红树林宏观观察
MACROSCOPICAL OBSERVATION
2022年一季报
红树林宏观观察2022年一季报
目录
红树林宏观观察第四期
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市场环境回顾和展望
资产分析
所投机构精选观点
红树林观点
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红树林宏观观察第四期
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一、市场环境回顾和展望
国内提出稳增长，国内对于春节后市场情绪修复抱有较高预期。美联储定调偏鹰派，海外货币收缩预期变强。A股普跌，普跌的幅度为2018年以来，表现最弱的一个月。但是，中外政策反向，海外资本市场的波动和宏观环境的紧缩，在后续会更加凸显中国市场的比较优势。
◆ 1月 ◆
2022年一季度是魔幻的，在国际政治形势、金融环境、行业大势、大类资产表现等层面分别发生了什么变化呢？
◆ 2月 ◆
地缘政治风险加剧能源等大宗商品市场波动，全球整体风险偏好有所提升。新冠疫情对全球市场的影响逐渐消退。在2月份我们首次看到国内居民户中长期贷款负增长。国内汽车市场也进入淡季，各企业交付数量如预期出现环比走弱的情况。美联储一次公开讲话中，联储主席鲍威尔释放了鸽派信号。紧张的国际局势，叠加突然转鸽的美联储，让 3月的市场环境变得更为复杂。
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◆ 3月 ◆
俄乌冲突、中概互联网“退市”、国内疫情扩散。原油、煤炭等大宗商品价格大幅上涨反应了来自俄罗斯的原材料供给冲击。新冠奥密克戎变异毒株在国内掀起新一轮传播态势，深圳、上海先后采取了较为严格的手段阻断疫情传播，整体来看，传播性更强的变种将进一步推高防疫的经济成本，影响消费者整体支出；居家隔离等手段则进一步推动消费者行为模式的变化。疫情的加剧，对于全国经济冲击不小，扶持政策已经在陆续出台，过去2-3年内被限制的行业陆续迎来利好，目前已知的地产融资、游戏版权的放松。行业基本面的拐点才是真正值得关注的。
当下，不同经济体的通胀出现明显分化，这代表着各国也将有各自相对应的财政货币政策。前几天市场讨论火热的中美利差倒挂，未来美债收益率随着下半年缩表，可能收益率还会上升，对全国其他资产产生负面影响。美债收益率再往上走，中国货币政策可能没有太多降息空间。
一季度，需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力进一步加大。预估为了应对这一问题，中央会采取更宽松的货币和财政政策。但是由于传导机制的改变，货币和财政政策具体如何实施，如何作用到市场资金的调节，将是我们后续关注的重点方向。
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二、资产分析
1月万得全A跌幅9.46%，全市场普跌，而且下跌速度很快，行业方面，仅银行一个行业小幅上涨，跌幅居前的行业有国防军工、医药、传媒等。美联储及欧洲部分国家货币政策的“鹰派”表态让市场担忧流动性的冲击；国内反复的疫情也加重了投资者对于经济增长尤其是消费的担忧；春节前的资金回流和机构调仓也是导致流动性较差的原因。
2 月份 A 股市场整体上涨，万得全A上涨2.81%，在春节后的第一周出现了迅速的反弹，其中中小盘股票比大盘股表现更好，创业板由于受到权重板块电新和医药的拖累，继续下跌。临近 2 月末，由于俄乌的军事冲突，市场又出现了一轮回调。
3 月，受到俄乌冲突、美联储加息落地、国内疫情扩散等因素的影响， A 股主要宽基指数均有不小的跌幅。3 月上旬、中旬跌幅较大、较快，万得全A跌幅最深达14.45%，随后在下旬止住跌势，进入横盘，跌幅收至7.52%。
◆ 股市 ◆
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1月南华商品指数上涨 7.40%，其中，南华黑色指数上涨 12.60%，南华有色金属指数上涨4.53%，南华贵金属指数下跌-2.41%，南华能化指数上涨 7.63%，南华农产品指数上涨 5.98%。
2月南华商品指数上涨 3.65%，其中，南华黑色指数下跌-2.67%，南华有色金属指数上涨3.37%，南华贵金属指数上涨 5.28%，南华能化指数上涨 5.65%，南华农产品指数上涨 5.69%。
3 月，南华商品指数上涨 10.49%，其中，南华黑色指数上涨 17.56%，南华有色金属指数上涨 9.38%，南华贵金属指数上涨 1.24%，南华能化指数上涨 9.50%，南华农产品指数上涨 2.36%。
◆ 商品 ◆
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1月，央行降息点燃债券市场做多情绪，短端收益率快速下行，而出于对稳增长宽信用的担忧，长债整体高位震荡，曲线陡峭化。
2月，债券市场出现显著调整，先是超预期的社融数据，使得市场修正前期过于激进的降息预期；之后，伴随着各地地产放松的消息和好于预期的PMI，市场开始发酵稳增长、宽信用预期。
3月，利率债收益率相对稳定，月末10年期国债收益率为2.79%，预计未来一段时间内国债收益率下行压力较大，若政策利率调降，10年期国债收益率或降至2.7%以下。
当前，疫情形势尚未得到全面控制，疫情管控措施下经济活动减少，经济下行压力增加；而3月金融数据超预期，当月社会融资规模增量反弹至46500亿元，主要受银行加快信贷投放与政府债券加快发行带动。在此背景下，预计稳增长政策将继续加码，货币政策边际宽松箭在弦上，二季度或降准降息；财政政策强调加快地方政府债发行，有望继续带动融资需求回升。
◆ 债券 ◆
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智德观点
跟踪中美监管政策协调的同时，我们认为，部分商业逻辑已经通过验证，且已经在美国以外完成上市的公司面临的是交易和流动性层面的风险；商业模式尚未得到验证、依旧依赖资本市场融资输血的公司，“远离”国际资本将对公司未来发展产生实质性的拖累。
影响中概互联网的另一大因素是全球监管政策。监管加强是一个全球性的趋势，并不会随个别事件逆转，例如欧盟的通用数据保护条例等。从公司层面，我们观察到监管政策的不同冲击效果：业务多元、基础业务良好、现金流强劲的公司有机会适应越发全面的监管要求；而业务单一、商业模式脆弱并且依然大量通过烧钱扩张的公司更容易被监管政策所掣肘。
三、所投机构精选观点
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艾方观点
目前疫情的加剧，对于消费，货运物流、建筑施工等都造成了一定影响。疫情对于医药板块，特别是疫苗、重要、检测、医疗器材等板块有一定的提振作用。另外，稳增长会随着疫情的压力有加实质的措施出台，资金面有望持续宽松，有利于地产和大金融板块。
展望 4 月份，由于信用落地情况一般，我们认为：第一，在信用真正落地之前，低估值板块可能继续保持一定的强势，但最终还是得看低估值板块业绩能否快速回升。第二，高成长高景气的追逐，主要看一季报落地的情况，以及信用落地情况。
敦和观点
对港股偏乐观，对A股偏谨慎。一般来说，美国加息对海外流动性比对国内影响大，但是根据历史数据，每次美国加息港股都能有不错的表现。近两年的下跌让港股的市值大幅萎缩，流通市值/M2已低至2，回溯历史，流通市值/M2跌至2倍都会有一波较大行情。对于A股，认为高股息率和低估值的行情还没有结束。商品依然看空黑色，对有色中性。
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四、红树林观点
红树林观点：现阶段A股到了一个筑底还是继续向下的选择点，部分宏观风险得到了释放，部分行业的估值已经处于相对低位，我们在关注一些拐点指标，例如疫情清零、企业减税等影响经济基本面的要素。风格类型而言，牛市看行业和股票景气度，熊市及熊市尾部阶段更注重估值，二季度表现更看好低估值类型股票。具体行业而言，结合现下的疫情的影响，看好防御性物资板块，看好其可抵御通胀、不受经济周期影响的特质。
◆ 股票 ◆
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回顾一季度，俄乌冲突导致全球大宗商品价格上涨，输入性通胀已有所显现；趋势跟踪与均衡策略是一季度的主旋律。但是近一个月以来，国际上能源价格由于俄乌战事陷入僵持而居高不下，国内由于疫情影响开工和经济放缓导致需求减少，会对大宗商品价格有一定影响。未来更大概率在高位震荡而导致反转增多以及日内波动加大，主打短周期或者高频的管理人比较占优。未来的收益风格是否会切换到短周期值得进一步关注。
◆ 商品 ◆
目前国债收益率为2.76%，基本已经较为充分的反应了现阶段的经济下行因素，后市更大概率会转向经济复苏的逻辑。信用债领域，关注被市场误伤的优质高收益债机会。
◆ 债券 ◆
花开疫散终有时，
期待疫情后与大家小聚，
共同探讨未来的投资机会。
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