智投第10期

智  投

2018年9月（下）

NO.10

NO.16       营销动态

NO.15       资金价格

NO.10       去杠杆要保持定力

NO.06       发改委强调稳投资

NO.01       6省9地以政府购买服务等方式形成隐性债务

      刚刚，审计署网站发布今年第48号审计公告：2018年第二季度国家重大政策措施落实情况跟踪审计结果。其中，二季度审计发现的主要问题中，公告了6个省的9个市县（区）以签订政府购买服务协议等方式，形成地方政府隐性债务88.63亿元。具体是：

1.黑龙江省兰西县

      具体问题：2017年12月，兰西县将非贫困村的美丽乡村建设项目包装成贫困村提升项目，并出具该项目已纳入兰西县“十三五”扶贫攻坚规划的虚假证明，同时违规承诺使用财政涉农资金作为还款来源向金融机构贷款1.2亿元。截至2018年6月底，已实际到位贷款5000万元，形成政府隐性债务。

2.浙江省杭州市余杭区

      具体问题：2017 年7月和9月，余杭区所属部门与相关单位签订农居房整治、道路修缮及建筑物拆除等内容的政府购买服务协议合同，协议金额

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52.78 亿元，协议约定购买服务资金纳入财政预算。截至2018年6月底，杭州市余杭区通过政府购买服务形成政府隐性债务40.07亿元。

3.陕西省延安市新区管理委员会

      具体问题：2017 年8月至2018年3月，延安市新区管理委员会从延安市新区投资开发建设有限公司等单位借款11.18 亿元，统筹用于延安新区基础设施建设、道路工程等支出，截至2018 年5 月底，形成政府隐性债务11.18亿元。

4.贵州省纳雍县

      具体问题：2017 年12月，纳雍县人民政府通过贵州省雍泰建设工程有限公司向建信信托有限责任公司取得信托贷款4亿元，统一安排用于农村饮用水等项目建设，并承诺上述贷款由财政资金偿还。截至2018 年5 月，纳雍县人民政府通过县属企业借款形成政府隐性债务4亿元。

5.四川省乐山市沙湾区、五通桥区、峨眉山市

     具体问题：2017 年11月至12月，经当地政府批准，乐山市国土资源局沙湾区分局、五通桥区财政局、峨眉山市土地和房屋征收局等部门以14159

名失地农民名义向金融机构贷款16.9亿元，用于缴纳应由政府支付的拆迁安置社保费用，并承诺贷款本息由政府纳入财政预算，形成政府隐性债务16.9 亿元。

6.四川省蓬安县

      具体问题：2017 年8月，蓬安县财政国库支付中心从该县两家融资平台公司借款2 亿元，用于发放该县2016 年度目标奖及离退休人员专项慰问金，形成政府隐性债务。

7.广西壮族自治区来宾市

       具体问题：2018年3月，广西壮族自治区来宾市城乡建设委员会与来宾市城市建设投资集团签订来宾市古三“三产”安置小区工程等3个工程建设类项目的政府购买服务协议，合同金额13.98 亿元，形成政府隐性债务。

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       当前经济存在一个问题：基础设施投资增速放缓，新开工项目计划总投资大幅回落，反映出投资增长后劲不足，需要加大基础设施领域补短板力度，稳定有效投资。

      为解决这个问题发改委强调：坚决有效防范地方政府债务风险的前提下，加大基础设施等领域补短板力度，稳定有效投资，不断提高投资效益，确保把有限的资金投向那些能够增加有效供给、补齐发展短板的领域，推动实现高质量发展。

1.在建重大水利工程投资超万亿

       “今年以来，国家发改委会同有关部门和地方，采取了一系列政策措施，切实加大关键领域和薄弱环节补短板力度。”国家发改委新闻发言人孟玮日前说。

       发改委介绍，具体来看，一是瞄准基础设施、农业、脱贫攻坚、生态环保等重点领域，加大补短板力度。二是建立补短板协调机制，共同推动加大基础设施等领域补短板力度重点工作。三是按照近期、中期、长期三类，储备一大批补短板重点领域项目。四是加快推进前期工作和项目开工建设。五是加快落实补短板重点任务。

      “目前，各重点领域任务顺利推进，补短板工作取得了积极成效。”孟玮表示，中央和省级专项扶贫资金逐年增长，易地扶贫搬迁、产业扶贫、教育扶贫、健康扶贫重点工程全面启动实施。一批铁路重大项目建成运行。截至2017年底，高速公路通车里程达13.6万公里。实施棚户区改造工程，一大批住房困难群众居住条件得到较大改善。在“三农”领域，国家发改委农经司副司长李明传介绍，2018年中央预算内农林水利投资主要支持节水供水重大水利工程，灾后水利薄弱环节补短板和基础设施建设、农业生产发展、林业生态保护与修复等方面的工程建设。截至目前，172项重大水利工程已累计开工130项，其中今年新开工8项，在建项目的投资总规模超过1万亿元。

2.适度超前投资交通基础设施

       国家发改委基础司副司长马强指出，与构建现代化综合交通运输体系的要求相比，我国交通基础设施还存在不少短板弱项，发展空间较大，是促进有效投资的关键领域。

“为此，要按照防范风险、适度超前、有序实施的

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原则，保持一定规模的交通基础设施有效投资，加快补齐短板，推动提质增效。”马强说，下一步，将在依法合规前提下，加快办理规划选址、用地预审、行业审查等手续；加大资金筹措力度，推进铁路项目股份制和混合所有制改革，按照市场化、法制化原则推进债转股；抓紧储备一批国家战略需要、通道作用较强、运输需求较大的交通基础设施项目；进一步压缩交通基础设施领域项目全流程审批时间，为加快项目建设营造良好环境。

      要适度超前，也要谨防过度超前。近年来，部分城市对城市轨道交通发展的客观规律认识不足，存在规划过度超前、建设规模过于集中、资金落实不到位等问题。马强表示，城市轨道交通发展要把握节奏量力而行。有效防范项目实施风险，加强城市政府对城市轨道交通建设项目建设、运营的资金保障，根据自身财力和城市轨道交通发展规律有序推进项目建设。

      “在当前形势下，做好稳投资工作，对于稳定经济增长、发挥投资对优化供给结构的关键性作用，提升长期综合竞争实力具有重要意义。”国家发改委投资司副巡视员刘世虎说，经过多年建设，我国基础设施条件明显改善，但发展不平衡、不充分的问题仍然比较突出，距离基础设施通达程度比较均

衡的目标仍有显著差距。稳定有效投资，加快基础设施提质增效，是提升长期综合竞争实力的重要支撑。

      如何做好稳投资工作？发改委强调，要聚焦稳定有效投资的重点领域，坚持尽力而为、量力而行，突出重点、分类施策。

      刘世虎介绍，发改委将会同有关方面加大基础设施领域补短板力度，稳定有效投资增长。一是进一步加大项目储备力度。二是加快项目前期工作推动开工建设。三是保障在建项目后续融资，督促地方加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度。四是进一步调动民间投资积极性。五是深化投融资体制改革。六是防范地方政府隐性债务风险。七是压实责任、抓好落实。强化和落实地方主体责任，切实采取措施统筹做好项目储备工作，推动具备条件的重大项目尽快开工建设，早日建成发挥效益，稳定有效投资。

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      近日，多位专家表示，在宏观大环境影响下，当前去杠杆政策出现微调，进入新阶段。专家建议，在政策微调中避免回归旧有的保增长和加杠杆模式，要以效率改进获得去杠杆的持久动力，根本出路在于采用“退出机制”。

1.去杠杆出现积极变化

      近期，国家金融与发展实验室发布的《中国去杠杆进程二季度报告》（下称“报告”）显示，二季度末，包括居民、非金融企业和政府部门的实体经济杠杆率由2017年末的242.1%增加到242.7%，上升0.6个百分点。相比以往杠杆率的快速攀升，当前杠杆率增速大幅回落，总水平基本稳定。

      国家金融与发展实验室副主任张晓晶指出，分部门来看，到二季度末，居民部门杠杆率仍在上升，但相比去年同期增速有所趋缓；非金融企业杠杆率持续5个季度下降，国企与民企去杠杆出现分化；政府部门最为显著的变化是隐性杠杆水平下降。

      “总体来说，当前去杠杆出现一些积极动向，但仍需要警惕。”张晓晶分析，一是居民部门杠杆率目前增速较快，是因为短期消费贷款依旧是拉动贷款余额上升、居民部门杠杆率的主要动力，如果不加以控制，会对宏观金融体系带来一定的风险。二是目前房价上涨预期依然强烈，在这种情况下，货币政策边际放松可能进一步加剧房价上涨预期，驱使社会资本流向房地产部门。因此，严防资金进入房地产市场的政策目标十分具有挑战性。三是地方政府融资平台要保持警惕。近期多地公布的下半年补短板重大项目计划规模可观，个别地方基建投资可能使得地方政府重新开始加杠杆，尤其是与地方政府融资平台相关的隐性债务问题进一步严峻。张晓晶预计，今年杠杆率会上升1-2个百分点。杠杆率还会上升，但增长会放缓。

     恒大经济研究院院长任泽平认为，杠杆不仅是总量问题，更是结构性问题。好的去杠杆不是简单的在温和通胀下去杠杆，而是要解决背后的结构性、体制性问题，最终实现市场配置效率提升。

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2.优化企业债务资金配置

        鉴于目前宏观杠杆率的部门分布状况，非金融企业特别国有企业去杠杆仍是结构性去杠杆的关键。

        “上半年，国企和民企去杠杆出现分化是较为突出的现象。”国家资产负债表研究中心高级研究员刘磊称，从企业资产负债率来看，国企在去杠杆，而民企在加杠杆。

       在任泽平看来，国企民企杠杆分化有两方面主要原因：利润挤压和融资难，这推动一些民营企业逐步“投靠”国企。但未来随着工业品价格回落，企业盈利空间或收窄，进而对国有企业去杠杆的前景带来不利影响。

       国家金融与发展实验室理事长李扬指出，一方面，国有企业去杠杆根基并不扎实；另ー方面，民营企业在某种程度上被误伤后形成去杠杆主体错位。要破解这种困境，迫切需要从效率改进入手，进一步优化企业的债务资金配置。

       李扬认为，从长期来看，企业部门降杠杆的一项主要任务是打破预算软约束，是债券市场向更为市场化的方向发展，“容忍”债务违约发生，才能逐步建立起市场价格发现功能，因此要冷静辨析其基础是否牢固，路径是否持续。

        中国证监会中证金融研究院副院长马险峰称，在企业降杠杆的多种方式中，应该更倾向于增加资本，不过目前金融结构基本特征是：货币多、资本少，所以应该发展股权资本，创造更好的条件提升企业股权融资能力。

3.无市场出清，难现杠杆率下降

       多位专家建议，去杠杆要通过多种政策一起发力，经济政策可以根据新情况、新问题进行相机抉择，但要有政策定力，以稳定市场预期。

       李扬指出，当前尤其要防止流动性漂移带来变相加杠杆。一是避免回归旧有的保增长与加杠杆模式，尤其防止变相加杠杆，重拾依靠房地产和基建两大部门拉动经济增长的旧模式；二是稳增长需向促改革和防风险“妥协”。“近期政策调整对之前的一些严监管做了一些柔性化处理。但要注意，微观监管政策不同于宏观调控政策，不具有逆周期调节功能，不应针对短期波动频繁调整，而是具有刚性和常态化特征，无论经济过热或偏冷，政策方向和力度均应保持相对一致。要实现完美去杠杆，应允许债务清理机制发挥作用。没有市场出清，就难以出现之后的经济复苏和杠杆率下降。当前去杠杆需要总体上偏紧一点的货币环境。”

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       对于下一步去杠杆的步骤，张晓晶建议，应对地方政府隐性债务扩张是政府部门去杠杆的重心所在。在降低地方政府隐性债务的同时，适当增加显性债务，即适当提高地方政府一般债务限额与专项债务限额，保持地方政府投资支出的稳健性。推进地方政府隐性债务显性化，以及适度提高中央政府杠杆率。基于两点考虑：一是我国政府部门拥有大量资产，可以作为政府债务的抵押。适度提高政府杠杆率是风险可控的。二是在结构性去杠杆背景下，指望持续推进企业部门去杠杆，就需要其它部门杠杆率有所支撑。鉴于居民杠杆率攀升已到一定程度，政府杠杆率的适度提高是有必要的。

     “国企去杠杆，可从效率改进入手。”张晓晶认为，要进一步优化企业的债务资金配置，果断打破刚性兑付，加快“僵尸企业”出清，把其占用的信贷资源释放出来，促使债务性资金更多配置到新兴产业部门、高效率企业特别是民营企业。在提高债务资金使用效率基础上，修复企业部门资产负债表，降低企业部门负债率。

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定制产品类型保本型/非保本型

产品起息日2018/10/8-2018/10/12

非保本型 (非金融同业机构)

35天，指导价4.40%；

 63天，指导价4.60%； 

91天，指导价4.62%； 

182天，指导价4.72%；

 364天，指导价4.75% （另配销售费年化千分之二，一个月定制产品期限不可低于30天，其他期限定制产品左右天数浮动控制在10天之内即可，超出该天数浮动的产品定制需求可电询）

非保本型 (金融同业机构)暂无额度  单只定制产品规模最低5000万元（含）

 起息到期计息规则同业客户T+0，机构客户T+1 365天/年

注意点请在起息日前提前三个工作日上提需求表，实际价格按起息日落在的那一周价格为准。

联系人 贺冰 0571-88359528

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•项目储备：

（1）目前储备结构化融资项目10笔，其中恒大悦龙台房产项目总行审查中；环太湖保障房项目投行审查，退回补充资料；祥生地产、温州时代、赞成余杭项目资料收集，待上报；杭州速航科技、杭州东投集团、国兴投资、余杭经开贸易公司、东南网架ppp项目前期营销中；

（2）债券投资4笔，滨海新城、良渚文化城企业债、吉利集团中票待簿记；东港投资分行上会，待委员意见；

（3）债券承销业务5笔，其中萧山城投PPN、余杭创新投scp承销已批复，待进一步跟进；华立集团scp承销拟近期上报分行；国兴投资scp承销、杭州市交投项目营销中；

（4）ABS投资4笔，其中人才公寓租赁ABN待进场尽调；吉利智慧租赁abs项目资料收集中；东南网架应收款债权融资计划、菲达环保应收款出表前期对接中；

•接待万邦徳来访，对接项目； 

•赴余杭经济技术开发区走访，洽谈业务合作； 

•赴龙渊资产、国兴投资、祥生地产、华立集团进行业务营销； 

•赴建行同业走访，洽谈非金融企业债务融资工具承销； 

•赴余杭支行、临安支行、营业部开展产品培训；