红树林宏观观察
MACROSCOPICAL OBSERVATION
2022年7月报
红树林宏观观察2022年7月报
目录
红树林宏观观察第八期
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市场环境回顾和展望
资产分析
所投机构精选观点
红树林观点
红树林精选投资项目
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一、市场环境回顾和展望
受到能源价格和运输价格的拖累，7月美国CPI回落至8.5%，低于预期值8.7%，也低于前值9.1%。7月PPI增速同样疲软。美国7月制造业PMI指数52.8%，较6月的53%下降0.2个百分点，创2020年6月以来最低值，但仍高于预期52%，其中新订单指数48%，相较6月数据下调1.2个百分点，表明当前美国新订单下滑，处于库存量上升阶段。
2022年7月，经济基本面不及预期，地产销售亦持续疲软。
◆ 国际环境变化 ◆
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7月CPI同比增长2.7%，较上月2.5%上行0.2个点。其中，核心 CPI 当月同比上涨 0.8%，食品项上涨 6.3%，主要是猪肉价格上涨导致。未来猪价对 CPI 的影响仍较为显著，我国对猪肉价格调控较为灵活，猪价后期或呈现温和上涨态势。下半年PPI同比上涨趋势减弱，自 6 月以来，海外能源价格走低，市场担忧的经济衰退风险增大。PMI重新回到荣枯线之下，经济复苏趋势受到扰动。
7月进出口总值为5646.6亿美元，当月同比增长11%（前值10.3%），累计同比增长10.4%（前值10.3%）。其中，出口当月同比增长18%（前值17.9%，按美元计），进口同比为2.3%（前值1%，按美元计）。7月出口再超预期，出口当月同比增速已连续3个月上行，其中前期受疫情影响较严重的城市环比增速改善仍在延续。7月上海预计集装箱吞吐量创同期新高，预计完成超430万标准箱，同比增长超16%，环比增长超13%。出口是目前比较乐观的维度。
中国7月信贷数据降幅、M2增速超预期，7月社融规模增量为7561亿元，比上年同期少3191亿元，创年内新低；7月份人民币贷款增加6790亿元，同比少增4042亿元；7月末，广义货币（M2）余额257.81万亿元，同比增长12%。7月城镇青年失业率为19.9%，持续创新高。经济不容乐观。
◆ 国内核心指标 ◆
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1、地产：克而瑞地产研究的数据显示，百强房企2022年7月实现销售操盘金额5231.4亿元，环比降低28.6%，同比降低39.7%。同时，近8成企业单月业绩环比降低，其中29家房企环比降幅在30%至50%之间，17家企业环比降幅超过50%；近6成百强房企7月单月业绩不及上半年的月均水平，仅旭辉、龙光2家企业实现了单月业绩环比增长。
2、新能源汽车：乘联会指出 7 月新能源车销量仍维持较高的增速，2022 年新能源车销量已超过去年末的预测，将新能源车销量预期调高至 600 万辆，新能源汽车景气度继续在高位维持。
3、7月份，国内猪企迎来年内首个“盈利月”。据不完全统计，8月份以来，包括牧原股份、温氏股份、正邦科技、新希望等十余家上市猪企相继披露7月生猪销售情况简报。总的看，多家上市猪企7月生猪销量、销售收入同比均实现不同程度的增长，生猪销售价格也突破20元关口。
◆ 核心行业 ◆
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未来空间有：
1、三四季度稳增长政策发力，需求端回暖；
2、房地产政策边际改善；
3、社融回暖等。
未来的隐忧：
1、房地产企业流动性风险；
2、中美互相制约的矛盾激发；
3、金融系统内部的坏账风险等。
◆ 红树林观点 ◆
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二、资产分析
股票方面，7月上证指数下跌4.28%，深证成指下跌4.88%，而中证 500 的跌幅相对较小，中证 1000 甚至上涨，小盘风格强于大盘；恒生指数下跌7.79%。纯债资产端，中国10年期国债利率从2.82%下行6.45BP至2.76%，美国10年期国债收益率下行31BP至2.67%。商品维度，7 月大宗商品价格持续下跌，南华商品指数下跌 4.76%，其中，南华黑色指数下跌 5.92%，南华有色金属指数下跌 0.87%，南华贵金属指数下跌 1.66%，南华能化指数下跌 4.10%，南华农产品指数下跌 2.65%。7月美元指数走强，人民币指数微跌。
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艾方观点
A股：7 月份国内经济的复苏增长仍在延续，但受到地产相关风险事件的发酵，海外市场通胀压力、库存升高等衰退信号的影响，叠加地缘局势的扰动，权益市场表现为震荡下行，这与我们上个月的判断基本一致。进入 8月，我们认为保交楼、稳民生等具体措施会进一步得到落实。但市场的主线应该还是高景气度、持续增长的行业，随着半年报的陆续披露，这一条主线会日渐清晰，市场也会持续偏好这类板块。
CTA 策略方面：7 月大宗商品下行加速，并触底反弹，趋势跟踪策略近期回吐部分盈利，但是整月仍然表现不错；而横截面对冲策略上半月亏损严重，下半月有所反弹，这也体现了两类策略盈利逻辑的低相关性。目前策略持仓中性微空，各个板块的多空持仓较为均衡。随着趋势的转弱，预计市场将延续震荡格局。对于复合型 CTA 策略而言，我们认为目前是比较有性价比的配置时机。
三、所投机构精选观点
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智德观点
一、 国内市场
7月国内烂尾楼和断供事件引发关注。在宏观经济放缓叠加疫情冲击的大环境下，高杠杆、高周转的增长模式越发难以为继。政治局会议也不再强调5.5%的GDP增速目标，转为经济合理区间。在上市公司半年报披露之际未见有效的政策措施，疫情修复带来的边际改善可能比较有限，市场对下半年的经济预期走低。
在国内经济增速下台阶的过程中，我们更加需要第一性的思考，而非继续参考过去的思维框架。例如，对消费品公司，市场可能将过去一年的业绩下滑视作疫情冲击，期待公司通过短期迅速开店、提高价格等方式带来盈利，但我们认为多品牌、多渠道、精细化的运营能力更为重要；对部分需要大量资本支持的互联网公司，市场可能期待监管的放松以及运营指标的改善，我们更关注商业模式的可持续性。
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智德观点
二、 海外市场
本月海外市场大幅反弹。如上月月报所述，通胀预期放缓叠加衰退预期加强促使科技股走强。从目前的业绩来看，云计算巨头的业绩都好于市场预期，而消费等市场认为的防守板块则受到通胀冲击。从市场筹码来看，科技股处于低配状态。
我们计划通过对冲交易形式开始增加美股布局，主要包括：1）云计算板块目前估值调整已经接近尾声，而整体业绩相对安全，我们从中期视角下开始布局值得投入的公司；2）布局部分业绩下滑风险较低的公司；3）看淡在经济衰退情况下面临去库存等多种风险的硬件企业。
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四、红树林观点
从7月PMI数据来看，三季度经济复苏可能存在动能不足的问题。名义利率持续下行，2.83%下行至2.73%，且8月保持了下行趋势。PPI和PMI皆偏弱。目前可能处于复苏前中期回到衰退后期阶段，重点关注3季度是否可以保持住经济复苏态势。6月报中我们提示A股短期会有一定程度的调整，经过7月的小调整之后，上涨动能不足，可能进入震荡观察期。
不同品类商品表现差异化加大。受国内外高温和干旱所导致的限电、高电价影响，发生实质性减产的品类预计表现会较强。受国内地产预期调整，黑色板块大概率承压。后续各品种是否会发生新一轮的减产潮。
6月报中提到，央行降息，看好当下利率债的配置价值。7月国债收益率持续下行，价格持续走高，有国债期货配置的产品表现较好。信用债方面，地产债迎来到期高峰期，地产救市政策不见效果，头部民营房企相继展期，后续继续观察地产债的投资机会。
◆ 商品 ◆
◆ 股票 ◆
◆ 债券 ◆
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五、红树林精选投资项目
（一）自有资金投资项目精选
产品特色：
1、以多资产，分散化的方式，降低风险，提高风险收益比。
2、从波动率均衡的角度，选择和组装策略。
3、不同风险预算决定资产的配置权重，从而实现风险定制。
2021年度我们的自有资金组合投资收益率为18.36%，2022年1-7月投资收益率为0.15%。基于有效共享投资成果的出发点，精选出一只所投的优秀二级私募基金（产品收益率见图1），我司于2022/1/25认购，截至7月底累计投资收益率7.62%，在今年变幻莫测的市场表现非常优异。
图1：收益率
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（二）股权投资项目精选
🔘A00级销量TOP3造车新势力
🔘与电动三轮全球第一生厂商是兄弟公司, 全国/全球销量第一, 出口60多国
🔘专注下沉市场, 全国16000多个经销商与服务网络
🔘集团12个制造基地;目前已经做到除轮胎、电芯外配件都自产
🔘2020年底自出资金建造5万辆产能的整车厂, 21年售1.5万辆。2022年目标5万辆，稳步进行中
🔘被列入《汽车下乡》车型目录的第一批车之一, 市场前景广阔
🔘拟上市(香港联交所)，3所2020年10月已入场辅导, 中信建投估值投前50亿, 预估上市150-180亿市值 (3倍PS)
🔘拟融资15亿（5000万起投）
◆ 新能源汽车pre-IPO ◆
◆ 某石墨负极材料企业 ◆
🔘业内排名11位左右
🔘21年利润7000多万，22年预计利润1.2亿
🔘受现金流影响，依靠自身能力无法继续扩大发展。寻求上市公司收购大股东股权51%，估值10-15倍。也可增资扩股，寻求3亿投资扩大市场占有率，3-4亿投资款进入预计年应收能增加11-12亿，行业排名可以进入第五名
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🔘立足中国、面向全球的创新研发管线：公司拥有完整的创新药物研发体系，研发管线丰富，其中2个产品已进入临床3期研究阶段，适应症覆盖自身免疫疾病、肿瘤等热点领域；
🔘公司产品已进入成功收获期：多个同类最优或同类首创产品即将进入上市申报期，具备全球竞争力，对标产品销售过百亿美元，适应症市场空间过千亿美元，最快产品预计2023年底可获批上市；
🔘退出路径明确，投资回报可期：公司本轮融资投前估值31亿，计划融资3-5亿。预计2023年递交科创板IPO申请，本次投资可实现较快退出；基于产品研发进度和优秀的临床数据，退出时市值预计150亿左右，收益可观。
◆ 某小分子创新药企业Pre-IPO ◆
◆ 某生物医药公司 ◆
🔘主攻中枢神经（CNS）系统领域，聚焦“认知障碍”，打造中枢神经领域全球最具影响力的创新药平台
🔘目前已建立6条差异化、国际化管线，已有15人的全职团队，与安定医院建立战略合作
🔘核心管理团队深耕新药研发20余年，具有创新药全生命周期的开发经验和管理能力。董事会成员在企业管理、药品商业化运营、资本运作等方面经验丰富，为公司提供强大的的资源和有力的支持
🔘目前拟融资1000万美元或等值人民币
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🔘2014年取得国家科技部科技型中小企技术创新基金立项
🔘单抗作为生物药，特异性强、副作用小、疗效 显著，市场前景广阔，正在高速增长。尤其在肿瘤、自身免疫疾病等主要疾病领域拥有不可撼动的地位
🔘公司以生物大分子高表达细胞株的构建筛选技术、抗体筛选和体外功能评价技术、工程细胞株的大规模培养和纯化工艺开发技术、生物药质量控制和检测技术、生物制药产业化技术为五大核心技术
🔘目前拥有6项发明专利
🔘22-23年将有四个项目申报临床
🔘拟融资2-3亿
◆ 某生物医药公司 ◆
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