民生投行观察
2021
MINSHENG IB OBSERVATION
内刊
2021年第1期
内部刊物
请勿外传
1
目录
案例分享
我行主承全国首批碳中ABN项目 ——宜春国投ABN
九阳电器并购美国家电项目
国企改革投行业务开发策略
深圳环境水务并购银团营销案例分享
前海供电并购置换业务营销案例分享
J国企收购城市核心资产并购贷款案例分享
深入观察
对大数据中心市场业务机会的探讨
对“碳达峰、碳中和”的深入分析
政策解读
解读《国务院关于进一步深化预算管理制度改革的意见》
解读近期QDLP政策
《中国出口管制法》对跨境并购业务的影响
业务思考
城市更新类项目银团业务营销开发建议
我行跨境业务思考
定增市场业务思考
市场动态
近期全球并购市场政策
近期债券市场动态
近期跨境并购市场动态
目录
Contents
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“投资银行部要加强行业和客户研究，与行里研究院及行外等研究资源相结合，强化企业实地调研，促进项目开发和交易达成。”
——高迎欣董事长
“要强化投研赋能，加强细分行业、细分领域深入研究，挖掘业务机会，扩大市场影响力。”
——郑万春行长
“要打造一支代表民生银行投行形象、具有专业水准的投研专家团队，在业界发出民生投研专业化声音，并成为客户真正的‘朋友、管家和顾问’”。
——石杰副行长
当前，国内外经济形势错综复杂，监管政策推陈出新，新旧动能转换，产业分化升级，各行各业面临新的发展机遇和挑战，只有加强研究赋能，对重点客户所处的行业和产业链有深入认识，对其发展战略和经营特点有清晰理解，对资本市场和相关政策有准确判断，才能真正做到“以客户为中心”，伴其成长、助其成功，从而体现民生投行特色化差异化的精准服务。
2021年是“十四五”规划的开局之年，也是民生银行全面深化改革、推动稳健发展的关键之年。行领导对投资银行业务加强投研赋能、促进投行转型提升提出了明确要求并寄予殷切期望。作为公司客群综合化经营的产品支持部门，总行投资银行部将着力打造前瞻专
专业的民生投行研究共享平台，紧跟政策、紧贴市场，深耕客户、深入项目，促进项目开发和交易达成，积极发出民生投研专业化声音，打造民生投研专业化品牌，以投研赋能服务经营机构、服务客户价值创造、服务实体经济高质量发展。
卷首语
总行投资银行部将进一步强化战略协同，整合行内外研究资源，发挥投研合力。与发展规划部研究院人员派驻、联合调研、联合研究等具体事项已在顺利推进中。为及时分享在投行业务相关的政策、市场、行业、区域、产品等方面最新的研究分析成果，特编撰《民生投行观察》月刊，内容主要包括市场动态、政策解读、业务思考、深入观察和案例分享等，旨在为行领导和各部门决策提供参考，为经营机构精准服务客户提供指引。
“乘风破浪潮头立，扬帆起航正当时。”总行投资银行部全体员工将以打造业界“领先的产融结合的投行、领先的客群赋能的投行、领先的定制服务的投行、领先的员工成长的投行”为愿景，“躬身入局、拥抱变局、胸怀大局、开创新局”，以坚定的信心、饱满的热情投身到民生银行改革转型的浪潮中，坚定不移坚持总行党委、董事会的坚强领导，凝聚共识、真抓实干，为努力把民生银行建设成为“特色鲜明、价值增长、持续创新、稳健经营”的一流银行贡献最大力量！
最后，衷心感谢总分行各级领导、同事对本刊的关注！欢迎大家交流沟通、互通有无，并提出宝贵意见和建议。
中国民生银行总行投资银行部
2021年4月
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近期全球并购市场政策
印度将大力吸引芯片制造商，每家奖励10亿美元。印度总理莫迪倡导的“印度制造”已帮助该国成为全球仅次于中国的第二大手机产地。新德里方面相信，现在是时候吸引芯片制造公司来当地建厂了。
加拿大收紧关键矿产外资收购政策。加拿大政府发言人近日表示，为保护关键矿产供应链的安全，加拿大收紧了外国投资规定，此前预计用于制造电动汽车的金属需求将激增。最新的指导方针意味着，对专注于关键矿产和敏感个人数据的公司的拟议收购，以及来自“国有或受国家影响的投资者”的投资，可能招致国家安全审查。
安永发布《全球资本信心晴雨表》报告。4月7日，安永在该报告中指出，后疫情时代，中国企业高管普遍对市场前景持乐观态度，并购交易及人才投资成为企业发展战略重点，未来一年的并购意愿创下十年新高。同时，提升运营模式的灵活性和成本控制将成为未来中企业务及技术转型的核心目标。
市场动态
（跨境业务团队供稿）
4
市场动态
近期债券市场动态
根据央行最新发布的公开数据显示，3月末广义货币M2余额227.65万亿元，同比增长9.4%，增速比上月末和上年同期均低0.7个百分点，M1余额61.61万亿元，同比增长7.1%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高2.1个百分点，M2、社融增长不及市场预期，债券市场情绪转好，十年期国债利率下行3bp左右。
另外，央行货币政策委员会一季度的例会表述中删除‘急转弯’，并表示下一步要坚持跨周期设计理念，兼顾当前和长远，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，稳健的货币政策灵活精准、合理适度，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。预计未来随着经济向常态回归，内生增长动力的不断增强以及稳健的货币政策精准灵活、合理适度，预计我国的宏观杠杆率将继续保持基本平稳。
政策方面，国务院发布《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》，文件发布之后，平台债的一二级市场表现进一步分化，弱资质平台发行难度进一步加大，以天津、云南、贵州为代表的困难地区信用债融资利率预计会进一步上升。
在此宏观背景下，信用债市场整体利率窄幅震荡，目前市场最为要关注的问题依旧是国内 信用债市场区域之间的分化、信用风险的暴露以及平台债的分化。
（固定收益板块供稿）
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近期跨境并购市场动态
市场动态
一、新锐饮品元气森林已经完成新一轮融资，融资金额约为5亿美元，该轮融资后，元气森林投后估值达到60亿美元。据了解，本轮融资由老股东红杉中国、新股东华平投资和L catterton领投，淡马锡及多位老股东高榕、龙湖等跟投。其中，红杉中国连续两轮领投元气森林，并且是本轮融资最大的领投方。据资方提供数据，元气森林上一轮融资的投后估值约为20亿美元。也就是说，元气森林此次融资较上一轮融资估值增长近3倍。
二、现代牧业(01117.HK)发布公告，于2021年4月8日，买方现代牧业(集团)有限公司(公司的非全资附属公司)拟不超过人民币8.15亿元的代价向卖方中博农畜牧科技股份有限公司收购目标公司中元牧业有限公司100%股权。目标公司旗下拥有一个位于中国河北省石家庄占地面积约1940亩，养殖规模达2.2万头奶牛的现代化生态牧场，并于本公告日期育有超过1.7万头奶牛，平均日产生鲜原奶350吨。
三、国货美妆品牌雪玲妃正式对外宣布完成数亿人民币A轮融资。本轮融资由凯欣资本（Crescent Point）独家投资。本轮融资资金将主要用于品牌升级、核心原料研发、供应链夯实及人才梯队建设。雪玲妃作为近年来快速崛起的新一代国货大众护肤品牌，已构建从研发、生产、销售为一体的高效运营模式。依托全链条的自营可控体系，雪玲妃快速洞察新一代消费者的产品喜好和需求痛点，不断推出成功爆品，多产品位列天猫品类前列。
四、4月12日消息，据云头条消息，阿里云在考虑独立运营，并上市的计划。知情人士称月底之前阿里云内部还会进行一轮架构调整。对此，阿里云方面暂未公开置评。阿里最新财报显示，2021财年第三季度阿里云营收161亿元，调整后EBITA盈利2400万元，首次实现盈亏平衡。
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八、 4月8日，金融时报报道称，贝恩资本(Bain Capital)接近达成一份收购日立金属(Hitachi Metals)的80亿美元协议，此前一个由这家美国私募股权公司牵头的财团取得了与该东京证交所上市材料公司的优先谈判权。这份协议从去年8月开始谈判，将涉及日本企业集团——日立(Hitachi)出售约53%的日立金属股份，后者在历史上一直是前者最重要的子公司之一。
九、IFR援引不愿透露姓名的人士报道，喜马拉雅已秘密提交美国IPO申请，最早可能在今年第二季度融资5亿至10亿美元。这家中国在线播客和广播初创企业正与高盛和摩根士丹利就上市计划展开合作。报道援引一位知情人士的话称，此次IPO对该公司的估值可能超过50亿美元。喜马拉雅发言人拒绝对IFR置评。
十、4月12日，苏宁易购零售云宣布完成A轮融资，CPE及安达富基金参与投资。以乡镇市场为中心的零售云成立于2017年，其模式为“供应链+门店+社交电商”。苏宁易购此次并未对外透露融资金额，但据此前的市场传言显示，零售云的融资金额约为10亿元。这是苏宁接受深国资入股后，第二次对其独立业态的资金引入。此前，3月23日，家乐福方面表示考虑释放少量股权引入战略投资者，并在未来独立IPO。知情人士透露，苏宁对于零售云的资本计划类似于家乐福，二者都将走上引入资金、独立上市的道路。
市场动态
五、嘉里物流日前在港交所发布公告称，就要约人顺丰控股提出附先决条件的自愿性部分现金要约及部分购股权要约，藉以收购嘉里建设股本中的9.31亿股股份及注销51.8%的尚未行使购股权；顺丰已于本月8日获得国家市场监管局有关部分要约及其实施的反垄断批准。
六、*ST胜尔披露重组草案，拟以现金交易方式购买大连广泰源环保科技有限公司51％的股权，交易金额4.59亿元。此次交易构成重大资产重组。广泰源环保2021年-2023年的承诺净利润数额分别不低于1.1亿元、1.3亿元、1.6亿元，且业绩承诺期累计实现净利润总额不低于4亿元。通过收购广泰源环保股权，公司将形成金属制品业务、环保业务共同发展的业务布局。
七、中基长寿科学(00767.HK)发布公告，于2021年4月10日，公司与杭州临安城南医院有限公司签订谅解备忘录，公司拟收购杭州医院部分股权。公告称，杭州医院是一家以二级标准建立的综合性医院，以高端体检、重症康复、综合医疗为特色。杭州医院特设重症康复科，神经康復科，骨关节康复科，老年康复科，疼痛康复科及六大康复病区和远程会诊中心，脑促醒中心等。目前医院开放床位120张，在职职工122人，高级职称与科主任有27人。董事会相信潜在收购可进一步完善集团全球长寿科学领域的布局，长远为集团带来稳定、持续增长收入。
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近期跨境并购市场动态（续）
十一、 4月7日，《日经新闻》报道，CVC资本将提议以要约收购的形式将东芝私有化，要约价格预计将超200亿美元。报道称，CVC将考虑邀请其他投资者参与此次收购，其考虑要约价格比东芝当前股价溢价30%。CVC将与东芝管理层讨论条款，后者将考虑该提案是否有利于其股东，然后再做出决定。东芝董事长车谷畅昭(Osamu Nagayama)4月9日表示，CVC提议是初步的、不具法律约束力的，未对东芝的业务进行详细评估，且该提议暗示CVC将向共同投资人、金融机构寻求资金帮助。车谷畅昭说，这个过程将需要大量时间，并涉及复杂的考虑。他还称，该提议须获得日本外汇法和相关国家反垄断法的批准才能完成。
十二、4月9日，国家市场监督管理总局正考虑批准腾讯以35亿美元收购搜狗60%股权的交易，但前提是，腾讯愿意设立一个特殊机制，以确保平台上的用户数据安全。与此同时，路透社消息透露，虽然国家市场监督管理总局在腾讯收购搜狗一事上松了口，但也对腾讯处以50万元警示性罚款，敲打腾讯未正确报告交易的潜在垄断性收购可能。自2020年腾讯宣布将正式收购搜狗的消息发布七个月后，伴随着此次消息的再次流出，搜狗或许将获得监管层同意，正式纳入腾讯阵营。早在收购消息公布之前，腾讯便已经是搜狗的第一大股东，持有搜狗超过39.2%以上股份。
市场动态
十四、4月11日，有消息称，贝莱德（BLK.US）、道富银行（STT.US）和SPAC公司Pegasus Europe有意收购瑞士信贷（CS.US）旗下资产管理部门。据消息人士表示，瑞信的资产管理业务估值约为37-40亿美元，包括德银旗下DWS在内的欧洲资产管理公司也在伺机而动。报道称，预计在Antonio Horta-Osorio于5月接任瑞信董事长之前，该行不会做出任何决定。瑞信发言人表示，该行没有全部或部分出售其资管业务的计划。此前，因Archegos Capital的强制平仓事件，瑞信表示将计提44亿瑞士法郎（约合47亿美元）损失，也因此遭到各大行下调评级。摩根大通将其评级从“增持”下调至“中性”，美国银行则将其评级从“中性”下调至“跑输大盘”。
十三、4月8日，腾讯在港交所发布公告称，公司接获Prosus（由Naspers拥有大多数股权及本公司控股股东（定义见上市规则））知会，其全资附属公司MIH TC已于二零二一年四月八日与配售代理订立配售协议，内容有关按总代价114,174,550,000港元（约147亿美元）出售合共191,890,000股股份，占已发行股份总数约2%，持股会降至28.86%。Prosus为南非传媒集团Naspers旗下子公司，其持有Naspers于腾讯和其他非南非互联网投资公司的持股，亦持有俄罗斯社交媒体运营商Mail.ru、美国网上零售商Letgo和德国送餐公司Delivery Hero等的股份。Prosus在新闻稿中也表示，其对腾讯的承诺依然坚定不移。通过出售这一小部分股票，Prosus计划为其核心业务线和新兴业务的持续增长提供资金，并进行互补性收购。
（跨境业务团队供稿）
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市场动态
要是没有独立思考和独立判断的有创造能力的人，社会的向上发展就不可想象。
——爱因斯坦
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政策解读
解读《国务院关于进一步深化预算管理制度改革的意见》
4月13日，国务院发布《国务院关于进一步深化预算管理制度改革的意见》（以下简称《意见》）。其中最为市场关注的平台政策方面，《意见》涉及到地方政府融资平台中政策的表述与历史上历次文件的表述基本保持一致。
【引言】
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政策解读
《意见》明确了六个方面的重点改革措施，涉及财政收入、财政支出、预算编制管理、预算执行、风险防控、财政透明度等，为进一步完善预算管理制度，更好发挥财政在国家治理中的基础和重要支柱作用，同时也对地方债、隐性债务、城投债的影响都非常重要。
《意见》要求加强风险防控，增强财政可持续性，需要重点关注。首先要求地方政府健全适度举债机制，核心在于匹配与平衡，一般债务限额与一般公共预算收入相匹配，专项债务限额与政府性基金预算收入及项目收益相匹。其次要求完善以债务率为主的政府债务风险评估指标体系，要求政府债务与项目资产、收益相对应，当前个别地区地方债务率较高，政府偿债能力相对较弱，项目资产、收益并不一定相对应，因此高负债地区地方融资将面临压力，进而导致当地城投融资面临压力，城投区域间融资将进一步分化。最后要求健全地方政府债务信息公开及债券信息披露机制。
《意见》提到把防范化解地方政府隐性债务风险作为重要的政治纪律和政治规矩。在周期调控的大背景下，提升地方政府主观能动性的前提是解决债务负担，让政府轻装上阵才能心无旁骛地拉动基建以托底经济，因此短期来看稳经济的前提是隐性债务处理相对缓和，因此帮助债务积累相对严峻的区域优先进行有序的债务化解是先决条件。整体来看，将区县问题省市化、隐性问题显性化是一步妙棋，以时间换空间的同时以省级信用帮扶区县在不新增债务的硬约束下降低融资成本化解存量隐性债务。中央提纲掣领、省市因地制宜，“谁家的孩子谁抱走”可能是最具中国特色的市场化隐性债务化解思路。
《意见》要求清理规范地方融资平台公司，剥离其政府融资职能，对失去清偿能力的要依法实施破产重整或清算，融资平台将被剥离政府融资职能逐步转向市场化，个别资质较弱失去清偿能力的平台将面临破产重整或清算，对弱资质城投主体谨慎。
近年来城投融资政策偏宽松，除了大幅增加的城投债净融资之外，还体现为首次发债城投平台的增加，以及存量城投债的层级下沉。2018年下半年开始，城投平台进入新一轮政策宽松期，政策强调保障融资平台合理融资需求，加之近年来对于稳投资稳增长的需求，城投发行规模显著提升，“抗疫”推动的逆周期调节则延续了这一宽松环境。随着经济逐渐回归常态，地方债务管控的优先级将会再次回归，《意见》中与历史上地方政府融资平台收紧政策的表述一以贯之，但老话重提也使得市场担心城投面临的政策环境将再度迎来考验，逆周期调节和疫情下迟到的城投政策收紧似乎要来了。
（固定收益板块供稿）
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政策解读
QDLP全称为Qualified Domestic Limited Partner（合格境内有限合伙人），一般指经认定的境外私募投资基金管理企业在境内设立私募基金，向境内合格的自然人或机构投资者募集资金，用于开展境外投资。
2021年3月30日，国家外汇管理局批复同意在广东省(不含深圳)开展合格境内有限合伙人(QDLP)对外投资试点，试点额度为50亿美元。去年底，先期开展试点的深圳、上海、北京地区试点额度规模均由50亿美元增加到100亿美元。监管层明确支持跨境股权投资试点加快，相关行业或迎来快速发展的机遇。
无论是QDLP还是QDIE，其本质是一种创新的对外投资方式，是资本项下对外投资外汇管理政策的重要探索，可以有效拓宽当地私募股权投资基金国际化水平，有助于境内居民及企业资金合法合规地开展境外股权投资，特别是对境外非上市企业股权和境外私募股权投资基金进行投资。对居民个人而言，可以增加资产全球配置比例，分散投资风险，提升投资收益；对企业机构而言，可以通过对相关企业股权投资，获得境外先进技术，提升自主创新能力。
（跨境业务团队供稿）
解读近期QDLP政策
自2020年12月1日《中华人民共和国出口管制法》（以下简称“《中国出口管制法》”）生效以来，伴随着商务部1号令《阻断外国法律与措施不当域外适用办法》（以下简称“《阻断法》”）的出台以及各项现行有效的配套管制清单及目录，中国正努力构建现代化出口管制体系，优化出口管制许可和执法体系，即：由全国人大常委会发布的上位法《中国出口管制法》为核心，以监管核及其他管制物项的出口有关的行政法规、商务部单独或连同各部门发布的各项管制清单及目录为配套，加之商务部发布的《阻断法》等法规相辅助的出口管制法律体系。
在新的中国出口管制法律体系下，对于何为中国法下的管制的出口行为、管制物项等均有新的监管突破，外加首次提出了“中国版长臂管辖”的概念，并在出口管制行政监管中贯穿着强调国家安全和国家利益的重要性。该等新要求与制度的突破，也将会给跨境并购带来一系列新的挑战。
针对可能即将到来的中国出口管制法律体系，我们可以关注该项收购行为是否落入中国出口管制监管的“出口行为”；关注拟收购的标的公司持有的资产（在股权收购项下）或标的业务资产（在资产收购项下）是否包含被列管制物项或/及临时管制物项；关注拟收购的标的公司持有的资产或标的业务资产是否涉及危害中国国家安全和利益，或被用于设计、开发、生产或者使用大规模杀伤性武器及其运载工具，或被用于恐怖主义目的；关注拟收购的标的公司或标的业务资产本身是否存在出口管制合规问题或相关风险；中国卖方的额外考量：做好外国买方、其股东及实际控制人的背景调查，了解是否被列入境内外管制、管控及制裁清单，是否可能存在危害中国国家安全与利益等情况；外国买方的额外考量：做好中方卖方背景，包括其股东及实际控制人的背景调查，了解其是否被列入境外管制、管控及制裁清单；在交易文件中，加入有关出口管制合规的陈述保证条款以及违约的救济条款；将卖方向买方披露标的企业或标的业务资产的出口管制风险作为交割先决条件等；将出口管制专业律师纳入组建收购交易的双方律师团队。
《中国出口管制法》
对跨境并购业务的影响
（跨境业务团队供稿）
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政策解读
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城市更新类项目
银团业务营销开发建议
业务思考
伴随中国城镇化进程的持续推进，“城市更新”的内涵日益丰富，外延不断拓展，成为了城市可持续发展的重要主题之一。纵观中国城市更新70年的发展历程，呈现出多种类型、多个层次和多维角度探索的多元化局面，促进了城市的产业升级转型以及社会民生的发展，提升了空间品质，优化了功能结构，在“城市更新”自身的制度建设与体系完善方面取得了巨大的成就。
2021年3月5日政府工作报告中进一步明确指出，“十四五”时期要深入推进以人为核心的新型城镇化战略，加快农业转移人口市民化，常住人口城镇化率提高65%，发展壮大城市群和都市圈，实施城市更新行动，完善住房市场体系和住房保障体系，提升城镇化发展质量。在疫情后经济加速复苏的特殊时期，伴随着产业回流和人口重构，“城市更新”已成为远期战略规划、未来城市建设的重要抓手。
【引言】
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业务思考
一、“城市更新”的概念
广义的“城市更新”是指在政府管制、行政体制支持的基础上，依据城市不同的发展阶段，施以一定经济投入，并用科学的管理方法监控的更新方式，达到城市可持续发展的目的。主要更新范围包括：交通更新、空间规划更新、资本更新、城市发展规划调整、城市文化更新、对城市的定位等几个方面.
狭义的“城市更新”主要是指空间规划更新以及城市发展规划调整，是由符合政府规定的主体对特定城市建成区（包括旧工业区、旧商业区、旧住宅区、城中村及旧屋村等）内具有基础设施亟需完善、环境恶劣或现有土地用途、建筑物使用功能明显不符合社会经济发展要求等情形之一的区域，根据城市规划和规定程序进行综合整治、功能改变或者拆除重建的更新活动。
本营销指引暂只针对狭义的“城市更新”提出营销建议。
二、国家及重点省份“城市更新”相关政策
2012年3月20日，国土资源部发布《关于大力推进节约集约用地制度建设的意见》中明确提出鼓励城市改造中低效利用土地的“二次开发”，积极开展节约集约用地试点创新。此后，国土资源部、自然资源部、国务院、全国人大等国家机构出台一系列政策、法律，促进地方政府推动城市更新的实施。
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业务思考
广东省作为节约集约用地试点示范省，多次出台城市更新相关引导和支持政策，加快推动“三旧改造”。
2009年，紧随广东省政府的政策出台，深圳市颁布了《深圳市城市更新办法》（深圳市人民政府令第211号），经过10年的发展后，深圳的城市更新已经探索出了一整套成熟的规范体系。后续，上海、北京、浙江、江苏等地区也出台了系列城市更新的规范文件，但仍然以深圳市的规定最为完善。
三、“城市更新”运作模式及开发实施方式
（一）“城市更新”常见运作模式
目前，“城市更新”主要分为四类常见的运作模式：
1、拆除重建类。指的是对区域原有的建筑物仅做点状保留，其余基本全部拆除，再根据城市新的规划来重新建设的更新。更新前后的土地使用权的权利主体、土地性质可能发生变化，并且需要严格按照城市更新单元规划、城市更新年度的计划规定实施。棚户区改造、城中村拆迁、老工业区拆除等都属于拆除重建类。
2、有机更新类。不同于拆除重建，有机更新是对区域内原有的建筑基本保留，改变或不改变原有使用功能，只有少量拆建的微改造。有机更新后的土地主体使用权、功能和土地性质可变或不变。例如：原来的百货公司通过自我更新后仍是商场，土地使用权人、功能和用途没有改变，但商业业态进行了升级。
3、功能改变类。主要是指改变部分或者全部建筑物的使用功能，但不改变土地所有权的权利主体和使用期限，保留建筑物的原主体结构。功能改变类项目应当符合产业布局 规划，优先满足增加公共空间和产业转型升级的需要。
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业务思考
4、综合整治类。这类基本不涉及房屋建筑的拆建，而是通过整治、改善、保护、活化来完善更新区域的基础设施、公共配套、美化环境，使整个改造区域的配套功能和环境完善提升。它涉及了基本民生，比如增加停车场、电梯等基础设施，增加商业设施和养老养护等公共服务。综合整治不改变土地所有权的权利主体、建筑主体结构和使用功能。
在实际运作过程中，极有可能在一片区域更新中在拆除重建、有机更新、功能改变和综合整治这四类均有涉及。
（二）“城市更新”常见开发实施方式
城市更新最常见的开发实施方式有三类，即政府型、政府主导下的开发商参与型和开发商主导型。
1、政府型。是指城市更新项目开发由政府直接组织，政府掌握控制权。政府通常负责规划、提供政策指引，由政府建设部门与承担更新任务的国有企业签订土地开发合同。政府作为甲方，确定改造范围，规定改造期限，办理划拨用地手续，筹集所需的全部资金等。国有企业作为乙方，按照规划要求，负责拆迁安置工作，组织各种楼宇公共服务设施的建设。
2、政府主导下的开发商参与型。是指城市更新项目开发由政府主导，开发商参与。政府主要负责做好居民的搬迁安置，进行总体规划、土地开发和市政设施建设，然后进行协议转让或土地招拍挂。开发商负责组织进行设计、建造和运营。开发商可以是由一家具有良好的资质、经济实力和旧城改造经验的企业独立完成，或是分片区由不同的开发商完成。3、开发商主导型。是指在城市更新项目开发过程中政府通过出让用地红线范围内土地，由开发商按规划要求负责项目的拆迁、安置、建设的一种商业行为，是一种完全的市场化运作方式。更新过程中政府不参与，开发商可根据自身利益去进行房地产开发。
四、“城市更新”中银团业务机遇
2019年6月19日，李克强总理主持召开的国务院常务会议上明确指出，鼓励金融机构和地方积极探索，以可持续方式，加大金融对老旧小区改造的支持。我行信贷政策中也将城市更新贷款纳入重点产品信贷政策范畴。
城市更新贷款是指由我行向城市更新实施主体提供的，用于其在列入当地城市更新计划的建成区（包括旧工业区、旧商业区、旧住宅区、城中村及旧屋村、合村并城等）开展的综合整治、功能改变或者拆除重建等城市更新活动，以商业化项目开发销售收入、经营收入和其他合法收入作为还款来源的贷款。
（一）项目采用一二级联动方式的，在完成征收改造后，借款人可以划拨、协议出让、定向招拍挂等方式获得项目土地使用权，并进行项目后续建设开发。项目自身收入及借款人其他合法收入能够满足贷款本息偿还要求。
（二）综合整治、功能改变类项目还款来源主要为改善的公共设施服务费、符合条件的补贴收入等。
（三）拆除重建类项目以后续建设阶段的保障房销售，商品住宅、商业、办公、酒店等租售收入以及借款人其他综合收入作为还款来源。
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业务思考
城市更新贷款可用于支付拆迁阶段补偿款、拆迁保证金、补助费等，也可用于支付修缮改造费用及后续建设阶段的规划、设计、市政配套建设费、其他后续建设费等。贷款资金一般分步使用，拆迁整治时先投入部分资金，修缮改造以及后续建设时再投一部分资金。贷款资金不得用于缴纳土地出让金、不得用于国家明令禁止的投资领域和用途。
在产品导向上，我行鼓励同业合作，优先支持以银团贷款方式开展城市更新贷款业务。银团贷款作为银行间整合资源，互利共赢的业务模式，具备长期稳定、大额高效、跨区协同、共享信息、分散风险、增加中收等多重优势，是我行参与城市更新项目的最优方式。
国家开发银行、国有五大行以及大型股份制商业银行均在积极布局，加大在城市更新、三旧改造领域银团贷款金融产品的投入，给予城市更新项目全周期、一揽子的金融支持。建议紧跟国家开发银行、中国工商银行、中国银行、中国农业银行、中国建设银行等政策性及国有大行步伐，参与其牵头的城市更新银团贷款项目。
五、城市更新业务营销建议
（一）城市更新业务重点区域
根据我行信贷政策，城市更新贷款仅限于支持已出台明确的城市更新相关制度政策、管理办法或操作指引的城市。对尚未支持的城市，经营机构需与当地政府及相关部门保持密切沟通，及时了解城市更新相关政策制度制定情况，包括发改委、住建部门、财政部门、规划部门、国土资源部门等，调研当地城市更新基本制度、政策、操作流程，形成尽调报 告，确保所在城市具备成熟、明确的城市更新相关政策制度后方可申报业务。
1、地方政府主导型项目，重点关注直辖市、省会城市、重点地级市政府主导的经济较发达地区城市更新项目。目前可开展城市更新业务的地区包括浙江、江苏部分城市以及厦门。2、开发商主导型项目，目前可开展城市更新业务的城市包括：深圳、广州、武汉、郑州、西安、昆明、贵阳、北京（仅限已取得土地证的原毛地出让项目或土地自挂自摘项目）、上海（仅限已取得土地证的原毛地出让项目）。
其他未准入城市（但满足我行房地产区域准入导向），若城市更新项目已完成全部拆迁改造，并已取得后续可开发建设用地及对应“四证”后，可适度介入。
（二）目标客户
被地方政府明确为实施主体的城投公司、地方国企以及我行风险政策中优先支持和适度支持类房企客户。可重点关注：
1、实力较强的省（直辖市）属、市属核心投资主体、区域龙头国企等优质客户。
2、排名靠前的全国龙头型优质房企和以房地产为主业的大型央企。
（三）项目导向
1、项目已通过政府立项。即已列入城市更新计划/城中村改造计划。若无法提供立项证明，项目需已取得“四证”。
2、合规性手续齐全。项目须符合当地城市更新领域相关政策规定，包括各城市关于城镇低效用地再开发、城市（有机）更新、“三旧”改造、产城融合等相关政策;符合当地城市规划要求，立项或备案文件合法、完整、真实、有效。项目须取得按照一个整体项目运作的政府有权部门批文、核准或备案手续。项目须符合区域规划整体要求，取得更新地块或片区相关规划文件。
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业务思考
2、合规性手续齐全。项目须符合当地城市更新领域相关政策规定，包括各城市关于城镇低效用地再开发、城市（有机）更新、“三旧”改造、产城融合等相关政策；符合当地城市规划要求，立项或备案文件合法、完整、真实、有效。项目须取得按照一个整体项目运作的政府有权部门批文、核准或备案手续。项目须符合区域规划整体要求，取得更新地块或片区相关规划文件。
3、已确定实施主体或合作开发企业/社会投资人。
4、项目资本金比例不得低于国家规定的最低资本金比例。
5、重点关注已基本成熟化的城市更新项目，适度关注拆迁签约率已达到最低准入要求、规划条件及改造方案已落实的城市更新项目。
6、不介入纯土地一级开发，贷款直接还款来源为土地出让金收入返还的城市更新项目。
六、风险防范要点
（一）地方政策多变，严守合规底线
基于各地城市更新业务模式、政策法规差异较大，各开展城市更新业务的经营机构应加强与地方政府主管部门、监管部门以及同业的沟通，全面深入掌握当地的城市更新基本制度、政策、操作流程、城市更新规划或方案，拆迁安置补偿标准、土地出让政策等，并制定相关业务实施细则，依法合规开展相关业务。部分城市存在一区一策，同一城区一时一策的问题，经营机构需密切跟踪所在地区城市更新政策变化及时修订实施细则，防范政策风险。
（二）控制单笔项目的融资集中度
由于城市更新业务需经过拆迁、规划、土地转让等多重环节，存在较多不确定性，整体风险高于传统地产开发业务，因此须控制单笔项目的金额集中度。
（三）关注项目进度，提前防范风险
1、合同签署阶段。鉴于城市更新项目涉及签约、拆迁、补偿、专项规划申请等一系列环节，故合作双方会签订链式合同，针对不同环节设置相关合同条款，明确双方的权利、责任和利益。提前审阅相关合同条款，防范因合作双方的法律纠纷而导致的无法还贷等情况。
2、前期拆迁阶段。对于部分利益主体多元的城市更新项目，提前关注是否存在拆迁补偿方案难以达成一致意见、无法形成城市更新实施单一主体、后期拆迁整理无法顺利推进的情况。
3、已确定实施主体或合作开发企业/社会投资人。
4、项目资本金比例不得低于国家规定的最低资本金比例。
5、重点关注已基本成熟化的城市更新项目，适度关注拆迁签约率已达到最低准入要求、规划条件及改造方案已落实的城市更新项目。
6、不介入纯土地一级开发，贷款直接还款来源为土地出让金收入返还的城市更新项目。
六、风险防范要点
（一）地方政策多变，严守合规底线
基于各地城市更新业务模式、政策法规差异较大，各开展城市更新业务的经营机构应加强与地方政府主管部门、监管部门以及同业的沟通，全面深入掌握当地的城市更新基本制度、政策、操作流程、城市更新规划或方案，拆迁安置补偿标准、土地出让政策等，并制定相关业务实施细则，依法合规开展相关业务。部分城市存在一区一策，同一城区一时一策的问题，经营机构需密切跟踪所在地区城市更新政策变化及时修订实施细则，防范政策风险。
（二）控制单笔项目的融资集中度
由于城市更新业务需经过拆迁、规划、土地转让等多重环节，存在较多不确定性，整体风险高于传统地产开发业务，因此须控制单笔项目的金额集中度。
（三）关注项目进度，提前防范风险
1、合同签署阶段。鉴于城市更新项目涉及签约、拆迁、补偿、专项规划申请等一系列环节，故合作双方会签订链式合同，针对不同环节设置相关合同条款，明确双方的权利、责任和利益。提前审阅相关合同条款，防范因合作双方的法律纠纷而导致的无法还贷等情况。
2、前期拆迁阶段。对于部分利益主体多元的城市更新项目，提前关注是否存在拆迁补偿方案难以达成一致意见、无法形成城市更新实施单一主体、后期拆迁整理无法顺利推进的情况。
3、方案制定阶段。与融资主体共同制定切实可行的还款计划。自项目建成或实现销售、经营资金回笼并完成项目转投后（销售、经营回款资金再次投入本项目），相关收入需入我行监管专户管理，如我行是作为参加行参与的银团业务，资金监管要求按照银团贷款条件执行。
（四）遵守房地产监管政策
需关注融资是否纳入人民银行1460报表及银保监会S67报表，严格遵守严控商业银行房地产类融资的增长速度和增量占比的政策要求。
（五）防范政府隐性债务
部分城市更新的原利益主体融资情况复杂，提前关注项目是否存在隐性债务风险。且我行贷款不可作为政府隐性债务上报，如因各种原因被纳入政府隐性债务，须立即偿还我行贷款。
（资本市场板块供稿）
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我行跨境业务思考
跨境并购交易在监管政策、交易结构、项目融资等方面较为复杂，所以财务顾问服务在交易中的重要性逐步显现。然而，目前，普遍中资银行在并购顾问业务中并不占优势，外资投行、基金凭借地域优势和多年业务积累垄断了上游海外优质标的；中资券商凭借与上市公司的密切关系把持中方买家中占比最大的上市公司群体；会计师事务所凭借与企业的长年财务审计业务联系及并购中不可或缺的财务尽调优势，逐渐向顾问业务端延伸。在群雄环绕的激烈竞争中，中资银行亟需在无先发优势的情况下找到并购顾问业务的突围策略。
我行跨境投行业务目前正在积极拓展通过融资优势拉动买方顾问的业务模式，即买方顾问和融资服务捆绑营销。为了化被动为主动，避免仅作为融资安排人的单一角色介入并购交易，并提升融资安排的竞争优势，总行投资银行部跨境业务团队已经调整营销策略，尝试基于自身广泛的客户网络和融资方面的优势，逐渐向前端顾问渗透，逐步拓展并购买方顾问业务，更积极地参与到项目前期的流程中，即通过融资优势拉动顾问业务，并通过顾问业务在融资安排竞争中占得先机。通过买方顾问与融资捆绑服务，相应提升银行对客户并购项目的整体服务能力。
另外，我行也可以仅以专业顾问的角色出现，例如：对于江西铜业来说，不仅有收购需求，还有剥离非核心资产、资产重组的计划。我行可以协助江西铜业寻找境外买家并协助完成股权或资产出售。在这种业务模式下，出于风险隔离和合规要求，我行不再提供融资、不承担信用风险，仅以专业顾问的角色出现，协助卖方寻找潜在买家并协助完成股权或资产出售。
业务思考
（跨境业务团队供稿）
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大宗角度：截止至三月末，2020年以来发行价相对最新收盘价出现折价的定增方案多大118例，对于定增预案股价倒挂的个股，可以寻觅黄金机会。目前以大宗交易方式介入，不仅以低于大股东、机构投资者的价格买到更便宜的股票，且为了让定增顺利实施，上市公司层面扭转股价倒挂意愿也较为强烈。在A股弱势环境中，为两市较好的投资港口。
定增角度：同时可以看出，春节过后市场波动之下，解禁后部分股票出现折价。如：天下秀（600556.SH）2020年9月16日完成定增，2021年3月17日解禁首日股价为9.90元/股，锁定半年后浮亏近40%。相对去年定增新规后火爆的市场，此时参与定增机会，折扣率、中签率都会有所改善。
业务思考
定增市场业务思考
（股权投资板块供稿）
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深入观察
对大数据中心
市场业务机会的探讨
大数据被称为后期成长性最确定的行业之一。作为大数据产业的重要基础设施，IDC项目有较稳定的现金流预期，核心城市项目的土地、能耗指标等资产还有增值空间，与商业银行的偏好匹配度高，也属于比较适合证券化运作的资产。本文系统介绍了IDC行业情况，分析了商业银行参与IDC项目建设的业务机会。笔者指出，由于近年IDC产能扩张较快，上市公司除了重视股权融资外，纷纷加强了与银行的合作。后期行业在项目融资、并购、报表优化和证券化等方面都会有金融需求，部分产业资本已经或正准备通过并购进入该领域，随后将通过运作上市公司并购或RETIs退出。建议我行梳理存量客户，挖掘业务机会，拓展合作创收利润。
【引言】
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深入观察
一、IDC行业概览
数据已经成为了当今社会生产和生活的要素之一。不久的将来我们对数据的依赖程度就会犹如目前对电力的依赖一样，数据传输和处理一旦中断，生产和生活将会立即大面积停摆。因此，大数据被称为后期成长性最确定的行业之一。大数据中心（IDC）是“云”端服务器存放的物理空间，是大数据产业链上重要的基础设施。IDC公司负责对该运行环境进行维护、保障客户托管服务器能够安全稳定运行，并按期收取服务费用。
（一）进入壁垒
IDC的基础服务包括服务器托管（机柜/机位出租）、IT环境维护、电力及网络资源配置等；增值服务包括服务器运维、多网络接入、网络安全、数据备份、数据同步、网络加速、冷存储等。从商业模式上看，IDC企业与物业管理公司有相似之处，但行业壁垒远高于传统的商业物业。
技术积累：IDC中心必须保障服务器7×24小时稳定运行，并不断进行技术升级以保障服务器的访问体验，在机房设计、电力保障、运行监控和网络环境优化等方面要足够专业。客户尤其是大客户在选择IDC时，往往将其过往案例、运营管理经验以及服务稳定性作为首要考量指标。该领域具有先行优势和马太效应。
从业资质：IDC服务隶属于第一类电信增值业务服务，需向电信主管部门申请办理相关资质。但如果企业仅提供机房/机架出租，不涉及网络接入、服务器租赁以及IDC运营，则无需增值电信业务资质。
能耗指标：IDC是高耗能行业。作者测算，20个大型数据中心一年不间断运转消耗的电量，堪比生产1000万吨电炉钢的所消耗的电量。因此，新建IDC项目必须拿到配套的能耗指标。
区位布局：网络数据获取时间访问者和服务器之间的传输距离以及网络结构都有关系。国内三大运营商的网络只在部分核心城市设置了数据交换点，仅北上广三个城市可以实现跨境数据交换。核心城市也是用户和流量的高聚集区，在此部署IDC机房和服务器有助于降低网络时延，但这些核心城市能耗指标和土地成本又对IDC发展形成制约。
因此，进入壁垒的存在成为推动IDC行业并购的主要原因之一。
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（二）行业现状
公开数据显示，截至2019年末，国内在用的数据中心机架数量超过250万个，其中北京、上海、广东三大“一线区”占比为31.3%，同时天津、河北（主要是怀来）、内蒙古（主要是乌兰察布）、江苏、浙江、福建、海南等“环一线区”增速均在20%以上。部分位于河北、蒙西大型和超大型数据中心，通过从北京铺设光纤专线直接接入核心网络层，将区位造成的网络延时减少到极限，显著提高访问效率。
2004年前，IDC多由三大电信运营商投资。后来随着大数据产业的发展，各路资本开始进入IDC领域，带来第三方IDC 的快速发展，主要包括IDC的用户（云计算及互联网企业，如阿里、腾讯、百度等）沿产业链向上延伸布局。
深入观察
图1 2018年国内IDC市场占有率情况
（摘自：铜牛信息招股说明书）
目前，第三方IDC企业中达到大型IDC企业标准的数量屈指可数。除去阿里云、腾讯云等大型云计算企业，还有万国数据、世纪互联、数据港、光环新网、宝信软件等几家，奥飞数据、科华恒盛等在建项目产能释放后也将跨入大型IDC企业之列。这些企业均已在境内外资本市场登陆。但企业供给能力不能仅看机架数量一个指标，IDC单机架功率从3KW至10KW不等，高功率机柜可承载服务器数量是低功率机柜的两到三倍，对资源和能源的利用率更高。
二、IDC行业商业模式
商业模式的差异导致IDC企业间、项目间的收入、成本结构会存在较大差异，不能简单进行横向比较。
（一）资产轻重之选
自建自营：即IDC企业负责前期IDC项目投资以及后期项目运维。这是IDC领域最传统的模式，对IDC企业资金实力要求高。
合作建设、专业运维：IDC企业与其他企业（如电信运营商、云计算企业、产业资本等）合作建设IDC项目，分别承担土地资源、机房建设、电力、空调及网络设施等的投资和建设，后期运维由IDC企业负责，各方按照合同约定进行营收分成。
以上两类属于重资产型模式，对企业资金实力要求较高，建设一个数据中心至少需要一年甚至更长时间，前期还必须能够拿到土地、能耗指标等批文。折旧摊销在企业营业成本中的占比大体为20%-40%不等。
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轻资产型：很多中小型IDC企业，资金实力有限，在起步阶段多选择租用电信运营商或其他IDC企业现成的机房和机柜，为客户提供运维及各类增值服务。
（二）批发零售之选
IDC的下游客户分为批发型和零售型两大类。IDC为两类客户提供的服务策略有所不同。
批发型客户，如电信运营商、云计算、互联网、金融、政府机构等客户，对机房环境的安全性和稳定性要求较高，有整租、长租和定制化服务需求。部分IDC企业会根据大客户的要求来新建IDC。批发型模式下，带宽、电力可由IDC企业采购后打包提供给客户，也有IDC大客户自行向电信运营商和电力供商采购的案例，租金中不包含电力和网络使用费。批发型项目中，各项目间机柜租金、成本结构可比性不高。
零售型客户，主要是大量的中小微企业和个人用户。IDC企业提供“服务器托管+网络”打包的标准化套餐，供客户按年按需采购。零售型客户流动性较高，IDC租金的市场化程度也较高，同区域、同服等级的机柜租金差异不会有明显差异。
（三）上市公司的选择
整体而言，国内IDC龙头企业、上市公司大部分都比较“重”，多采用重资产为主、轻资产为辅助的模式。原因主要是这些企业融资渠道较为畅通，能融到低成本资金，并且持有资产既能够增厚利润（核心区域的资产有增值空间），又可以为后期的证券化做铺垫。此外，“轻”主要体现在根据业务需要租用部分机房/柜。
表1 主要IDC公司的商业模式
深入观察
上市公司中，仅鹏博士选择从重资产向轻资产转型，主要原因应该是其负债率2019年攀升至95%的高位，经营性净现金流较2018年大幅减少，又面临大额债务即将到期，不得不断臂求生。
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三、IDC行业投行业务机会研究
（一）市场需求分析
IDC上市公司直接融资渠道畅通，股权融资较为普遍，部分有境内外债券融资记录。2017年以来，大部分IDC上市公司加强了与商业银行的合作，借款净流入金额明显增加。
表2 IDC上市公司股权和债券融资情况（单位：亿元，* 为美元）
深入观察
IDC企业金融需求主要有以下几个方面：
项目建设：“万物上云”必然推动IDC的需求持续增长，促进企业投资新建IDC或者对原有项目进行改造升级。目前，国内大型项目、超大型新建项目单机柜造价水平为10万-30万/个，差异主要来自地价、电力设施成本和单机柜功率等。建设投资中，强弱电设施、空调设施、安防设施、机柜以及网络设施等采购占比达到80%左右。
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图2 奥飞数据廊坊IDC项目（1600个高功率机柜）投资结构
（数据来源：根据奥飞数据披露资料整理）
并购整合：IDC领域并购的驱动因素来自多方面，主要有：1）下游客户向云计算大客户集中，大型云计算企业对IDC服务提出更高要求，促进IDC市场集中度提高。2）在核心城市拿到新建IDC所需的能耗和土地指标难度较大，导致部分中小型IDC企业有退出意愿，因此，收购一些核心区域中小型IDC成为IDC龙头企业以及产业资本的首选。3）传统产业转型，尤其是上市公司通过并购快速进入IDC领域。4）上市公司收购集团或体外培育的相关资产，如万国数据与中信产业基金公司在IDC领域进行深入合作。5）IDC RETIs需要不断寻找新项目资产并收购，如数字房地产投资信托（Digital Realty TrustInc，DLR）在全球范围持续收购合适的IDC资产。
报表优化：随着IDC行业大规模的项目新建和并购，推动行业平均负债率提升。从上市公司数据看，重资产型IDC企业负债率基本呈上升趋势、且都超过了50%，需要进行定向增发以降低负债率。非上市公司负债率高企问题可能更突出，部分可能沦为IDC上市公司或产业基金的收购标的。另外，批发型IDC对下游大客户均有不等的账期。因此，部分IDC上市公司应收款在总资产中占比超过了20%，如宝信软件、证通电子、科华恒盛、立昂技术,中联数据更是高达30%，有报表优化需求。
首次公开募股（IPO）：2020年两家IDC企业成功登陆创业板，中联数据创业板IPO申请已经得到受理。第三方IDC企业的两大龙头均在纳斯达克挂牌，2020年万国数据在联交所二次上市。新三板上有很多IDC公司，已经成功实现转板的有奥飞数据、首都在线、铜牛信息等。后续还会有第三方IDC到创业板申请挂牌。
不动产投资信托（RETIs）：IDC类RETIs在美国、新加坡资本市场已经很成熟。新冠疫情以来，商业物业、酒店等RETIs受到重挫大幅下跌，而IDC的RETIs则逆势上行。DLR作为目前全球最大数字地产RETIs，市值超过400亿美元，成为美国市场上第五大RETIs。
深入观察
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深入观察
（二）投行业务机会挖掘
建设期：我行大基建有很多业务模式适用于IDC项目建设。1）银团贷款业务机会。一个超大型项目投资需要几十亿元，投行可以重点关注这些大型项目银团贷款的业务机会。2）融资租赁、售后回租等业务机会。IDC项目建设投资中设备采购占比高达70%甚至更高，其中电力设备投资占比在接近一半，这些设备单机采购价格较高，适合开发融资租赁、售后回租等业务。中信金融租赁在IDC领域已经操作了20多个项目，累计投放近50亿元。实际上，部分设备供应商也是我行客户，除了交易银行相关产品，我行还可以与设备供应商以及民生租赁公司合作，开发融资租赁+租金ABS业务。3）我行可以与这些上市公司在PE基金方面探讨合作。IDC中心项目前期资金占用大，投资回收期多在6年以上，上市公司有体外投资建设、成熟后再装入上市公司体内的需求。
并购顾问+融资：IDC并购活动中，我行可以参与的投行业务包括但不限于并购（银团）贷款、债券承销、产业基金、上市公司定增、股票质押融资等等。目标客群除了上市公司外，还可以关注我行传统行业现金流较充裕、有业务转型计划的存量客户（作为潜在并购主体），以及核心城市中小型IDC项目（作为潜在并购标的）。
证券化：IDC项目有较稳定的现金流预期，核心城市项目的土地、能耗指标等资产还有增值空间，适合证券化运作。因此，除IDC企业外，很多产业资本和基金也在运作IDC的“收购+证券化”。比如：2019年，贝恩资本5.7亿美元收购秦淮数据，之后将秦淮数据和前期收购的另一家IDC公司合并，为后续证券化运作做准备。2018年，远洋资本通过并购云泰数通进入IDC领域，2020年首单ABS获批储架规模32亿元，首期发行11.06亿元，期限9年。IDC是RETIs优先支持行业。2019年，中信集团旗下的中信建设、信金控股、与日本的伊藤忠合作组建产业基金，规模为30亿美元，其中首期基金规模5亿美元，从IDC项目建设到REITS全流程介入。光环新网拟首单以IDC作为底层资产的公募 REITs已通过了北京市发改委评审，进入国家发改委审批流程。
(业务规划中心供稿)
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深入观察
对“碳达峰、碳中和”的深入分析
2019年以来，氢能概念持续升温，在碳达峰、碳中和目标下，氢能越发炙手可热。氢能作为一种高效、清洁的能源以及载体，已经被纳入战略性新兴产业，并站上资本的风口，仅今年以来，就有众多上市公司发布相关消息，布局氢能。
近日，光伏巨头隆基股份与百亿私募朱雀基金联合成立西安隆基氢能科技有限公司，隆基创始人李振国亲自担任子公司董事长，引爆市场热点，致使A股氢能板块直接涨停。无独有偶，长城汽车也于近日发布了氢能战略，计划在年内推出首款C级氢燃料电池SUV，并在全球率先完成100辆49吨氢能重卡应用项目落地。
从资本市场持续关注，到龙头企业不断下场，显然，氢能正在脱离概念炒作阶段，步入产业链建设的深水区。
隆基股份早在2018年就开始关注和布局可再生能源电解制氢。此次新设的氢能子公司注册资本3亿元，经营范围包括：气体、液体分离及纯净设备制造；新兴能源技术研发；节能管理服务；技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广，并且由隆基创始人李振国亲自担任董事长、总经理。可见，隆基股份对氢能之重视。
隆基股份进军制氢，很重要的一点是因为光伏+制氢可以很好的协同，相互反哺。随着光伏发电成本下降，利用光伏发电来制氢的成本也在降下来，一旦技术成熟后，制氢需求就能够反哺光伏，从而拉动光伏装机需求，形成良性循环。
另外，据中国光伏行业协会相关报告显示，十四五国内年均光伏新增装机规模达70GW-90GW。光伏装机量的不断攀升，使得消纳问题愈发凸显，成为制约光伏大规模发展的瓶颈之一。
“光伏+制氢”模式，将有效解决消纳问题等可再生能源的发展瓶颈。利用氢能的储能效用，将光伏发电转换为氢能，以低于化学储能的成本，实现跨天、跨周甚至跨月跨季度的储能。这个模式还可有效解决制氢成本高和绿色生产的问题。
在隆基股份看来，“光伏+氢能”模式，并不是简单地放弃电力，制造氢能，而是提高了能源利用效率、生产清洁能源一举两得的好事。以清洁的光伏电力和氢气替代石油、天然气能源，将显著减少二氧化碳排放。
据测算，到2050年，全球氢需求将达到6亿吨/年-8亿吨/年的规模，按照该预期，未来30年，全球年均新增的制氢规模约为2500万吨，带来新增光伏装机年均900GW左右。
（跨境业务团队供稿）
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案例分享
【引言】
我行主承全国首批碳中和ABN项目
——宜春国投ABN
2021年2月9日，在习主席提出中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060前实现碳中和的大背景下，交易商协会于3月18日发布了《关于明确碳中和债相关机制的通知》，创新推出碳中和债券，碳中和ABN开始启航。
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案例分享
（1）政策解读
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案例分享
（2）我行案例分享
下面将对我行主承的全国首批碳中和ABN项目——宜春国投ABN的基本要素进行分析，并以此项目为参考进行复制推广。
a) 产品要素：本期发行规模2.7亿，具体要素如下：
b) 基础资产：特定期间内的属于目标线路的特定金额的公交票款收益权
目标线路系指宜春公交的作为本期资产支持票据的入池全部公交线路共计47条。资产支持票据的产品存续期，若基础资产转让方调增公交票价、增加公交线路或增加公交票款结算方式的，则调增公交票价、新增加的公交线路以及公交票款结算方式形成的目标线路票款收入亦属于基础资产。本期资产支持票据的基础资产具体为信托存续期间各特定收款期间对应的特定金额合计43,074.39万元。
c) 募集资金用途：
用于向子公司宜春公交支付公交票款收益权转让对价，宜春公交取得相关价款后用于偿还融资租赁款、支付公交运营车辆购置款及补充流动资金，符合国家相关产业政策及法律法规。
d) 交易结构：
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e) 增信措施：
内部增信安排：包括结构化分层（次级占比5.55%）、现金流超额覆盖（1.12倍）、信用触发机制（设置了加速清偿机制、违约事件、权利完善事件）
外部信用增级：宜春国投不可撤销及无条件地提供差额支付承诺和回售承诺，并以《成本支持函》所约定的条件对运营成本提供支持；宜春发投为国投的承诺提供无条件不可撤销的连带责任保证担保；同时办理公交票款收费权质押。
f) 环境效益评估：
根据《通知》对项目评估与遴选的要求，发行人需聘请第三方专业机构出具评估认证报告，明确给出项目的环境效益测算和环境风险评估。根据中债资信评估有限责任公司评估，本期碳中和ABN基础资产每年节约标煤量为23,434吨，减排二氧化碳61,865吨，减排氮氧化物（NOx）40.39吨、二氧化硫（SO2）4.04吨、一氧化碳（CO）565.48吨、挥发性有机物（以NMVOC测度）605.87吨、颗粒物（PM10）8.08吨等。
（3）业务展望
交易商协会在《通知》中明确表示，鼓励企业注册发行以碳减排项目产生的现金流为支持的绿色ABN等结构性债务融资工具创新产品。对于满足募集资金专项用于具有碳减排效益等条件的绿色项目产品提供绿色通道、统一标识、额度变更路径等便利措施，鼓励中长期产品发行。
作为绿色债券的子品种，目前发行的碳中和ABN在基础资产、交易结构等产品要素层面与以往的绿色ABN并无明显区别，相对而言，对第三方机构提供的评估认证报告更加标准化，并明确规定定期披露基础资产运行情况以及包含二氧化碳减排量的环境效益。
未来大家可重点关注并营销的碳中和ABN业务机会包括：
基础设施收费收益权，例如使用清洁能源的城市轨道交通、利用清洁能源发电、供热等项目；
风电和太阳能等清洁能源项目租赁收益
风电、水电、光伏等可再生能源电价补贴
化石能源企业向清洁能源转型的减碳项目
既有建筑低碳节能改造、新建低碳建筑等
案例分享
（固定收益板块供稿）
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案例分享
九阳电器股东联合PE鼎晖并购美国家电Euro-Pro公司70%股权。总交易对价为14.05亿美元，买方团自有资金6.35亿元，客户需求紧急，我行迅速牵头组建项目组，平行作业，克服时差困难，与工行纽约分行和摩根大通纽约积极沟通，分工消化税务、财务、市场、法律等并购材料，开展全面分析，设计贷款方案并及时上报授信，对并购整合结果进行二次检验，针对前期并购后风险点，股权合并上市后设计更优新贷款方案，置换存量借款。
该项目重点在于对发起人信用、财务、对赌认沽期权、法律、并购税务筹划，标的现金流、并购后整合可行性及融资退出方式进行了详细研究分析，针对估值难点，重点用可比交易EV/EBITDA和现金流折现两方法测算并购标的估值，与工行纽约沟通，以现金流瀑布为基础，设计了4层不同期限、退出方式、定价的贷款方案，明确了财务约束等，综合我行授信政策和美国家电市场熟悉度，与总行沟通，以优先级贷款部分为切入点，0.5亿美元成功投放。
贷后方面，定期在天猫、亚马逊旗舰店查看其销售数据和用户评价，评估销量变化情况，实地走访并购发起人，了解其共享原材料、销售渠道，降低成本的整体进展并与财务报表数据核对检验，定期对项目整合实际成果与原预测数据进行对比检验，用全面贷后评价方案，加深项目理解，把控项目风险。
九阳股份与并购标的股权合并香港上市后，我行重点对并购整合的成果对比分析、对美国标的调整认沽期权潜在负债和并购交易成本还原真实EBITDA,、股权合并中的资本运作结构进行重点分析，二次检验并购前的逻辑判断，针对大额商誉和股东对赌的风险隐患，设计了有境内主体分红约束和股票质押的2层贷款结构新方案，疫情突发，向总行提交了疫情影响报告，新方案较原贷款抵押价值和还款来源都有提高，方案获总行认可获批1.5亿美元。
九阳电器并购美国家电项目
（跨境业务团队供稿）
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案例分享
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案例分享
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编委会
顾问主席 |
石杰
主 办 |
总行投资银行部
编委会主任 |
杨鲲鹏
编委会副主任 |
任劲峰 司颖
张志祥 张铮
执行编辑 |
总行投资银行部
运营支持中心
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增值电信业务经营许可证：陕B2-20210327 | 
陕公网安备 61102302611033号