财税分享会202307

财税分享会

2023年7月总第六期

江苏舜天国际集团机械进出口有限公司

财务部税务管理中心主办

责任编辑：李竑

编辑于记/蒲方妤

卷首语

夏日赞歌

CONTENTS

目录

2023上半年财务部工作总结                                                   数据管理中心     吴倩

业务知识

出口佣金支付有关问答                                                出口财务管理中心     王欣砚

快速核对两表数据一招技巧                                            进口财务管理中心     杨旭

实用工具

2023年上半年人民币汇率回顾及应对措施                             资金管理中心     李敏

金融世界

税政热点

2023年部分阶段性税费优惠政策                                        税务管理中心     袁宁康

⾼管联结与系族内部资本配置⾏为                                  工具公司财务部     黄欣怡

论文精选

       骄阳炙烤着大地，这时，没有谁不在你的热情下屈服。大地的每一个角落，都在你的感染之下充满了火辣辣的热情，充满了能量。所以，我想握住你的手——夏天，用你的热情来感染我的人生，让我充满希望与活力地去迎接每一个清晨。

       听说你不甘寂寞。于是，莺雀嬉闹、彩蝶飞舞。每一条云消雨散后的彩虹、每一棵崖壁上的青松，都是你的匠心独运；你用潺潺的溪水声，向我诉说山谷的静谧；你用轻柔的风声，向我讲述原始森林的神秘；你用飞流直下的瀑布之音，向我描述群山的灵秀。你创造了一个个美的奇迹，走近你才能感悟美之所在。夕阳下体验大漠孤烟直、长河落日圆的苍凉；云雾中领略高山流水、知音无限的惬意；黄昏时享受渔舟唱晚、满载而归的愉悦。

       夏天热情、豪迈、不受拘束，我仰慕你的美，仰慕你与生俱来的气质。你浪漫中透露着现实，阴柔中不乏阳刚，娴静中也有活泼。你的一切都是那样美好，我愿用一生的光阴去聆听你的呼唤——火热的夏天。

夏日赞歌

2023年上半年，财务部以公司稳健可持续发展目标为纲，以年度工作责任状为目的，有序推进团队建设、资金管理、风险管理、专业服务等方面的各项工作。

一、主要工作完成情况

（一）数据管理

A、2022年度年报审计

顺利完成2022年度的年报审计工作，过程中积极与事务所进行配合与沟通，报表结果基本符合预期、并且在集团规定的时间内完成向国资委、财政厅的数据上报。

B、配合2022年度绩效审计

1、整理提供5家业务公司2022年度绩效兑现前的财务数据，协同审计校验数据；

2、协同人力资源推进历史遗留问题解决；

3、对于历史逾期欠款的事项以及逾期未履行承诺进行再次筛查。

C、实地盘库

对工具张家港仓库和江都仓库账龄在一年以上的库存进行了实地盘点。通过本次实盘，账实符合率90%以上。

D、启动对账核对，完成预算进展

1、启动与18家出口合作客户的对账核对工作。

2、完成了2023年度自营出口业务资金占用额度、合作出口跨运编号资金调剂额度预算进展。

（二）资金管理

1、合理配置资金，协调提升收益

新增了一家协定存款收益3%以上的合作银行，条件是日均存款1亿元即可享受。目前机械公司共有两家这样的储备行。

2、预测资金滚动压力，防范资金安全风险

持续做好15天、90天母公司资金滚动压力预测，针对可能发生的资金短缺风险，综合公司内外部资源的可得性以及融资成本等多方面因素，拟订风险应对方案，目前相关前期的准备工作正在分步推进。

3、保持银行良好互动，维护授信渠道畅通

完成了中农工建交民生6家银行的续授信（22.5亿元）工作，目前公司合并口径在手可用授信额度43.4亿元；

OVERSEAS的授信工作取得突破，通过额度切割调剂方式，OVERSEAS获得了1亿元信用授信，银行账户的开立也获得了国信财务部的批准。在维持总体授信规模的基础上，加大公司与国内五大国有银行合作比重；

针对凯信公司计划开展的业务，与各家银行咨询及洽谈卖方信贷事项。

4、启动2亿元解困资金筹划方案

在集团部署下，积极推进2亿元解困资金落地的报请工作与流程准备。

（三）税务管理

1、出口退税清算申报

结束了2022年出口退税清算申报工作，全年实收退税款1.67亿元，退税到账率接近100%；完成了2022年度个人所得税、企业所得税汇算清缴工作。

2、维护良好税金关系

2023年出口退税审批权由市局下放至各区属分局，除了工具在秦淮，其他都在雨花。已和雨花税管建立了初步联系，下一步将通过工作交流，进一步加深互动。

（四）业财融合

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2023上半年财务部工作总结

增进业财交流融合，保障业务稳健发展

1、会议研讨：

与凯信公司开展业财交流会，取得了付款流程的改进优化，合并部分审核流程，提高付款效率。6月就电厂业务操作规范和管控要点展开讨论并达成一致。

围绕配套与服务费用的财税风险管控，分别与进口分公司、高科公司进行沟通交流，参与部分合作客户的现场拜访，了解业务信息。

2、普及宣传：

面向业务公司组织开展了3场金税四期的宣讲，课程还糅合了公司发票管理要求与追责内容。同时部门内部也组织开展制度学习活动，由部门主管领学，让核算一线员工及时了解公司最新的管控要求。

（五）风险管理

落实各类专项检查事项整改

根据公司要求，配合公司整改专班，跟进2022年集团财务稽核整改事项、国资委内控审计整改意见以及公司业务风险排查问题清单，形成整改措施，推进整改落实进度。

1、制度建设与平台打造

目前，已拟订了风险预警管理办法，从线上预警系统使用实效入手，协同信息部对预警指标与预警处理流程进行优化，能够聚焦发现核心风险点。

2.两金管控流程与具体执行

财务部按照事前、事中、事后全业务生命周期为线索展开梳理，全面梳理两金管理的核心关注点与工作流程。根据风控要求及合同条款，严格执行审批及付款手续，对于收款、结算等关键节点的跟踪与控制；对于执行过程中的异常情况，如信用证垫款风险、往来逾期风险等做好实时预警与跟踪，每月做好“两金”风险的排查。

3.梳理审批权限

对财务工作范围内的审批权限按照业务类别进行梳理，生成了权限流程图表，下一步将结合公司管控需要，查找审批盲区或授权过大的风险缺陷，及时打好补丁。

二、2023年下半年工作思路

（一）团队建设

1、后备人才培养计划

对照后备人才培养发展计划，做好现有两名评定对象的培养实施。

2、双通道人才挖掘

继续依托人才双通道机制，掌握财务部人才结构，启动2024年财务双通道人才的发掘工作，推荐1-2名符合条件的专业型骨干员工人选。

（二）加强财务制度建设与落地，围绕短板完善举措

1、优化风险预警平台

协调相关职能部门与业务公司，持续推进风险预警平台的正式上线与功能优化工作。

2、开展针对性课程，推动制度落地

结合公司风控管理需要，制定针对性的培训课程，促进制度的落地。

（三）搭建涉税风险管控体系，推进财税管理建设标准化

1、继续做好金税四期的政策研究，完善《发票管理办法》，多途径宣贯普及发票管理要求。

2、协同信息部共同优化税务指标监测模型。

3、协同信息部做好数电发票的ERP系统功能开发，实现系统自动开具与自动认证功能。

（四）合理引导支付渠道，推进“两率”指标提升

1、配合财务公司完成跨境人民币支付通道的铺建。

2、协助财务公司推进oversea的资金归集入池工作。

3、合理安排归集结算行开证授信资源的充分使用。

（五）维护融资平台稳定，提升资源使用效率

1、努力维持与公司现阶段业务发展相适应的银行授信资源。

2、针对业务个性化融资需求，搭建沟通渠道，实现多方共赢。

3、通过单笔单议的方式，争取更多资金收益，力争资金综合收益率不低于2022年度水平。

4、为下属子公司争取银行独立授信资源。

5、学习金融机构关于汇率走势的研究成果，综合公司业务模式与汇率避险要求，丰富与公司自身资源相匹配的汇率避险工具。

（六）聚焦专项整改与内部风险排查，提高风险管理水平

一是牵头完成国资委内控质量检查整改工作。

二是滚动开展公司内部业务风险摸排与风险跟踪报告。

（七）持续强化资金预算，压减经营管理开支

一是保持资金预测半月报工作机制，做好公司中短期现金流测算与跟踪，制订资金筹措方案。

二是坚持预算控制原则，强化业务招待费、办公费等业务经费的刚性约束，有效压降经营管理开支。

（八）做好“两金”压降，提高企业资产质量

在风控委的领导下，协同相关职能管理部门与风险责任单位，做好超期两金资产的线索推送、方案拟订及方案落实等工作。

一、佣金能否支付给交易双方的员工？

佣金不可以支付给交易双方的员工。佣金是商业活动中中间人所得的报酬，接受佣金的只能是中间人，而不是交易双方，也不是交易双方的代理人、经办人。

同时，中间人必须是具有合法经营者资格的从事中介服务的单位或者个人，不包括本企业的职工。因此，支付给本单位员工的销售提成，不属于佣金，而属于工资薪金的范畴，按照工资薪金来申报缴纳个人所得税。在向境外机构或个人支付佣金时，还需提供交易双方及佣金接收方三方无关联情况说明。

二、出口业务佣金支付需要关注什么？ 

佣金支出的基本原则：

1、佣金的业务背景必须真实，即佣金的支付必须基于真实的业务，且对应业务在支付佣金后必须盈利；

2、单笔佣金原则上不得超过对应出口合同项下收汇总金额的5%并低于10万美元；

3、佣金必须支付给实际履行了与业务相关的居间服务且具备该项资质的国外客户；

4、佣金的支付必须符合国家外汇管理的有关规定。

三、佣金支付的财务审核要点：

1、自营出口业务佣金支付

自营出口业务项下的佣金支付需满足的条件：货物已经正常出运，外汇已足额收汇，销售与成本已全额结转，订单利润已按预期实现，自营出口结算单中已经预提该笔佣金的金额。

合作出口业务项下的佣金支付除需满足自营出口业务项下的佣金支付条件外，合作出口业务佣金采用资金结余额度+利润余额管理模式，即合作出口业务支付佣金采用以结余资金与留存利润的较小值为限。佣金增值税也需要在支付佣金时予以考虑，支付佣金及增值税后结余资金与留存利润均不得为负数。

四、向境外机构/个人支付佣金是否要代扣代缴增值税及附加税？

根据财税（2016）36号规定，国内单位向境外企业或个人支付佣金，需要扣缴增值税。佣金是经纪代理的报酬。“经纪代理服务”属于增值税应税范围。凡是在中国境内发生增值税应税服务的，需要交纳增值税。

同时，财税（2016）36号附件1第十二条规定，“在境内”销售服务、无形资产或者不动产，是指：“服务(租赁不动产除外)或者无形资产(自然资源使用权除外)的销售方或者购买方在境内;”也就是说，只要服务的销售方或购买方有一方在境内的，都算是在境内销售服务。因此，即便境外企业或个人是在境外提供服务，但是属于“在境内销售服务”的，也需要交纳增值税。按照财税（2016）36号附件1第六条规定，中华人民共和国境外(以下称境外)单位或者个人在境内发生应税行为，在境内未设有经营机构的，以购买方为增值税扣缴义务人，财政部和国家税务总局另有规定的除外。

至于城建税及教育费附加税，自2021年9月1日起实施的《中华人民共和国城市维护建设税法》（中华人民共和国主席令 第五十一号）第三条规定“对进口货物或者境外单位和个人向境内销售劳务、服务、无形资产缴纳的增值税、消费税税额，不征收城市维护建设税。”同时，《财政部 税务总局关于城市维护建设税计税依据确定办法等事项的公告》（财政部 国家税务总局公告2021年第28号）第二条规定“教育费附加、地方教育附加计征依据与城市维护建设税计税依据一致。”因此，境内机构支付给境外机构及个人的佣金无需缴纳城建税、教育费附加及地方教育附加。

五、向境外机构/个人支付佣金，境外机构/个人是否需要缴纳所得税？

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出口佣金支

付有关问答

1、企业所得税

根据《中华人民共和国企业所得税法》第三条规定，居民企业应当就其来源于中国境内、境外的所得缴纳企业所得税。

非居民企业在中国境内设立机构、场所的，应当就其所设机构、场所取得的来源于中国境内的所得，以及发生在中国境外但与其所设机构、场所有实际联系的所得，缴纳企业所得税。

非居民企业在中国境内未设立机构、场所的，或者虽设立机构、场所但取得的所得与其所设机构、场所没有实际联系的，应当就其来源于中国境内的所得缴纳企业所得税。来源于中国境内、境外的劳务所得，根据《企业所得税法实施条例》第七条第二款规定：“提供劳务所得，按照劳务发生地确定”来判定。

因此，境外公司为境内公司在国外提供劳务，境内公司支付境外企业劳务佣金，如果该境外公司属于《企业所得税法》第三条第二款规定的在境内设立机构、场所的，其发生在境外但与其所设机构、场所有实际联系的所得，境外企业负有主动申报缴纳企业所得税的义务，以机构、场所所在地为纳税地点申报缴纳企业所得税。税务机关可以指定劳务费的支付人境内公司为扣缴义务人。如果该境外公司属于《企业所得税法》第三条第三款规定的在境内未设立机构、场所的，或者虽设立机构、场所但取得的所得与其所设机构、场所没有实际联系的，那么上述境外企业因在境外提供劳务而从境内取得的劳务佣金收入不属于《企业所得税法》规定应征企业所得税的范围，不征企业所得税。

2、个人所得税

根据《中华人民共和国个人所得税法》第一条的规定：在中国境内有住所，或者无住所而一个纳税年度内在中国境内居住累计满一百八十三天的个人，为居民个人。居民个人从中国境内和境外取得的所得，依照本法规定缴纳个人所得税。

在中国境内无住所又不居住，或者无住所而一个纳税年度内在中国境内居住累计不满一百八十三天的个人，为非居民个人。非居民个人从中国境内取得的所得，依照本法规定缴纳个人所得税。

对于非居民纳税人，由于通常只就其来源于中国境内的所得缴纳个人所得税。劳务报酬所得以纳税人实际提供劳务的地点作为所得来源地。对于非居民境外个人来说，因在境外提供劳务自中国境内取得的佣金收入，所得来源地为境外，不需要缴纳个人所得税。

六、向境外机构/个人支付佣金，是否可以在企业所得税前扣除？

《财政部 国家税务总局关于企业手续费及佣金支出税前扣除政策的通知》（财税〔2009〕29号）规定，除保险企业、房地产企业、代理服务企业及电信企业外，对于一般企业，“企业发生与生产经营有关的手续费及佣金支出，按与具有合法经营资格中介服务机构或个人（不含交易双方及其雇员、代理人和代表人等）所签订服务协议或合同确认收入金额的5%计算限额。不超过规定计算限额以内部分，准予扣除；超过部分，不得扣除。”

七、特别提醒：

1、企业应与具有合法经营资格中介服务企业或个人签订代办协议或合同，并按国家有关规定支付手续费及佣金。除委托个人代理外，企业以现金等非转账方式支付的手续费及佣金不得在税前扣除。

2、企业为发行权益性证券支付给有关证券承销机构的手续费及佣金不得在税前扣除。

3、企业不得将手续费及佣金支出计入回扣、业务提成、返利、进场费等费用。

4、企业已计入固定资产、无形资产等相关资产的手续费及佣金支出，应当通过折旧、摊销等方式分期扣除，不得在发生当期直接扣除。

5、企业支付的手续费及佣金不得直接冲减服务协议或合同金额，并如实入账。

Vlookup还能用来核对两表数据，太好用了，举个例子，老板发给你2个表格，分别记录了订单数据，老板让你快速核对，找出相同的数据，以及两表不同的数据，我们只需要两个Vlookup公式即可搞定。

一、核对表1 

我们在表1的任意空白列，输入公式：

=VLOOKUP(A2,表2!A:A,1,0)

对表1中的订单号A2进行查找

在表2的A列里面去看有没有，查找第1列，精确查找。

如果表1中的订单号在表2中也有，那就会查找出来，否则显示为错误值

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快速核对两表数据一招技巧

我们对辅助列进行筛选，取消勾选错误值，得到的这部分数据就是两表中重复的部分。

如果我们对表1的辅助项筛选错误值，那就是表2中没有，表1中独有的数据

二、核对表2

其实表1和表2中共有的数据已经找出来了，如果你想找表2独有的数据，那用同样的方法，我们在表2中，输入公式：

我们对表格2的辅助列进行筛选，选择错误值，得到的结果就是表2独有的数据了

同样的，如果我们对表2进行筛选非错误值数据，它的结果，一定会和在表1中筛选非错误数据一致。

关于这个核对小技巧，你学会了么？动手试试吧！

2023年上半年，在国内经济复苏、美元指数波动、中美利差倒挂等因素综合影响下，人民币对美元即期汇率宽幅震荡，较一篮子货币保持基本稳定，外汇市场整体运行平稳。展望下半年，人民币汇率有望呈现总体双边弹性波动、阶段性升值走强的态势。

一、上半年人民币汇率走势回顾

今年上半年人民币汇率经历了“升值→震荡→贬值”三个阶段，总体上延续了近年来人民币汇率双向宽幅波动走势。

以人民币对美元即期汇率为例：第一阶段人民币汇率以单边升值为主，时间大致从年初到2月上旬，国内经济探底复苏，USD/CNY来到6.70附近，较年初升值超过3%，这也是上半年人民币汇率最高点。第二阶段人民币汇率保持双边震荡，时间大致从2月中下旬到5月中旬，USD/CNY在6.70～6.98区间波动。第三阶段人民币汇率走势转弱，时间大致从5月中下旬到6月底，USD/CNY在5月18日盘中触及7.00，随后人民币汇率加速调整，直至6月26日突破7.20，年内振幅达到7.63%。

二、人民币汇率主要影响因素分析

（一）国内经济复苏

国内经济正由“恢复性增长”向“内生性增长”转型。去年年末国家卫健委调整疫情管制政策以及今年早于以往的春节假期等因素，促使国内出现了如海外疫情管控放开初期时一样的报复性消费，春节假期内出行旅游、餐饮服务、观影人次等数据均逼近历史高位。一季度国内经济数据总体超过预期，经济增速达到4.5%，支持年初人民币汇率稳中走强。

4—5月国内经济修复不及预期，是近期人民币汇率偏弱运行的主要内因。二季度以来公布的经济金融数据显示复苏斜率有所放缓，制造业采购经理人指数（PMI）重回荣枯线下方，融资数据与货币数据均边际走弱，“强预期、弱现实”影响市场情绪。从通胀数据来看，5月全国居民消费价格（CPI）同比仅上涨0.2%，环比下降0.2%，环比变动连续4个月为负，显示前期经济恢复性增长放缓后居民消费有所减弱，有效需求不足的隐忧开始显现。

（二）美元指数波动

2022年上半年美元指数总体呈现在100～106区间的震荡行情，并未延续去年11月以来的下跌趋势，基本面相对优势、加息预期反复、市场避险情绪等因素共振对美元指数产生支撑，亦给人民币汇率走势带来扰动。高利率环境下的美国经济暂未出现先前设想的“硬着陆”情景，并且优于已经陷入“技术性衰退”（连续两个季度GDP负增长）的德国和欧元区经济。美国对非美经济体基本面的相对优势，在支持美元指数稳中走强的同时，亦压制了市场对于美联储的降息预期。鲍威尔在6月美联储议息会议上的立场整体偏鹰，再次重申不考虑年内降息，将继续执行缩表计划，点阵图显示2023年美联储还将加息50个基点，利率终点水平进一步抬升至5.50%～5.75%。此外，今年海外风险事件增加，欧美银行业危机陆续发酵，美国两党债务上限谈判进一步增强市场避险情绪，频发的黑天鹅事件影响全球市场风险偏好，亦拖累人民币汇率走势。

（三）中美利差倒挂

中美利率产生倒挂的主因是两国经济周期和货币政策的错位。为应对持续高企的通胀压力，美联储于2021年开启了空前激进的货币紧缩周期，美债收益率也随之大幅飙升。2022年4月11日，美国十年期国债收益率超过中国十年期国债收益率，这也是自2010年以来中美十年期国债收益率首次倒挂。目前我国经济处于复苏进程中，而美国经济已经从过热转向衰退，两国经济周期相差约一年半左右时间，美联储当前货币政策目标更多是防“胀”，而我国当前货币政策目标更多是稳“增”。中美经济周期和货币政策背离导致两国利率走势相反，由此导致中美利差持续倒挂。

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2023年上半年人民币汇率回顾及应对措施

 境内人民币存款与美元存款息差扩大。今年部分商业银行1年期大额美元存款利率一度超过5%，同时美国货币市场基金保持高息，使得部分市场主体在境内和境外更倾向于持有美元资产，结汇意愿下降、购汇需求上升；并且恰逢居民出境旅游以及上市公司海外分红购汇旺季，当前外汇市场对人民币的实际需求较弱。外汇局数据显示，5月银行结售汇顺差环比下降22亿美元至33亿美元，1—5月银行累计结售汇逆差65亿美元。在此背景下，5月18日召开的中国外汇市场指导委员会会议强调加强美元存款业务等自律管理，6月国内主要银行调降美元存款利率，有助于减轻中美利差倒挂带来的人民币贬值压力。

 三、下半年人民币汇率走势展望

 展望后市，人民币汇率走势有望在合理区间保持双向弹性波动。就人民币对美元而言，前期市场悲观情绪集中释放以及中美经济基本面的此消彼长有利于人民币汇率在下半年实现阶段性升值走强。

 （一）经济内生性增长动能不断积聚

 在全球经济普遍承压的背景下，中国经济仍有结构性亮点，基本面恢复向好的趋势不变。从外需来看，经过十年发展，我国与“一带一路”国家经贸往来日益紧密，今年1—5月我国对“一带一路”沿线国家合计进出口5.78万亿元，增长13.2%。从金融市场来看，近期人民币外汇期权波动率（尤其是风险逆转期权）并未如以往人民币汇率贬值周期中出现大幅上行，境内外人民币即期汇率价差亦未显著走阔。总体上，市场正在期待更多经济复苏的积极信号以及更大力度的支持政策，风物长宜放眼量，下半年市场情绪和人民币汇率均有望回暖。

 （二）美元指数进一步上行空间有限

 随着美国经济逐步承压以及美联储紧缩周期接近尾声，下半年美元指数较难持续走强，相关外溢影响将逐步减弱。在美国整体通胀持续下行的背景下，美联储在下半年将更多兼顾应对经济衰退以及金融业风险，加息料会更为谨慎，可能最早在四季度向市场沟通货币政策转向的条件，届时美元指数有望跌破上半年的震荡区间迎来趋势性下行。

 （三）中美利差对汇率影响逐渐钝化

 今年国内资本流出速度明显放缓。随着中美利差自2021年以来逐步收窄乃至倒挂，境外投资者在2022年2月开始减持人民币债券，同时境外投资者持有的沪深股票资产也明显减少。从欧元历史来看，2009年金融危机以后德美利差开始倒挂，并在短期内对欧元汇率产生一定冲击影响。但是后续EUR/USD走势与德美利差并无太大的直接关联，欧元汇率没有一边倒地贬值，而是形成了新的动态平衡，在不同时期受到多种因素的综合影响。类似的情况或将重现在人民币上，去年中美利差首次倒挂后资本短期内大幅流出的情况难以再现，即使中美利差倒挂在今后一段时期内成为常态，对于人民币汇率贬值方向的影响亦会进一步缩小。

 四、企业应对措施

 面对人民币汇率双向波动行情，公司宜强化风险中性意识，积极运用本币计价结算和外汇衍生品工具，控制好货币错配和汇率敞口。

 公司可通过控制外币资产的规模敞口、实时跟踪分析汇率变动情况、与客户定期/不定期修改产品价格、与客户之间建立汇率变动损失分担机制、逐步完善远期结售汇管理制度体系等多种方式，最大程度降低汇率波动风险。

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2023年部分

阶段性税费

优惠政策

 随着我国资本市场的不断发展，国内市场涌现了⼤量的⺠营企业集团。这些⺠营企业受制于我国制度环境以及⺠营企业⾃身特点等因素，在债务融资渠道受到了较为严重的“信贷歧视”，⽽在我国发⾏上市资格是⼀种稀缺资源，因此，为了拓宽融资渠道，⺠营企业集团⼀般采取参股、控股等⽅式将⼀些上市公司纳⼊旗下，以复杂的、⾦字塔式的股权结构控制上市公司，形成多家“系族企业”，其已发展成我国国⺠经济的重要⼒量。随着系族企业的蓬勃发展，国内对于资本市场的研究，开始关注系族内部资本市场的配置效率问题。在内部资本市场中，决定资本配置的是企业的管理层（⾼管），因此，对内部资本市场⽽⾔，企业的⾼管对内部资本市场的配置起着重要的作⽤。系族企业由于其前身多为家族企业，因此，往往会存在⼀⼈身兼多家⼦公司⾼管、不同⼦公司⾼管之间存在亲缘关系的现象，从⽽形成“⾼管联结”现象。以往对内部资本市场的研究在考虑到管理层因素时，往往专注于⾼管的⾏为特征，如⾃利、过度⾃信，这样的⾼管倾向于利益输送满⾜私欲，或盲⽬扩张，这类分析⽤以论证内部资本市场⽆效性；⽽假定⾼管是理性的研究，则会从集团利益出发，择优判断对各⼦公司 的资本配置，从⽽佐证内部资本市场有效论。

 Williamson提出，相较于外部资本市场⽽⾔，内部资本市场对于企业⾃身的经营状况掌握充分信息，在收集真实、准确的信息⽅⾯具有天然的优势，相应的，其信息传递也更为有效；该观点为内部资本市场有效论打下了坚实的基础。在资本配置的⻆度，Myers&Majluf指出，内部资本市场的集团总部能充分了解各成员公司投资机会的成本和收益情况，从⽽挑选出最优投资项⽬，获取最⼤收益，产⽣“优币效应”。企业这种将有限的资⾦配置到具有较⾼回报率的投资项⽬中。通过这种竞争机制，内部资本市场发挥了“活钱效应”，从⽽提⾼内部资源配置效率。

 结合我国资本市场的现状，我国企业通过并购、新建等⽅式建⽴内部资本市场，借助内部资本市场在信息传递和交易⽅⾯的成本优势，利⽤其监督激励的⾼效率，有效缓解了资⾦需求压⼒，解决了因资⾦紧缺⽽导致的投资不⾜问题，优化了内部资源配置情况，对于促进了集团内部资本配置效率的提⾼发挥了重要作⽤。

 其他⼀些学者通过案例研究的⽅法，从实际出发，探讨内部资本市场是如何有效运作的。以三峡集团为例指出，专业化企业集团的项⽬资⾦⽀持机制有助于建⽴内部资⾦市场，克服信息不对称和双层代理问题，借助资⾦拆借的形式实现项⽬间资⾦互补，从⽽提⾼资 ⾦的使⽤效率。成员公司的投资机会是影响集团资本配置的重要因素，当某个成员公司拥有较好投资机会时，集团总部会基于⾃身利益通过内部担保为其筹集资⾦，从⽽提升企业绩效。

 资本市场⽆效论主要基于两⼤理论：委托代理理论引发寻租现象；过度投资会对企业内部资本 配置产⽣负⾯影响。 过度投资⽅⾯，Stylz认为，现⾦流充⾜的企业容易过度投资于回报率较差的项⽬，拥有内部资本市场的企业往往现⾦流较为充裕，因⽽更容易引发低效率的过度投资⾏为。当外部资本市场不完善时，管理层更倾向于进⾏过度投资。盲⽬过度投资，过分追求扩⼤融资能⼒，加快扩张速度，往往会导致集团业绩下滑，财务⻛险上升。委托代理⻆度，Meyer指出，具有寻租倾向的成员公司管理层会向集团总部施加⼀些影响，以获得更⾼的报酬、职权或资源等。Stein等⼈指出，集团内部存在“平均主义”现象，⽽这种现象背后，是由于成员公司管理层的代理问题，也就是Rajan等所提出的夺权⾏为。王宇峰等实证研究了内部资本市场对于多元化并购决策的影响后认为，多元化企业集团内部资本市场上的“交叉补贴”导致了其资本配置效率较低，损害了多年积累的业绩。我国学者对于 

符箓玉搔头，艾虎青丝鬓

一曲清歌倒酒莲，尚有香蒲晕

⾼管联结与

系族内部资

本配置⾏为

“利益输送”问题的研究较为深⼊。上市公司往往是整个集团的股权融资窗⼝，许多⺠营企业集团依靠旗下上市公司在资本市场上发⾏股票进⾏融资，上市公司能从外部资本市场上筹集到⼤量资⾦，但往往这些资⾦被控股股东通过复杂的内部资本运作，输送到旗下⾮上市，从⽽损害了中⼩股东的利益。刘星等实证研究发现⼤股东的掏空与⽀出⾏为与上市公司资本投资存在正相关性，⾮国有企业集团内部资本市场在⼀定程度上沦为利益输送的渠道。

     学术界普遍认为，⼀⼈同时担任两家或两家以上企业的⾼管职务即为⾼管联结。陈仕华、⻢超提出了四种⾼管联结的⽅式：

     （1）企业间⾼管联结，亦称“直接的⾼管联 结”，指两家公司之间是否存在直接的⾼管联结关系；

     （2）间接的⾼管联结，是指两家企业之间⾄少通过2步距离建⽴的联结关系；

     （3）内部⾼管联结，指⾄少在⼀家公司不是由担任外部董事职位 的⾼管形成的联结；

     （4）外部⾼管联结，指在两家公司全部由担任外部董事（包括独⽴董事、独⽴⾮执⾏董事、独⽴监事、⾮执⾏董事等）职位的⾼管形成的联结。

     模仿⾏为⽅⾯，Granovetter指出，企业嵌⼊在所处的社会⽹络之中，节点企业的⾏为决策可能因为嵌⼊于特定企业的社会关系⽽受到其他企业⾏为决策的影响。Burt也指出，当决策存在巨⼤的不确定性时，公司会以其他公司在⾯临同样情况下的⾏为作为参考依据。董事联结为企业间信息的传递提供了有效渠道，可以使联结企业间更好地进⾏信息沟通和交流，因⽽，公司的⾏为可能会受到董事联结关系的“传染”，使联结企业采取相似的⾏动。例如捐助、并购等。

     在投资⽅⾯，Armstrong等认为，董事联结可以在投资决策过程中提供信息⽀持，提出更有价值的建议。陈运森和谢德仁也发现，独⽴董事的⽹络中⼼性越⾼，对⾼管投资决策的监督能⼒就越强，可以提供的与投资有关的信息就越丰富，这样的独⽴董事不仅能够改善企业 的投资不⾜问题，还能有效的抑制投资过度。

     在筹资⽅⾯，段海艳考察了董事整体⽹络与企业债务融资能⼒的关系，发现董事整体⽹络的地区趋同性能够提⾼企业的财务弹性。Field等检验了董事联结对企业IPO的影响，结果发现，由于缺乏公开市场的相应经验，新上市的企业往往会聘请上市公司的董事到本企业任职 已获得相关的经验，这种做法对 IPO 企业⽽⾔是有益的。在投融资⽅⾯的研究，主要着眼于⾼管联结能给企业增加外部优势资源-社会资源、政治资源、⾦融资源，从⽽给企业带来的正效⽤，但是没有分析⾼管联结造成的内部⼀致性或资本配置“偏袒”，从⽽使内部资本市场更加有效。

     可见在系族企业内部资本市场中，公司⾼管存在较强的联结现象。1、⺟⼦公司间：⾼管联结程度越⾼，则⼦公司向上管理能⼒越强，对⺟公司的话语权越强，⺟公司的资本更有向该⼦公司倾斜的趋势；⾼管联结程度强的⼦公司，能凭借⺟公司带来的信息资源，更好的把握⾃身发展节奏和⽅向。2、⼦公司之间：⾼管联结程度越强，⼦公司之间的资本配置越合理，在保障发展机会较差的⼦公司不被淘汰的 同时，倾向于将资源分配给机会更好的⼦公司；⾼管联结程度强的⼦公司之间，“帮扶”作⽤更显著。

《新年期刊》2023年1月•第1期

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