上行，大宗商品涨跌互现。A 股一级行业大部分处于下跌状态，20个行业下跌，煤炭行业领跌，下跌幅度为 10.14%。此外，房地产、建筑、汽车、钢铁行业分别下跌 7.25%、7.01%、6.71%、6.53%。食品饮料行业领涨，涨幅为 11.07%，此外消费者服务、传媒、商贸零售、家电分别涨幅达 8.21%、2.17%、2.1%、1.43%；债券收益率下行，3 年期国债收益率下行 7BP，10 年期国债收益率下行 5BP；转债和信用债市场均有调整；商品期货处于上涨状态，南华综合指数收于 2380.66，上涨 4.57%，金属指数上涨 8.21%，工业品指数上涨4.46%，贵金属指数上涨 4.41%，能源化工指数上涨 1.52%，农产品指数上涨 0.07%。
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艾方观点
12 月召开了中央经济工作会议和央行 Q4 货币政策会议，抓经济、稳增长等一系列将逐渐落地并看到效果。可转债市场在经历了年末银行资金面紧张和理财集中赎回等不利因素影响后，在一季度有望迎来一定程度的估值修复。22 年一整年商品市场波动巨大，但进入 4 季度后，市场趋于窄幅震荡。我们预计进入 1 月份后，商品市场的波动将放大，趋势行情或在酝酿中。
A股元旦后市场的反弹或将继续，但如果成交量不能放大的话，反弹的空间可能较为有限，中小盘、成长风格有望补涨，强于大盘风格。
三、所投机构精选观点
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智选观点
展望2023，风险与机遇并存。一方面，随着全球各国对供应链安全的愈发重视，全球产业链的脱钩与重塑将不可避免地造成全球贸易效率下降，以及通货膨胀的上升。这对于过去低利率全球化时代的成长范式提出了新的挑战。随着加息进程的推进，全球债务周期的见顶往往伴随着经济衰退乃至短期流动性风险——这对投资者的风险控制、组合管理提出了更高的要求。另一方面，我们也观察到如人工智能等新技术的进一步发展，国内互联网公司近期的大幅反弹也在提醒我们优秀企业本身的适应能力。从地区分布来看，2023年我们对中国资产有所期待：防疫放松带来的经济复苏周期与海外资金重新配置有望形成共振。海外市场在今年应该会继续受到经济衰退周期的影响，但市场往往提前予以定价，我们会加强风险控制，以聚焦在各种经济周期中都能有所表现的优质企业为主，并将在风险 定价，我们会加强风险控制，以聚焦在各种经济周期中都能有所表现的优质企业为主，并将在风险收益比恰当的时候更加积极的布局不对称的投资机会。
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四、红树林观点
11月报中我们提到，疫情防控放开，国际合作改善，投资信心慢慢恢复，股市在短期调整后有望走出一波行情。目前看，依然如此，市场的积极因素在不断增加。当前已经进入到本轮盈利下行周期的中后期，市场底部反转的逻辑依然成立。最核心的就是盈利快速下行周期已经结束，后续无论是L型还是V型复苏，左侧的基本面主跌浪目前都已经结束。随着短期扰动因素的消退，市场行情后续有望再度上行。
大宗商品方面，资源价格的根本决定因素还是来自于供需关系，我认为现阶段下跌的更多是资源价格中的金融属性部分，催动因素是美国加息，但是在更根本和长期的供需关系影响下，资源价格还是有上涨空间。
信用利差整体走阔，3y和5y各品种配置性价比提升。12月与11月相比信用债抛压明显加剧，流动性稍弱的中长久期品种出现大幅调整，下半月起信用债收益率有所修复，不过绝对水平仍明显高于本轮调整前，后续市场修复或伴随抢筹困难，或可在优质板块提前布局。
◆ 商品 ◆
◆ 股票 ◆
◆ 债券 ◆
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五、红树林精选投资项目
（一）自有资金投资项目精选
产品特色：
1、以多资产，分散化的方式，降低风险，提高风险收益比。
2、从波动率均衡的角度，选择和组装策略。
3、不同风险预算决定资产的配置权重，从而实现风险定制。
我们的自有资金组合投资2021年度收益率为18.36%，2022年投资收益率为8.94%。基于有效共享投资成果的出发点，精选出一只所投的优秀二级私募基金（产品截止2022年12月的收益率见图1），我司于2022/1/25认购，截至12月底累计投资收益率3.08%，在今年变幻莫测的市场表现优异。
图1：收益率
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