天府科创投

廉洁合规宣传手册

第3期 

科创投纪委、合规风控部联办

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03期

2024

私募股权基金在被投企业上市后

大股东反应了目前部分私募股权基金从纯财务型投资人向产业型投资人发展转型的趋势。

     虽然私募股权基金作为第一大股东的上市案例越来越多，但截至目前，私募股权基金作为上市企业的控股股东的案例仍较为罕见，笔者通过公开途径检索发现的案例主要有中新赛克（002912）、碧兴物联（688671）。在中新赛克上市案例中，深圳市创新投资集团有限公司（基金编号：SD2401）作为中新赛克的控股股东，其实控人深圳市国资委被认定为中新赛克实际控制人。在碧兴物联上市案例中，西藏必兴创业投资合伙企业（有限合伙）（基金编号：SCP397）作为碧兴物联控股股东，其实控人何愿平被认定为碧兴物联实际控制人。

      在私募股权基金作为上市企业的控股股东的情况下，根据各板块上市规则等相关规定，其所持上市前股份的锁定期限制如下表所示：

      私募股权基金作为第一大股东的上市案例中，往往也可能因为私募基金本身是一个产品且有期限的要求，缺乏持股的稳定性，证券监管部门会要求私募基金承诺一个更长的锁定期，例如中新赛克的控股股东深圳市创新投资集团有限公司（基金编号：SD2401）锁定期为60个月；博雅生物（300294）所认定的控股股东为深圳高特佳投资集团有限公司，虽然其为私募基金管理公司而非私募基金，同样承诺锁定期为60个月，且博雅生物上市后禁售期达到或超过36个月的股东持股比例达到77.34%。

值得一提的是，随着注册制落地实施，私募股权基金作为非控股股东、实际控制人，但为第一大股东的上市案例也越来越多，笔者通过公开途径检索发现的案例包括思瑞浦（688536）、拓荆科技（688072）、沪硅产业（688126）、微电生理（688351）、迪哲医药（688192）等。这种情形下的锁定期通常会适用于上述表格第2项、第6项的情形。私募股权基金作为拟上市企业第一

同样基于维护企业上市后股价的稳定性，中国证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》（证监会公告〔2017〕9号）。根据该规定，两地证券交易所都配套制定了《上市公司股东及董事、监事、高级管理人员减持股份实施细则》（“《实施细则》”），对上市公司股东在锁定期满之后减持其所持有的上市公司股票的行为有所限制，私募股权基金作为上市公司股东，在某一期限内减持的股票数量也受到限制，具体视其股东性质以及减持方式的不同而有所差异。按照交易方式，私募股权基金减持的一般规则如下表所示：

2023年8月27日，中国证监会发布进一步规范股份减持行为的政策要求。按照新规要求，上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。控股股东、实际控制人的一致行动人比照上述要求执行；上市公司披露为无控股股东、实际控制人的，第一大股东及其实际控制人比照上述要求执行，被市场称为史上最严“减持新规”。因此，如私募股权基金落到前述“减持新规”限制对象范围内，其减持不仅受到前述一般减持规则的限制，同时要受到上市公司市值、业绩、分红的影响。

2016年9月，国务院发布《关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》，要求对创业投资（基金）企业“研究建立所投资企业上市解禁期与上市前投资期限长短反向挂钩的制度安排”。2018年3月，中国证监会发布《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定》（以下简称“原《特别规定》”），明确创业投资基金反向挂钩政策。原《特别规定》的出台，有利于创业投资基金市场化退出，促进形成“投资-退出-再投资”的良性循环，效果良好。为了更好地发挥创业投资对于支持中小企业、科创企业创业创新的作用。

2020年3月，中国证监会对原《特别规定》内容作出相应调整并发布《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定（2020年修订）》（以下简称“新《特别规定》”）。

新《特别规定》对专注于长期投资和价值投资的创业投资基金减持其持有的上市公司首次公开发行前的股份作了特别规定，并明确规定私募股权基金，参照执行。根据新《特别规定》，适用创投基金减持股份特别规定（“反向挂钩政策”）应当符合下列条件：

（1）投资主体：在中国证券投资基金业协会（以下简称“基金业协会”）备案的创业投资基金，在基金业协会备案的私募股权投资基金参照执行。

（2）投资对象：须为满足下列情形之一的企业：

① 首次接受投资时，企业成立不满60个月；

② 首次接受投资时，企业职工人数不超过500人，根据会计事务所审计的年度合并会计报表，年销售额不超过2亿元、资产总额不超过2亿元；

③ 截至发行申请材料受理日，企业依据《高新技术企业认定管理办法》（国科发火〔2016〕32号）已取得高新技术企业证书。

（3）投资期限：自创业投资基金投资该首次公开发行企业金额累计达到300万元之日或者投资金额累计达到投资该首次公开发行企业总投资额50%之日开始计算，截至发行人首次公开发行上市日，投资期限须达到36个月以上。

上交所和深交所为配合新《特别规定》的实施，分别配套制定了相应的实施细则，明确在基金业协会备案的私募股权基金（含创业投资基金），其所投资符合条件的企业上市后，通过证券交易所集中竞价交易或大宗交易减持其持有的发行人上市前发行的股份，适用下列减持比例限制优惠：

需要注意的是，私募股权基金（含创业投资基金）享受反向挂钩政策减持优惠政策的，其大宗交易受让方在受让后可不用锁定6个月。

（二） 申请流程

为配合新《特别规定》以及上交所、深交所配套的有关实施细则的顺利实施，基金业协会制定《〈上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定（2020年修订）〉系统操作指南》（以下简称“《操作指南》”）。符合条件的私募基金管理人可参考《操作指南》进行反向挂钩政策申请，办理程序包括申请、核查、退回补正、办结、结果公示等。具体申请流程图如下：

尽管新《特别规定》对私募股权基金上市退出提供了极大优惠的减持政策，有利于私募股权基金实现上市退出，但该减持优惠政策的适用仍需满足一定的条件，新《特别规定》对于投资主体、投资对象、投资期限等均设置了一定的适用标准，存在部分情形下无法适用减持优惠政策的情况，具体介绍如下：

（1） 私募证券投资基金、私募资产配置基金、其他私募投资基金和海外美元基金等投资主体，无法适用新《特别规定》减持优惠政策。根据《操作指南》的规定，对于私募证券投资基金、其他私募投资基金和私募资产配置基金，所投项目满足新《特别规定》要求的，产品的基金类型更改为“创业投资基金”、“股权投资基金”后，适用《特别规定》减持，并承诺后续投资将持续符合有关要求。但截至目前，基金业协会并未正式出台变更私募基金类型的规则，亦未开通变更通道。

（2） 截至被投企业首次公开发行上市日，私募股权基金对被投企业的投资期限未满36个月的，无法适用新《特别规定》减持优惠政策。其中，股东身份确权日期参考招股说明书中披露的股东身份确权日期。以可转债方式投资的，按转股日期计算股东身份确权日期；初始投资企业被并购整合之后整体上市的，按对初始投资企业的投资日期计算股东身份确权日期。

（3） 私募股权基金通过特殊目的载体（SPV）等方式间接投资的，该私募股权基金不适用新《特别规定》减持优惠政策。鉴于此，私募股权基金如拟通过SPV间接投资，应综合考虑各类因素、权衡利弊。

（4） 被投企业不属于新《特别规定》规定的符合条件的企业。管理人在申请时应上传被投企业属于“早期企业”、“中小企业”或“高新技术企业”等的证明文件。

目前《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》及上交所、深交所制定的相应实施细则等监管规则均对上市公司董事减持股份做出了明确限制规定。大家可能会产生一个疑问——私募股权基金作为股东向上市公司委派董事，甚至该委派董事同时也是该私募股权基金的投资人，此时，私募股权基金减持股份是否会受委派董事影响呢？

从相关规定来看，一般认为董监高每年25%的减持比例限制针对的是其直接持股（登记在董监高名下），不包括其间接持股（登记在持股平台名下），除非该董事在上市公告书、招股说明书等文件对其间接股份转让有特别承诺，其亦应当严格遵守相关承诺。根据中国证监会《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》第三条规定，“上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份，是指登记在其名下的所有本公司股份。上市公司董事、监事和高级管理人员从事融资融券交易的，还包括记载在其信用账户内的本公司股份。”按照上述口径可以推断，私募股权基金向上市公司委派董事后，对有关董事的减持限制并不适用于该私募股权基金。但笔者要提示关注的是，因董事属于公司内幕信息知情人，该私募股权基金由于与该董事存在联系，需特别遵守内幕信息交易的相关规定。

综上所述，自被投资企业上市之日后，私募股权基金为顺利实现上市退出的目标，需熟悉上市公司股东减持所需要遵守的锁定期限制和减持限制的规范性事项，若要享受创业投资基金的一系列优惠政策的，还须全方位考虑投资金额、投资时间、投资标的、备案等各方面要求。

上市不易，退出亦不易！且行且珍惜！

      调查发现，刘芳秀通过网络赌博初尝甜头，后期又通过朋友认识了一个所谓“专业”的“上家”惠某某，“转战”到新的网络赌博微信群，企图继续赢下去。而随着思想的松懈，赌博次数越来越多的刘芳秀，最终走入了网络赌博“玩家十赌十输”的歧途。

      为了赌博翻本，刘芳秀四处找朋友借钱，刷爆自己所有的信用卡，借完所有的网贷额度，以此加大网赌投注。不知不觉中，刘芳秀的债务已累积到近200万元。父母在得知这一情况后，通过卖房、贷款等方式替她填补了之前近200万元的亏空，不断劝解她迷途知返。但仅仅收敛了一两个月，赌瘾难忍的刘芳秀又再次将已还清的信用卡、网贷借出来，悉数投入到网络赌博，一心想着“逆风翻盘”。然而，等待她的却依然是接连的输钱。

      长宁县纪委监委派驻县委组织部纪检监察组组长周莉指出，这个时候仍期待再赌一次来回本的刘芳秀，借了人生第一笔高利贷。当第一家高利贷还不上后，借贷公司客服就连续给刘芳秀推荐第二家、第三家、第四家……以此循环累积了10余家高利贷APP，刘芳秀也自此彻底陷入了“网贷——赌博——输钱”的恶性循环。

      3月14日晚，四川省纪委监委官网刊文披露“90后”落马干部刘芳秀案。

这名女干部深陷网络赌博后债台高筑，父母曾通过卖房、贷款为其填补前期近200万元的亏空，但刘芳秀仍期待着靠赌博回本。在陷入“网贷——赌博——输钱”的恶性循环后，她在两年多的时间里侵吞600余万元公款企图“翻盘”，最后获刑11年。

消息称，近年来，不少“90后”干部成长为单位的业务骨干，贪腐“低龄化”和“低职化”现象亦有所增加。在各地纪委监委通报的案件中不难发现，不少年轻干部贪腐案件往往因涉网、涉赌起步。1992年出生的宜宾市长宁县住建城管局市容管理股原副股长刘芳秀，就这样迷失在网络赌博的泥沼之中。

刘芳秀，四川长宁人，大学本科学历，2012年12月加入中国共产党。2014年9月，22岁的刘芳秀大学毕业后，进入长宁县村镇规划建设管理所工作。

消息称，勤奋上进的她在考取建筑专业技能资格证书后，又报考了研究生，劲头十足。2017年，刘芳秀被抽调至长宁县住建城管局规划股，负责农村危房改造工作。变化发生在2017年底。当时，性格外向、乐于交际的刘芳秀常常和同事、朋友们一起逛街、聚会。一次偶然的机会，刘芳秀加

2020年10月10日，时任长宁县村镇规划建设管理所铜锣片区所工作员的刘芳秀独自在办公室。在多家高利贷“催客”轰炸式的骚扰、辱骂、威胁下，她决定铤而走险，以“借”的名义，挪用一笔项目补助资金。因为将心思完全放在了网络赌博上，刘芳秀在发放项目补助资金过程中该走的流程不到位，该汇总的资料缺页少字已是其工作常态。但长期以来，出于对其工作的基本信任，同事及其他部门都未提出异议。于是，刘芳秀动起了在项目补助资金中借钱周转的危险想法。

四川省纪委监委披露，刘芳秀利用审核项目补助资金的便利，挖空心思找到已离职但未注销的工作人员账号，用该账号违规录入了一笔2.8万元项目补助资金的申请，然后用自己的管理账号审核通过，再申请住建城管局财务和财政局的账号一并审核通过后，打印交至住建城管局办公室盖章，最终送到银行执行发放。就这样，刘芳秀成功套取了第一笔资金2.8万元。

在没有人察觉异样后，刘芳秀便开始有恃无恐，慢慢把资金发放平台当成了个人“提款机”。据她回忆，“当时整个人就是一种疯狂的状态，就完全不把钱当钱，就觉得不管是转出几个9.6万拿给我去（网络游戏）充值上分，都就是数字。”

刘芳秀不停地套取公款，又不停地输钱。经查，2020年10月至2023年1月，刘芳秀利用职务之便，非法套取并侵吞项目补助资金141笔，共计635.25万元。到了后期，由于刘芳秀沉迷赌博，工作状态、精神状态极度倦怠，单位领导决定对其调整岗位。得到消息的刘芳秀立刻将资金发放平台的数据全部导出，汇总制作了一套电子表格，做贼心虚地交接给了其他同事。

四川省纪委监委介绍，若要人不知，除非己莫为。2023年6月，刘芳秀被给予开除党籍、开除公职处分。2023年9月，长宁县人民法院以贪污罪，判处刘芳秀有期徒刑十一年，并处罚金人民币60万元。

四川省纪委监委指出，审视剖析刘芳秀一步步滑向违法犯罪深渊的轨迹，刘芳秀理想信念滑坡，交友不慎沦为“赌徒”是其主要的原因。她所在的长宁县住建城管局虽设有审批制度、财务制度、业务流程等规章制度，但实际操作却与相关规定不符，存在财务制度执行不严、项目资金监管缺失、领导审批形同虚设等问题，从而导致制度沦为“一纸空文”，也是其能够顺利“套取”的原因之一。痛定思痛，长宁县纪委监委针对案件暴露出的问题，在全县开展了财经纪律及会计监督检查专项行动，全面整改纠治。

长宁县纪委副书记、监委副主任、县委巡察办主任姜铭还介绍，我们督促全县各级党组织严格落实全面从严治党主体责任，加强党风廉政建设，完善廉政风险防控制度，加强对年轻干部的全方位管理和经常性监督，特别是对身处关键岗位、手握重要权力的年轻干部，（要）经常开展“政治体检”，引导年轻干部对党忠诚老实、严守纪律规矩，扣好廉洁从政的第一粒扣子。

♙ 编委会♙

四川天府新区科技创业投资

有限公司纪委

四川天府新区科技创业投资

有限公司合规风控部

♙ 主编♙

刘剑平  瞿庚

♙ 责任编辑 ♙

姚舜禹