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以德为本•相约前行

总部：德约家办机构月度经营分析一对一汇报会

总部：德约大讲堂 —《资产配置产品概述》

浙江分公司：“新经济时代下的全球配置”

重庆子公司：“合作伙伴财富团队”第四次

七、德约头条：

二、央行创设5000亿元互换便利落地，谁先受益？

一、国家发改委重磅发声，一揽子增量政策落地

六、别再陪跑了：哪些人不适合再申请香港优才？

三、“9·24”行情至今，超百家上市公司发布减持公告

四、全球降息周期下，如何做好财富配置？

五、港股：被低估的宝藏？

培训及经营交流会

来源：财经五月花

10月8日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍“落实一揽子增量政策， 扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”的有关情况，并答记者问。

在落实一揽子增量政策方面，国家发展改革委主任郑栅洁强调，重点在五个方面。一是加大宏观政策逆周期调节，二是扩大国内有效需求，三是加大助企帮扶力度，四是推动房地产市场止跌回稳，五是提振资本市场。

进一步规范执法，不能乱罚款、乱检查、乱查封。

郑栅洁表示，进一步规范行政执法单位的行政执法行为，更多采取包容审慎监管和柔性执法方式，不能违规异地执法和趋利执法，不能乱罚

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款、乱检查、乱查封，及时对罚没收入增长异常的地方必要时进行督查，加快民营经济促进法的立法进程，为非公有制经济发展营造良好的环境。

国家发展改革委副主任郑备亦表示，9月26日，中央政治局会议指出，要帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为，进一步优化市场化、法治化、国际化一流营商环境。国家发改委将坚持问题导向，会同相关部门在优化营商环境方面持续用力，重点做到“三个进一步”。

一是进一步完善涉企法律体系，加快民营经济促进法的立法进程，从法律上把对国企民企平等对待的要求落下来。加快修订招标投标法，着力破解地方保护，促进各类所有制企业公平参与市场竞争。推动修订保障中小企业款项支付条例，促进机关、事业单位、大型企业及时支付中小企业账款。另一方面，对涉及不平等对待企业的法律法规政策，加快清理进度，破除妨碍企业公平竞争的制度壁垒。

二是进一步规范涉企执法监管行为，推动加快完善行政裁量权基准，行政执法更多采取包容审慎监管和柔性执法方式，避免或者减少对经营主体正常生产经营活动的影响。规范异地行政执法行为，建立健全异地行政执法协助制度，防范选择性执法、趋利性执法。强化行政执法监督，对乱收费乱罚款乱摊派行为坚决纠正、严肃追责。

三是进一步帮助企业解决实际困难，充分发挥促进民营经济发展壮大部际联席会议制度作用，建好用好民营经济发展综合服务平台，强化国家、省、市、县多层级常态化交流沟通，认真倾听企业意见建议，推动解决急难愁盼问题。比如，针对企业反映比较集中的融资问题，在部际联席会议框架下，推动扩大无还本续贷政策的覆盖面，阶段性从小微企业扩展到科技型、制造业、农业等领域的中型企业，提高了续贷效率，

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降低了资金成本。

“促进房地产市场止跌回稳。采取系统性综合措施，对商品房建设严控增量、优化存量、提高质量，加大‘白名单’项目贷款投放力度，运用专项债券等支持盘活存量闲置土地，调整住房限购政策，释放刚性和改善性住房需求。” 郑栅洁表示，加快消化存量商品房，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，加快构建房地产发展新模式。降低存量房贷利率等政策已经出台，有些城市全面取消限购，有些城市进一步缩小限购区域、放宽限购条件，其他政策也在积极谋划、积极推进。

在一系列利好政策刺激下，房地产市场热度有所回升。一位售楼处工作人员告诉《财经》，“十一”期间，多家开发商推出优惠活动，力度不小，争取利用政策窗口期和“十一”长假休息期创造更多业绩。

自9月26日，中共中央政治局召开会议强调，“要促进房地产市场止跌回稳”起，房地产行业就掀起了不小热度。购房者入市意愿增强，市场活跃度显著提升。

“具体来看，房地产止跌回稳，对于消费市场的提振具有积极作用。购房市场活跃，将提振消费市场，最为典型的即包括房贷、家居、装修等

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会明显提振。此类传导效应积极迅速。同样，房地产止跌回稳，也将对防范化解金融风险具有积极作用。房价趋稳，将有助于房地产企业销售工作的有序开展，对于去库存和防范化解金融风险具有积极的作用。而存量房贷利率下调，也将稳定房贷业务，有利于商业银行房贷业务稳定。总的来说，在本轮房地产止跌回稳的态势下，房地产市场将发挥更大的辐射效应，持续带动各领域的市场活跃和高质量发展。”严跃进说。

郑栅洁在新闻发布会上表示，有关部门将采取有力有效的综合措施，大力引导长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市的堵点，支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施，目前各项政策正在加快推出。

郑栅洁表示，各部门正抓紧研究适当扩大专项债用作资本金的领域、规模、比例，尽快出台合理扩大地方政府专项债支持范围的具体改革举措，进一步激发民间投资的积极性，实施好政府和社会资本合作的新机制，支持社会资本参与新型基础设施等领域建设。明年要继续发行超长期特别国债，并优化投向，加力支持“两重”建设。近期将在年内提前下达明年1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元的“两重”建设项目清单，支持地方加快开展前期工作，先行开工实施，同时，与此相关一项重要工作是加快推动以人为本新型城镇化建设。

从发展态势看，中国经济发展的基本面没有改变，市场潜力大、经济韧性强等有利条件没有改变，随着各项存量政策效应继续释放特别是增量政策出台实施，近期市场预期明显改善，制造业采购经理指数（PMI）回升较快，股票市场回暖上涨，“十一”假期市场消费旺盛。“我们对

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实现全年经济社会发展目标任务充满信心，对保持经济社会持续平稳健康发展充满信心。”郑栅洁说。

国家发展改革委副主任刘苏社在新闻发布会上表示，明年将继续发行超长期特别国债并且优化投向，“两重”建设仍将保持有力度的安排。国家发改委拟在本月底按程序提前下达1000亿元“两重”建设项目清单和1000亿元中央预算内投资计划。涉及项目已经过发改委会同有关部门认真筛选，可以尽快在年内形成实物工作量。

其中，7000亿元中央预算内投资已经下达，目前项目开工率58%；1万亿元超长期特别国债中用于“两重”建设的7000亿元全部下达到项目，项目开工率为50%；今年用于项目建设的3.12万亿元地方政府专项债，到9月底已经发行2.83万亿元，发行率90%，项目开工率85%；去年四季度增发1万亿元国债，所有项目到今年6月底已经全部开工，目前已经完成投资7700亿元。

国家发展改革委副主任李春临在发布会上介绍，要通过扩大有效需求创造新的就业增长点。增强新兴产业就业创造效应。培育壮大新一代信息技术、节能环保等战略性新兴产业和未来产业，创造更多知识技能型岗位。同时，要拓宽生活服务性行业就业空间。

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“创新发展服务消费，加快培育消费新场景，大力发展银发经济，中国现在老龄化程度逐年递增，一定要充分释放出养老、家政、托育、物流等社会服务领域的就业潜力。以家政行业为例，目前我国家政服务业从业人员约3000万人，而实际上市场需求高达5000万人，尤其是高质量、高水平的家政服务人员极度短缺。”李春临说。

李春临表示，还要发挥职业教育、技能培训对就业的促进作用。统筹多渠道资源加大对技能培训基础设施建设投入力度，指导地方建好用好公共实训基地、产教融合实训基地等平台载体，精准对接企业用工需求，为广大劳动者开展订单式、定向式及项目制培训，使其能够以一技之长打通就业增收之路。

李春临表示，今年前八个月，城镇调查失业率平均为5.2%，同比下降0.1个百分点。劳动力从劳动生产率低的行业向劳动生产率高的行业流动，这是一种非常正常的现象。技术进步在推动经济转型和产业升级的同时，还会催生许多新职业和新就业岗位。比如，低空经济催生了无人机操控员这样一个新岗位。据有关部门测算，现在中国这个岗位的就业人才缺口高达100万人。再比如，新能源汽车维修行业，现在中国的总体就业人员不足10万人。有关部门预测，到2025年，也就是明年，新能源汽车维修和研发这方面的专业人才缺口将达到103万人，这都是很庞大的就业岗位。

郑栅洁表示，在看到经济发展的成效、成绩、亮点的同时，也正视存在的困难和问题。一方面，外部环境更趋复杂严峻，据国际货币基金组织（IMF）最新预测，今年全球经济增长3.2%，低于去年。主要经济体增长动能弱、债务负担重，近期普遍实施降息，国际市场波动明显，全球贸易保护加剧，不确定不稳定因素增多，这些都会通过贸易、投资、金融等渠道对我国产生不利影响。

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郑栅洁说，另一方面，国内经济下行压力有所加大，三季度以来工业、投资消费等主要经济指标出现波动，有些行业“内卷式”竞争，有些企业还不适应优化升级或转型发展变化，有的增产不增收不增利，有的生产经营比较困难，一些领域风险隐患仍然较大。综合分析，从发展态势看，中国经济发展的基本面没有改变，市场潜力大、经济韧性强等有利条件没有改变，随着各项存量政策效应继续释放特别是增量政策出台实施，近期市场预期明显改善，制造业采购经理指数（PMI）回升较快，股票市场回暖上涨，“十一”假期市场消费旺盛。我们对实现全年经济社会发展目标任务充满信心，对保持经济社会持续平稳健康发展充满信心。

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来源：创业板观察

人民银行10月10日发布公告，从即日起创设“证券、基金、保险公司互换便利（简称SFISF）”，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成份股等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。首期操作规模5000亿元，视情可进一步扩大操作规模。即日起，接受符合条件的证券、基金、保险公司申报。

距离央行行长潘功胜9月24日在国新办发布会上宣布SFISF以来，仅仅过去半个月，5000亿迎来正式落地。

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在利好消息的推动下，早盘A股市场高开，反映对于新政策工具的积极解读。尤其是，即日起，可接受机构申报，作为参与主体，券商、公募瞬间炸了锅，如何申报？实施细则何时落地？头部券商或更早拿到试点，谁第一个吃螃蟹？市场拭目以待。

SFISF落地后，如何理解这一政策性安排？

“开放申请时间点超预期，当下推出工具为了稳定市场。”华创金融徐康团队向财联社记者分析称，预计会考虑额度管控制度以平稳市场，或可能动态管理额度，从而更符合工具属性。

在“924”超预期政策以来，沪指在接下来7个交易日大涨近27%，不过到了10月9日，国庆假期开户新股民入场，全天低开低走，百余点回落，市场情绪有所低落。10日，市场波动率依然保持高位，市场进入分化态势之后，做多情绪尤为重要。在业内看来，在这一阶段，央行推出了首批5000亿的互换便利，与此同时，国泰君安和海通证券的合并也宣告完成。这两个事件成为了今日市场的催化剂。

创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，根据公开的文件，5000亿元的互换便利，需要证券、基金、保险等业务部门申报，用自己持有的低流动性的资产做抵押向央行借出高流动性的国债或者央行票据。政策意图是希望这些部门卖掉这些国债或央票，用置换出的现金去购买股票。额度满足后，再释放额度，进一步循环，目的是增加股票市场的流动性。

“但在实际的操作过程中，这些部门的业务操作需要考虑自身的商业属性、考核机制，并结合对股票债券等价格的变动，择机进行便利的使

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用。”魏凤春进一步表示。

当然，这也不是有些市场人士理解的“量化宽松”，10月7日中国银行间市场交易商协会副会长近日撰文也表示，此次“互换便利”在实施过程中，没有基础货币投放，不存在“扩表”，并不是所谓的“央行下场入市”。

博时基金指数与量化投资部表示，作为本轮金融政策之一，该工具结合了海外经验和本土法律架构，在不新发货币基础上，盘活存量资金投向权益市场，有助于提升权益市场流动性和投资者信心，支持资本市场稳定发展。

那么，互换券将如何影响股债资产？招商基金研究部首席经济学家李湛指出，市场视为一种积极的政策信号，显示出央行维护市场稳定、支持资本市场发展方面坚定决心。互换券在不增加基础货币投放的情形下，会提升非银机构的融资能力和股票增持能力，为股市提供更多的流动性支持。于债市而言，大概率会平衡债券供需关系，推动债市利率上行，接下来股债跷跷板效应凸显，更多的债市资金涌入股市。

市场传言已有头部券商提出申请，但记者多方求证未得到回应。同时，记者了解到目前证券公司中仅中信证券、中金公司获得央行公开市场业务一级交易所资质，一定程度上申请便利性更强。

具体到落地细则，也是机构最为关心的。某头部公募表示，公司非常有兴趣参与，但是目前还没有获得操作文件，也在向同业打听上报材料。

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华创金融徐康团队表示，运作细则需要明确，比如哪些主体符合条件可

以用，是否会采用机构白名单制度，哪一类资产符合标准可以质押，质押率如何确认等。

此外，来自券商、公募热议操作中的细节：

首先，机构参与换券资金是否必须为自营？从机构的讨论来看，共识是需是自营，不能用资管，也就是客户的钱。“自营出资的话，有资金实力的估计只有头部和中型以上的公募，券商自营、险资可能会成为互换券的主要力量。”某机构人士表示。

有公募人士表示，只有加大杠杆率，相较于ETF融资更有优势，SFISF工具属性才更有意义。而对于持仓股票ETF打折程度，市场有猜测为9折，这一点同样存疑，9折意味着指数跌幅范围约10%。

答案是否定的。券商、公募人士均指出，换入的国债不能卖出，而是可以二次质押给银行换取流动性投入股市。

华泰柏瑞基金表示，从操作原理上来看，与美联储的定期证券借贷便利（TSLF）类似。从直接作用来看，该工具有望提升市场机构的资金获取能力和股票增持能力，且互换融资被限定于投资股票市场，有利于更好发挥证券、基金、保险公司的稳定市场作用。与美联储TSLF类似，一方面该工具能够在股票市场出现极端情况下发挥流动性兜底作用，一定程

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度上缓释极端风险；另一方面借由该工具央行也能够影响股票市场流动性，渠道更加常规化与直接畅通。

总体来看，该工具既提高了非银机构的融资能力，又并非“大水漫灌”式宽松刺激，有助于股权风险溢价的稳定，促使资本市场更加关注中长期盈利基本面而非短期因素扰动，体现了“维护资本市场稳定，提振投资者信心”的政策基调。

第四，机构积极性上，公募、券商讨论积极。不过也有机构从现实考虑，权益市场波动大，机构自营担心报表波动才进行了权益投资比例限制，这才增量资金入市节奏慢的原因，这一点在险资上体现明显。

SFISF对市场的提振效应明显，互换券资金入市买什么？市场第一反应是红利。从盘面来看，中字头个股集体大涨，截至收盘，中铁装配、中船应急、中远通、中机认检等10余股涨停。

收盘后，红利ETF领涨市场，平安国企共赢ETF罕见涨停，华夏中证基建50ETF、国泰央企共赢ETF、国泰中证基建ETF等涨幅超8%。

财通基金表示，互换便利的推出对于中字头的央企来说是一个直接的利好，因为它为这些企业提供了实施操作的机会。随着市场的不断走高，市场对于高低位切换的需求也在增加，这直接催生了今日央字头的行情。央企作为市场的中坚力量，其表现对于整个股市的稳定和发展具有重要的影响。

华泰柏瑞基金也指出，向前看，随着央行降准降息及新政策工具落地，

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市场风险偏好也出现明显改善，政策层面市场关注点转向财政及产业，风险偏好驱动的市场上涨可能逐步转向基本面驱动。9月底至今高频数据企稳回升，后续如果财政潜在发力有望进一步改善盈利预期，叠加海外流动性的改善，A股市场行情有望延续，部分“红利+”概念资产以及新兴产业成长资产仍有较优配置价值。

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来源：经济观察报

自“9·24”新政以来，A股极速暴涨，走出一轮史诗级行情。沪深两市成交额在10月8日突破3万亿元，成为A股成交历史之最。

在本轮行情中，超过300家上市公司的股价积累了50%以上的涨幅。在连续大涨之后，一些行业龙头的上市公司如长江电力（600900.SH）、工商银行（601398.SH）、东方财富（300059.SZ）、同花顺（300033.SZ）的股价创下历史新高。

在这样的背景之下，有人携资进场，有人逢高卖股。据经济观察网不完全统计，9月24日至10月10日，累计超过百家上市公司发布了相关股东计划减持股份的公告，这些股东包括上市公司实际控制人、控股股东、公司高管层以及战略投资方。

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“9·24”新政以来，面对股价上涨带来的套现获利诱惑，A股市场已经迎来第一波规模超过百家公司的股东减持潮。

这是一串长长的名单：鑫科材料（600255.SH）、栖霞建设（600533.SH）、百川能源（600681.SH）、闻泰科技（600745.SH）、梅雁吉祥（600868.SH）、友发集团（601686.SH）、湖北广电（000665.SZ）、隆利科技（001207.SZ）、天山铝业（002532.SZ）、西测测试（301306.SZ）、罗莱生活（002293.SZ）、四川黄金（001337.SZ）等。

10月10日，又有快可电子（301278.SZ），何氏眼科（301103.SZ）、亚玛顿（002623.SZ）、爱婴室（603214.SZ）、迪生力（603335.SH）等20多家上市公司发布与减持相关的公告。

减持相关的问题，成为投资者近期关注的热点之一。最近几个交易日，在深交所和上交所的官方投资者互动平台上，投资者们抛出了上百个与股东减持相关的问题。

在深交所互动易平台上，英华特（301272.SZ）的投资者向公司建议：鉴于公司股东减持或回购股票对股价走势具有重要影响，建议公司及时公布股票回购和减持进度，以利于稳定和提振投资者信心。

自从“9·24”新政以来，这家公司的股价涨幅超过20%，最高的时候接

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近40%。

10月9日，湖北广电宣布大股东湖北广播电视台及其一致行动人武汉有线广播电视网络有限公司，计划在公告披露之日起15个交易日后的三个月内通过集中竞价交易、大宗交易方式减持公司不超过3%的股权。

该减持计划当日便遭到投资者质疑：请问公司连年亏损，连续三年未分红，大股东的股份减持和质押行为是否符合规定？并且当前阶段减持，价格远远低于增发价，是否造成国有资产流失，是否违反了国资委要求国企做好市值管理的规定？

经济学家任泽平针对股东减持潮发出呼吁：

建议规范上市公司减持，不分红、破发、破净、财务粉饰的上市公司严禁减持，直到把公司经营好、为股东创造价值为止。对于股东“清仓式减持”的上市公司，严格审查财务规范和经营健康情况，避免造假上市圈钱割韭菜。一定要提高上市公司质量，将融资市变为投资市，从长期让投资者有赚钱效应，如此股市繁荣可期。

任泽平的这一观点，得到不少投资者的认同。

经济观察网分析后发现，“9·24”新政行情演绎到现在，抛出减持计划的股东主要分为四大类：上市公司实控人，控股股东或者大股东，上市公司的董事、监事、高管团队，5%以上各种渠道比如IPO（首次公开募股）前取得股份、协议受让、拍卖所得的战略投资者。

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10月10日，爱婴室的外资股东Partners Group Harmonious Baby Limited（下称“合众投资”）选择在减持计划公告之日起15个交易日后的3个月内进行，减持计划是不超3%，合众投资持有爱婴室10.91%的股权，系IPO前取得。

迪生力的外资股东TYFUN INTERNATIONAL INC也在10月10日披露了不超过1%的减持计划。

10月10日，华泰策略的一份研究报告称，产业资本减持意愿有所回升，但是否进一步传导至实际行为仍有待观察。该研报统计数据显示，“9·24行情”之后，股东减持预案快速回升，净减持预案规模回升至190亿元。

华泰策略团队观察到，9月30日以来，A股市场上的大股东减持小幅增多，以减持预案衡量占市值比重衡量（市值比重衡量：是指某只股票的市值在整个市场总市值中所占的比例）的产业资本入场意愿已有回落，但减持力度尚未进入历史高位区间。9月24日以来，产业资本累计净减持66亿元，对比2019年3—4月周均净减持70亿元、2020年底200亿元、2022年11月—2023年3月100亿元等时期的规模相对温和。

2024年5月24日，《上市公司股东减持股份管理暂行办法》落地，被称为“史上最严减持新规”，大股东减持受到各种限制，比如明确控股股东、实际控制人在破发破净、分红不达标等情形下不得通过集中竞价或者大宗交易减持；公司或股东被证监会立案调查或者被司法机关立案侦查的不得减持。

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目前这个减持规定依然产生效力。这意味着，对上市公司减持受限的股东而言，在二级市场逢高卖出的难度，相比前几轮牛市更大。

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来源：经济观察报

壹 || 国内经济政策着力稳定经济并改善预期。但需要注意的是，降息周期往往对应着全球经济的疲弱，出现经济衰退或危机的概率较高。投资者，尤其是产业投资者，要加强风险管理，稳健经营，穿越周期。

贰 || 低利率环境并不代表没有风险。全球经济疲软、地缘政治不确定性等因素可能随时改变市场方向。投资者需要保持灵活性，及时根据市场动向调整资产配置，以实现财富的稳步增长。不论市场如何波动，保持理性与长期视角，才是守护财富的最佳策略。

“现金为王”的投资者在争夺什么？保险还香吗？是作为黄金拥趸，还是成为一名债基“收蛋人”？

无论你是习惯长期储蓄的保守型投资者，还是勇于探索新渠道的进取型投资者，在全球降息周期的背景下，都面临着财富保值增值的挑战和机遇。

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当下，全球货币政策大转向，利率水平持续走低，传统的储蓄回报已无法满足人们的预期，而资本市场和房地产市场也充满不确定性。在近期美联储降息、一揽子宽松货币政策以及中央政治局会议释放重磅利好等因素的助推下，权益类资产，尤其是人民币资产涨势明显。

那么，如何在这个时代守护财富？又该如何进行跨周期的财富有效配置？

站在新一轮全球降息周期的起点，国内政策积极推动经济平稳增长。未来两年，投资者如何做好资产配置，需要思考的是“降息交易”——基于美联储降息背景下，全球货币政策转向宽松，金融流动性更加充裕，部分流动性可能从美国流向全球，寻找更高收益的地区与资产。

从历史上来看，美联储降息可分为应对经济衰退、应对市场风险和预防式降息三类。本次降息预计为预防式降息。首先，尽管美国时薪同比增速回落，但高于通胀，居民真实收入增长趋稳，给消费提供支撑；其次，美国预计的赤字率将达到6.7%，财政仍能支撑经济；最后，美国居民和企业的资产负债表较为健康，杠杆率较低，不具备深度衰退的条件。

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美联储本轮降息的中美宏观背景和市场预期均与2019年相似，实际降息步伐以及对A股和港股的影响路径可能也与2019年类似。

在全球降息周期、国内政策和基本面改善的预期下，投资者期待中国内地和中国香港两地股市的投资机会。美联储降息对A股与港股市场的影响传导路径可分为直接和间接两个方面：在直接影响方面，美联储降息引领全球流动性宽松，人民币升值刺激外资流入中国资产，同时也给我国货币政策提供宽松的调节空间；在间接影响方面，从短期来看，美股利率敏感板块率先反弹，带动A股和港股相关板块上涨。

从股票、债券、黄金到房地产、人民币资产，我们逐一梳理其投资逻辑与策略。

股票市场一直是实现财富增值的重要渠道。在全球降息周期中，股市通常会更加活跃。近期，美联储的降息行动为全球市场注入了更多流动性。在这样的背景下，A股和港股市场蕴含着新的机会。

重点行业与板块——特别是科技、医疗等板块，这些行业在降息周期中更具活力，受益于政策支持和资金流入，展现出良好的增长潜力。从更长远的角度来看，中国资本市场的逐步开放也意味着未来将有更多国际资金进入。这将进一步提升股票市场的表现。

估值与盈利——从估值角度来看，港股的估值分位数已突破一倍标准差。A股市场也将在超预期的宽松政策带动下，估值和盈利能力逐步改善。特别是在强有力的财政政策跟进之后，股票市场有望出现更佳的局面。

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从历史表现看，A股市场近年来波动较大，但科技和新能源板块表现亮眼。港股市场由于估值相对较低且盈利能力较强，科技公司表现出色。尽管港股受宏观经济和地缘政治影响较大，但其长期投资价值不可忽视。

未来，随着国内政策支持和全球流动性增强，未来几年A股和港股仍有较大的上涨潜力。政策导向的科技、医疗等行业，可能成为主要的增长引擎。但需要注意的是，股市波动性较大，适合风险承受能力较强的投资者。

对于追求稳定回报的投资者，债券市场是一个更为稳健的选择。美联储降息，将导致美国国债收益率下降。

利率走势——国内债券利率可能受到政策利率下行和经济基本面改善预期的双重影响。目前，国内10年期国债利率处于历史低位，这部分是由于超额配置因素和对经济基本面的预期所致。随着国内超预期宽松周期的到来，预计债券利率将随着经济预期的变化而稳定在一定区间。

债券基金与“收蛋人”——近年来，债券市场的稳健性吸引了大量保守型投资者。债券基金通过提供相对固定的收益，成为低风险投资者的首选。以债基“收蛋人”为例，在经历股市持续震荡下跌后，许多投资者开始认识到稳健的重要性，纷纷选择成为“收蛋人”。“收蛋人”是债券基金投资者的社交暗语，指那些投资债券基金并每天期待获得稳定收益的人，一个“蛋”代表基金净值上涨0.01%。

从历史表现看，近年来国内债券基金的年化收益率在4%—6%区间。在全

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球流动性充裕的背景下，债券收益稳中有升。在美债市场方面，美联储的宽松政策导致美债收益率下降，短期债券的收益与政策利率密切相关。

今年以来，黄金价格屡创新高。每当行情攀至高点，总有投资者感叹追悔莫及。

作为经典的避险资产，黄金在低利率和全球经济不确定性加剧的背景下，吸引了越来越多的关注。无论是为了对冲通胀，还是应对地缘政治风险，黄金都在投资组合中扮演着重要角色。

黄金有三大属性。

一是金融属性：10年期美国国债实际利率作为持有黄金的机会成本，与黄金价格显著负相关。当实际利率下降，持有黄金的机会成本降低，金价往往上升。

二是避险属性：当金融、经济或地缘政治出现大幅波动或危机时，市场对黄金的避险需求提升，带来风险溢价。

三是货币属性：黄金对美元体系有一定的替代性，美元信用的削弱将利好黄金价格。

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在市场驱动力上，黄金将受益于全球“降息交易”的催化，叠加地缘冲突升级下的避险需求。在中短期内，金价有两大支撑因素：一方面，随着美国降息预期的增强，10年期美债实际利率下行，有望支撑金价；另一方面，地缘局势可能推动黄金价格阶段性走高。黄金的超国家主权信用价值构成了中长期的投资逻辑。随着去美元化趋势的发展，全球黄金储备仍有提升空间，这将进一步支撑金价。

从历史表现看，自2019年以来，黄金价格屡创新高，彰显了其作为避险资产的持久价值。尽管黄金涨幅似乎超过了与美债利率相匹配的水平，但实际上黄金并未明显超前于降息预期，也没有被高估。

未来，随着全球货币政策持续宽松和通胀预期上升，黄金的避险属性将继续得到体现。投资者可以通过黄金ETF（交易性开放式指数基金）或实物黄金，适度增加黄金配置，以对冲市场风险和经济的不确定性。

房地产市场作为传统的投资渠道，近年来出现了分化。一线城市的房价相对坚挺，而部分二三线城市则面临去库存压力。随着调控政策的逐步加码，房地产市场的投资性需求受到抑制，投资者在配置房产时需要更加谨慎。

从历史表现来看，自2021年以来，政策调控使得国内房地产市场降温，投资性房地产的回报逐渐减弱。尽管如此，一线城市的房价依然较为坚挺，部分区域的房地产仍具有长期配置价值。

展望未来，房地产市场的机会将更多集中在一线城市和核心经济区。随着城市化进程放缓，房地产的投资价值将逐渐向优质区域集中。同时，

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全球利率环境的变化，可能使国际房地产市场面临调整。

近期，人民币的升值为投资者带来了新的机会。美联储降息使得人民币兑美元的汇率突破“7”关口，人民币资产成为投资者的关注焦点。随着国内经济的复苏和全球资金的流入，人民币资产有望在未来获得更高的回报。

在汇率与市场联动上，人民币汇率和港股市场有明显的共振关系。通常在人民币升值时，港股会上涨；反之亦然。这种波动周期具有很强的联动性。过去十余年，人民币与港股共振明显的时期有多次，数据分析显示两者走势正相关。

未来，人民币资产的升值潜力依然存在。特别是在全球投资者寻求更高收益的背景下，人民币资产的吸引力将持续增强。投资者可以通过合理配置人民币计价的股票和债券，分享中国经济增长的红利。

不管你倾向于投资股票、债券、黄金还是其他资产，多元化配置始终是穿越市场周期的重要策略。降息虽为市场带来了流动性，但也伴随着全球经济疲软的风险。通过在不同资产类别之间进行合理配置，投资者可以在享受不同市场机会的同时，降低单一市场波动带来的风险。

此外，在全球经济前景不明的情况下，适度增加黄金等避险资产的比例，可有效对冲潜在的经济和地缘政治风险。对于风险偏好较低的投资者，债券市场的稳健收益同样值得考虑。

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再者是关注国内政策红利。中国近期推出的一系列政策，特别是支持资本市场的举措，将为股票和债券市场带来新的增长点。对于愿意承受一定市场波动的投资者来说，政策导向的行业（如科技、医疗、绿色能源等）可能在未来几年成为主要的增长引擎。投资者可根据政策方向，适度调整投资组合。

在全球降息周期下，国内宽松政策预期升温，股票市场、债券市场、黄金和人民币汇率等都将出现显著变化。投资者既面临机遇，也面对挑战。短期内，股票和黄金市场可能因全球流动性增加而获得支撑，但投资者需要密切关注全球经济基本面的变化。长期而言，中国的经济基础稳健，相关支持经济的政策正在逐步落实中，这些都将为资本市场提供持续增长的动力。

然而，低利率环境并不代表没有风险。全球经济疲软、地缘政治不确定性等因素可能随时改变市场方向。投资者需要保持灵活性，及时根据市场动向调整资产配置，以实现财富的稳步增长。不论市场如何波动，保持理性与长期视角，才是守护财富的最佳策略。

（作者为中国人民大学国际货币研究所研究员，中国新供给五十人论坛理事）

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来源：节点财经

A股的大跌和此前港股走势有些相似，在某种程度上，被国庆假期耽误了几个交易日的A股，深受港股影响。

今天我们就把A股先放到一边，主要看看港股的问题。相比有着涨跌停的A股，港股没有那么多限制，国际资金进出自由，一旦市场活跃起来，其势头都远超A股。

先来看看港股10月9日的情况。截至当天收盘，港股三大指数探底回升再回落，恒生指数跌1.38%，报20637.24点，恒生科技指数跌1.17%，国企指数跌1.58%。

相比前一天的暴跌，9日的港股表现有所企稳。目前市场的恐慌情绪仍在，但越是这个时候越应该冷静，政策面上，财政部即将出手来稳定军心。

随着这两天的下跌，多空分歧加剧，但回顾过去，港股长期处于被严重低估的状态，如今政策面的大动作之下，不可能只有短短几天的行情。

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在这一轮“924行情”启动前，港股绝对是全球市场最便宜的估值洼地，比A股还要低。因为从港股上市公司的整体质量看，不论代表民企的互联网、科技、创新药等新兴成长公司，比如腾讯，还是代表国企的四大行、中字头等传统大蓝筹公司，其估值都非常低，但公司都相当有实力。

以腾讯为例，其基本面和成长性并不逊色于美股的竞争对手。业绩表现上，腾讯第二季非国际财务报告准则经营利润率为36.27%，同比提高5.41个百分点，而其市盈率仅为18.6倍，明显偏低。

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另据Wind的数据统计，2024年中期业绩的879家上市公司中，有174家上市公司持有的现金及现金等价物高于其整体市值，占比达到20%。

此外，如果将公允价值记账的金融资产、其他短期投资和交易性金融资产等短期投资包括在内，则另外还有80家公司的短期投资及现金总额高于市值。

现金及短期投资持仓高于市值，这种现象的背后，首先就反映出，很多优质公司在面对不确定的宏观经济环境时，选择持有流动性强的资产来

规避风险。另一面也说明，港股上市公司的财务水平稳健，未来一旦释放出来，将会产生的市场效应将会非常可观。

从整个港股的估值水平来看，在行情启动前，反映港股大盘表现的恒生指数市盈率还不到9倍，反映科技股表现的恒生科技指数市盈率大约21倍，这些都远低于其应有的水平线。

所以，在长期超低估值的环境之下，港股所具备是系统性的投资机会，而不仅仅是短期炒作。在确定了这个大前提之后，面对短期波动，我们其实就没必要有太多的担心。

当然，有人还是会担心，港股的长期低估值会不会一直持续？这里我们就要捋清楚港股在全球资本市场中的定位。

从国际关系的宏观大背景观察，长期以来，香港都是中国大陆对外展示的窗口和通道，港股的定位，也就更多体现为内资和外资的桥梁和纽带。而在很长一个时期，港股与国际市场的互动更为密切。

回看历史，我们可以发现，在2008年次贷危机之前，港股上涨趋势非常明显。在此之前，尽管受到了1997年亚洲金融危机的严重打击，港股的上涨势头并未改变，直到2008年次贷危机之前，这期间，港股大多跟随美股的波动。

但是，次贷危机之后，港股的走势就开始有些追不上美股的节奏，直到2018年才重新回到十年前的高点。其实，这背后有着深层次的大国博弈背景。

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2009年奥巴马上台后，虽然曾短暂提过对中美关系有利的G2概念，但次贷危机的威胁渡过之后，其立即开始着手调整美国的全球布局，启动了重返亚太计划，导致太平洋两岸的关系不断降温，对抗逐渐取代接触和竟合。

这种情况下，香港作为内外交流的桥头堡，发展环境和政治生态开始发生变化，其经济也因长期以来的结构性矛盾开始陷入困局，其中，受影响最明显的就是对政治经济都极为敏感的港股市场。

2018年，众所周知，由于“懂王”更为不友好的四年任期，港股不得不由此步入下跌趋势，直至这一轮的行情启动。可以说，由于港股直接对接海外资本市场，其更多的体现出国际资本的选择。所以，很长一段时间，港股才会处于极度被低估的状态。

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但是，随着内地与香港资本市场联系日益密切，以及美联储开启降息周期，港股头上的压力正在减小，估值回归已经势不可当。

之所以判断港股即将走向估值回归，有内外两个方面的理由。海外资本方面，美联储已经开始降息，而港股作为最被低估的价值洼地，具有天然的吸引力。虽然美联储的动作现在看起来扭扭捏捏，一副很不情愿的样子，但降息周期一旦启动，只有节奏快慢的问题，该放的水少不了。因为如果不降息，它自己首先就受不了。

即便受制于大国关系，但在核大国直接开战的可能性微乎其微的前提下，坏又能坏到哪里去呢？当下，海外资本只会流入更多。而在内部问题上，国家此次出台的一系列政策“组合拳”，是对资本市场的重新定位，是中国资产的价值大重构，其首先对港股在情绪上就有明显的刺激作用。

其次，国庆期间不少内地股民飞赴香港开户，来自内地的南下资金，也已经关注到了港股。也正是在国际资本与内地资本的联手下，才有了此次港股的绝地大翻盘。

不仅是港股的估值低，在市场治理能力上，各种交易制度相对比较健全，比如港股就可以T+0，拥有类似于美股的做多做空机制等等，而且，港股的资金进出更为容易，这对于投资者来说尤其重要。

其实，港股在本轮“924行情”之前长期表现不够理想，估值低到尘埃里，核心就是因为各种原因，导致对资本的吸引力在减退，流动性不足。如今，伴随着中国的“组合拳”出击，这个问题已经陆续解决。

当然，出于“投资需谨慎”的考虑，此次行情是不是真正的反转可以不着急下结论。但以港股当前的低估值，也值得保持高度关注，如何把握

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这一次的历史机遇，将考验每一位投资者。

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来源：荻邦出国咨询

大家好，这里是荻邦出国，今天的主题是香港优才。（注：本文所指为香港优才状态，而非香港高才，高才现状与优才截然不同。）

今天再谈优才，和去年此时谈优才，是截然不同的状态。2023年，优才是冉冉升起的大热项目。一年之后，优才已是明日黄花。

2023-2024年间，申请香港优才的人数实在是太多。根据香港入境处的数据，2022年底-2024年6月，递交了11万多宗优才申请，获批了1.8万余人，尚未审理的约7-8万宗。如果审理速度不加快，存量申请需要2-3年才能完成。

根据荻邦的经验，2023年第2个季度起，优才的审理速度就很慢了。申请人准备材料，大概需要1个月。从递交申请到出结果，大部分审理时间都至少在1年以上。

2024年的此刻，再递交申请，审理时间线只会拉得更长，而2024年底，优才不限配额的时间就结束了。

注意，优才不限配额的时间只有两年。香港特首李家超2022年年底宣布未来两年香港优才配额不受限制，2024年年底之后，优才政策会如何发展暂且不得而知。

综上，优才的黄金期早就已经过了。哪些人最好不要在申请优才呢？

很多人只是为了小孩未来在升学的时候，多一个选择，实际自身根本无暇赴港。DSE、华侨生联考虽好，但是如果香港身份不能保持，无法续签，也是一场空。

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很多人只是为了小孩未来在升学的时候，多一个选择，实际自身根本无暇赴港。DSE、华侨生联考虽好，但是如果香港身份不能保持，无法续签，也是一场空。

为了子女教育，只有一种情况，可以继续考虑申请优才：小孩已经在高中阶段，准备考DSE，在香港读大学。

前提：你的优才申请能获得批准，在优才签证有效期的3年内，孩子申请到香港的大学。在录取率和学费上，孩子作为港籍生能有相当的优势。

除去这种情况，只是单独为子女教育，无其他规划，主申请人没一点时间去香港，自己怎么续签一头雾水，没时间规划拿永居，那现在这个阶段别去凑热闹了。

你不去香港，优才对你意义不大。

哪些人可以继续考虑申请，或者想申请要考虑哪些因素呢？

需求、意愿是根本。愿意去香港工作，能适应香港工作环境，能坚持，是很重要的因素。

你的工作和香港息息相关，或者有较强意愿去香港生活，香港身份对你加成很大，可以继续考虑申请。

比如内地很多香港金融业态的从业者，像香港保险经纪人、资产管理从

业者，他们对于香港身份的需求很强。

还有一部分人需求明确，他们在内地工作环境太过于内卷，或遭遇35岁职场危机，前往香港寻找职场新机遇。

优才是打分制，但是并不是只单一考虑分数。

在与十余万人同时竞争时，有利的分数、足够的亮点，有竞争力的行业属性，都很重要。

你所属的行业，是否是香港紧缺的，以及你是否是真正香港需要的人才。

如果是香港紧缺人才的行业，如金融及会计、科技及电讯这些行业会相对有优势一些。或者在人才清单上，也会有优势。但是请注意，人才清单的30分，并不是随随便便能加上的，一定要符合标准，有足够的材料来辅助证明。

此外，我们也看到，今年香港优才更加偏向选择硕士及以上学历的人才。

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时间成本。从递交到审批，等待的时间会很长。如果没有别的安排，只是等待就无所谓。如果有别的身份规划或教育安排，需要综合考虑。

金钱成本。不管任何项目递交香港身份，都会有相应的成本产生。例如：通过进修赴港中间就会产生学费、生活费等相应费用，需要综合考虑。

市场上关于香港身份，关于优才的营销非常多，他们经常把优才包装成非常简单的项目，希望各位客户小心辨别。

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德约 —— 您身边的身份规划专家

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希望各机构紧密围绕经营指标，开展和部署各项经营管理活动，努力达成10月经营指标。

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    10月10日下午14:30—15:30，“德约大讲堂”定期举行，本次课程是“境外业务系列”课程的第一节 — 《资产配置产品概述》，总部及全国机构的伙伴们都积极参与，共同学习。

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本次讲座由小微团队主讲，其从资产配置产品的基本概念入手，详细讲解了各类资产配置产品的特点、优势及适用场景。最后结合具体数据和市场动态，深入剖析了资产配置产品的风险收益特性，以及如何根据真实需求和市场环境进行合理选择。

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来稿：顾玉茗

    在全球化的浪潮中，如何在新经济时代下进行明智的投资决策，成为金融界精英们关注的焦点。9月29日下午14点至17点，德约家办浙江分公司在风景秀丽的绍兴举办了一场精彩的境外投资巡讲沙龙，吸引了众多行业翘楚的参与。

本次沙龙以“新经济时代下的全球配置”为主题，邀请了德约家办研究院黄建翔院长担任主持与讲师，而参与沙龙的25位嘉宾则是来自于银行、保险、投资等金融领域的资深人士。黄院长凭借其丰富的投资案例和个人经验，为现场的参会人员带来了一场思想的盛宴。他的分享不仅拓宽了与会者的国际视野，更是用深入浅出的方式讲解了境外金融知识，使大家对投资的全球多样性及其带来的差异化有了更加深刻的理解。各位嘉宾在黄院长的引导下，对当前的国际投资环境和未来的规划有了更加清晰的认识，也为自己的职业生涯和投资决策提供了新的思路。

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    10月11日下午3点至5点，重庆子公司的合作伙伴财富团队齐聚公司职场，共同参与了第四次培训及交流会。此次会议在重庆子公司方旭总经理的主持下拉开帷幕，方总以专业的视角和深入的见解，为团队成员带来了深度的培训和一对一的经营交流。

方总用30分钟向大家详细介绍了德约家办，他通过生动的案例和详实的数据，阐述了德约家办的核心竞争力、发展历程以及未来规划。随后90分钟，方总就重庆子公司当前阶段的经营情况和大家进行了沟通。他针对团队成员在实际工作中遇到的问题和挑战，给出了具体的指导和建议。

来稿：王頔