2023年四季度投资通讯_副本

投资通讯

Investment

企业内部刊物

2023

第三期

HN CAPITAL

华能资本投资部

2023年第3期

系统投资机构

目录 ▏

contents

会议总结

段一萍

资本公司党委成员、副总经理

蒋　飞

胡雪梅

高凌智

龙宇飞

孟    棋

王　群

左吉昌

王新亮

长城研究院

长城证券

长城证券

长城基金

景顺长城

永诚资管

贵诚信托

投资公司

机构分享

01│华能资本│

系统投资机构分享

2024年中美经济都走向新一轮复苏周期，货币政策从相悖向同向转变，财政政策从同向向相悖转变，美国经济实现软着陆，资本市场孕育一波新牛市；中国经济避免通缩，但长期问题依然严峻。看好明年一季度全球风险资产的良好表现，明年全球宏观经济都会是一个平稳年。

展望2024年，实体融资需求或仍在磨底阶段，低通胀格局延续，基本面对债市有利。在政府债券供给冲击下，资金面波动加大，对债市影响偏中性。中央经济工作会议定调政策宽松延续，货币政策配合财政政策发力仍可期。中美利差触底反弹，汇率贬值压力减轻，对货币政策的约束减弱。2024年利率中枢有望震荡下移，但曲线平坦化将制约利率继续下行的空间和节奏。关注收益率曲线交易机会、提前做空发行券交易机会等利率衍生品策略。信用利差不具备大幅调整基础，但当前处在历史低位，进一步下行空间有限。利差处于低位环境下，信用债品种关注相对价值机会。城投债重定价与供给收缩，可适度关注类城投属性的企业。可转债债底保护较足，正股弹性有限，以成长风格+高YTM的转债作为底仓品种，在较高的安全边际下博弈正股业绩和估值的修复。

机构分享

02 │华能资本│

2024年投资的关键在于“防范尾部风险，紧跟盈利变化，寻找确定性机会”。

择时方面，优化大类资产配置框架，保持对边际变化的敏感性。

策略安排方面，2024年证券投资部投资策略从“成长+高股息”转向“高股息+”。高股息策略为基石策略。配置权重近六成，以规避红利陷阱和做好过程跟踪和风险管理为工作重点，高股息资产作为底仓配置为部门提供稳定可持续的股息收入，实现绝对收益目标。

行业配置方面，主要仓位仍将以防御属性的高股息资产如能源、交运、公用事业等为主，同时考虑到美元降息周期即将开始，配置一定比例的有色金属、黄金。

03│ 华能资本 │

回顾2023年，A股持续下跌，主要还是年初对于经济复苏的预期过高，实际企业盈利恢复较弱，地产、消费和制造业都出现承压的情况。但展望2024年，有利的因素在累积：市场大幅调低了对于宏观走势的预期，而且影响市场的几个因素都处于比23年初更有利的状态。从大类资产的估值性价比来看，股债收益差已经创出-2倍标准差的极值；流动性环境来看，外部约束有所缓和，美联储进入降息通道；宏观情况来看，中美库存周期都进入底部区间，国内房地产和消费经过2年大幅下滑，负面拖累逐步降低，而托底政策也会逐渐发挥效应。因此尽管目前情绪低迷，但24年的市场仍然是有一定的机会。

从行业结构上看来，我们长期看好符合人口消费规律以及竞争优势产业。

光伏行业继续出清，玻璃、胶膜有望开始展现龙头α，逆变器环节或可维持相对较好盈利水平。

电池进入新一轮技术迭代期，设备与技术领先的企业有望受益。

风电行业今年装机、招标数据皆低于全年预期。核准开始加速、存量储备开始落地，24/25年国内海风将加速建设。海外市场24-25年逐步起量，相关企业有望受益。

锂电池：全球电动化渗透率~16%，需求具备内生性增速。碳酸锂价格或慢慢触底，中游材料下降空间有限。

机构分享

坚持业绩高确定性、高股息、低估值标的作为压舱石，维持清洁能源、移动运营商、交运、资源等行业核心持仓。目前此类持仓已经达到70%的目标，预计未来一年合计收息超过5亿元。 加大权益配置仓位，用类债水电、交运替代部分固收。 减仓汽车制造产业链，增持新能源发电到目标仓位。 少量加仓消费、医药、互联网。

今后继续坚持业绩高确定性、高股息、低估值标的作为压舱石， 继续关注上游资源品，伺机加大布局消费、医药、材料、交运。研究服务消费、互联网及人口问题。

04│华能资本│

全年重点配置行业为光伏、风电、火电、中特估，阶段性参与人工智能、智能驾驶、卫星互联网等科技创新方向。不足之处在于一至三季度仓位较高，对经济复苏力度预估不足，板块方向配置上偏成长。四季度以来判断市场仍有调整空间，严控仓位，避免了损失扩大。

行业配置建议：围绕安全发展和高质量发展，重点关注人工智能、智能驾驶、人形机器人、卫星互联网、医药生物等行业的投资机会。

新能源行业投资建议：光伏重点关注各环节在这一轮产能出清过程中展现出强势盈利韧性和发展后劲的强α企业。 风电关注海风的投资机会。新能源汽车关注复合集流体、液冷超充、4680大圆柱电池、固态电池等创新技术带来的机会。储能关注工商业储能及海外出货占比高且具有垂直一体化制造能力的头部储能系统集成商，以及海外出货占比高的PCS企业。 

段一萍

在过去的一年时间里，我们共同经历了市场的波动和挑战，也见证了时代的发展和变革。在今年复杂的市场环境中，我们系统内自营业务总体取得了相对令人满意的成绩，从前11个月我们数据中台汇总的自营投资收益情况看，固定收益类投资已基本完成全年收益目标，权益类投资也跑赢了市场主要指数。其中，长城证券的固收业务贡献了超过8亿的投资收益，收益率超过7%；贵诚信托的权益业务贡献超过9亿的投资收益，收益率超过11%。

近期召开的中央经济工作会议为2024年的经济工作做出了系统部署，要求“稳中求进、以进促稳、先立后破”，强调“稳预期、稳增长、稳就业”，路径是“转方式、调结构、提质量、增效益”。可见“稳”仍是2024年经济工作的重要基调，但“稳”的内涵和方式较过去有所调整和变化，需要更加注重处理好稳与进、破与立的

会议总结

05│华能资本│

关系。政策面将强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。预计2024年宏观政策调控力度有进一步加大的空间，可能将更加兼顾长短期的关系，把短期稳增长和中长期促改革结合起来。

      会议同时也指出了当前面临的困难和挑战，主要包括有效需求不足、社会预期偏弱，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升等。但综合起来看，我国发展面临的有利条件强于不利因素，经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变，要增强信心和底气。

       2024年集团公司将对金融板块提出更高的功能支撑要求，我们自营投资业务在发挥更多的业绩支撑作用之外。需要更加深入的研究市场，研判趋势，深刻领会党中央对经济形势的科学判断，准确把握高层决策导向。投资计划编制要更加科学、有前瞻性；投资预算制定要更

加合理、有可执行性。要更加广泛地发掘投资机会，聚焦科技创新引领、绿色低碳转型等重点政策支持领域；同时严控投资风险，严遵投资纪律，严守合规底线。

      在这个充满机遇和挑战的时期，希望大家能够坚定信心、开拓奋进，为公司的业绩、华能绿色能源事业的发展作出新的更大贡献。

华能资本服务有限公司投资管理部

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