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以德为本•相约前行

江苏分公司：走访国药纳华大健康管理机构

广西子公司：“共论新时局 把脉新经济”投资私享沙龙

重庆子公司：工作室创始人携团队参加内训

八、

一、智氪 | 财政部重塑预期管理，A股「疯牛」转「慢牛」？

三、加码日1018：GDP的谜底与央妈的真爱

五、高才通官方自雇续签申请须知！

二、4万亿元！住建部发声，五部门联手，房地产政策

“组合拳”怎么打

四、2024香港施政报告：粉碎唱衰论，2028年成为全球

最大跨境财富管理中心

六、法律视角：基金出海之并购基金的设立与运作 ——

策略、结构与实践分析

来源：36氪    作者：范亮

上周A股两市爆出10万亿天量成交额，本质上是市场分歧的激烈体现。

有10万亿资金买入进场，就对应10万亿资金卖出离场，同时上证指数整体下跌近4%，表明空方在这场拉锯战中略占上风。

综合来看，当下市场分歧主要落在两点：一是国内是否会继续推出超预期的增量财政政策；二是A股当前的估值水平是否能支撑起一场牛市。

那么，如何看待当下的增量政策以及A股估值，未来市场将会怎么走？

10月8日A股开盘冲高后大幅回落，一方面是因为国庆期间港股市场大幅上涨后提升市场预期，但随后港股回落打击市场热情；另一方面则是发改委“一揽子增量政策”新闻发布会未回应此前市场的“想象”。

当然，由于发改委新闻发布会主要以统筹性规划为主，并不会涉及对具体财政政策的解读，因此市场将希望寄托于10月12日国新办举行的“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”，以及10月底的全

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国人大常委会会议。

对10月12日的会议，很难说是超预期还是低于预期。这是因为，与10月8日会议相比，本次会议更加明确了增量政策的发力方向，但却并未给出增量政策的金额估算范围，这一方面安抚了对10月8日会议预期落空而离场的资金，但另一方面也没有直接回应入场资金对“x万亿”政策的热情，只给出了有“力度”的暗示。

具体就会议内容而言，增量政策具体包括以下几点：

二是发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，提升这些

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银行抵御风险和信贷投放能力，更好地服务实体经济发展。

四是加大对重点群体的支持保障力度，国庆节前已向困难群众发放一次性生活补助，下一步还将针对学生群体加大奖优助困力度，提升整体消费能力。

中金公司：展望后市，9月底国新会和政治局会议释放积极的政策转向信号，本次财政部进一步确认了未来财政发力的信号，市场底部已基本探明。在经历调整后，市场有望重拾信心，后市或止跌企稳，但回升斜率可能较前期有所放缓，未来重点关注本月可能召开的人大常委会对具体财政方案的落地情况。

光大证券：股票方面，预计底部逐步抬升，呈现慢牛态势，指数疯涨不可持续。当前市场上涨源于政策出台后市场预期反转，政策点燃市场后，后续市场演绎将最终取决于政策显效后基本面改善情况。

浙商证券：对于股票市场，若后续财政刺激落地，资金强化三保，兜底风险，将提升风险偏好，有助于提振市场信心。

开源证券：与部分投资者原本预期的全面型政策不同，本次会议的重点

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更多集中在风险的化解和新增债务的使用，对于民生收入端、后周期的消费端着墨较少，本次会议可以定位“中性偏积极”，因此未来加力且又平滑的增量政策带来潜在的“慢牛”机会，当前第一阶段反弹已经基本结束，慢牛进入第二阶段。

快牛的启动一般源自一系列政策组合拳下，流动性、风险偏好、基本面预期的改善带来的估值逻辑由低到高的转变，因此牛市的一个前提是估值要处于历史低位。

对2014年7月—2024年9月23日—2024年10月11日这三个节点A股的估值情况进行分析，可以看到以下特点：

2014年的大牛市中，行情从7月启动，当月万得全A市盈率约为12倍，分位数处于10年间的5%分位，2014年万得全A（剔除金融石化）的市盈率为22倍，分位数处于10年间的20%分位。

2024年9月23日行情启动时，万得全A市盈率约为15倍，分位数处于10年间的6%分位，2014年万得全A（剔除金融石化）的市盈率为23.03倍，分位数同样处于10年间的6%分位。

而到2024年10月12日，万得全A市盈率约为18倍，分位数上探至10年间的50%分位，2014年万得全A（剔除金融石化）的市盈率为28.5倍，分位

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数同样处于10年间的41%分位。

分指数来看，市盈率绝对数方面，大盘股>中盘股>小盘股的特点依然存在，但由于今年市场对金融、公共事业等高股息资产的追捧，使得大盘股指数的估值分位数明显高于中小盘股，如沪深300近十年估值分位为66%，而中证500、中证1000的估值分位数则分别为42%、39%。

因此，在当前估值水平下，未来牛市的驱动因素将不再是估值修复，而是纯粹的估值拔高。

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来源：中国企业家杂志

官方定调，经过三年调整，中国楼市开始筑底。

10月17日上午，国务院新闻办公室举行新闻发布会。发布会上，住房和城乡建设部部长倪虹和财政部、自然资源部、中国人民银行、国家金融监督管理总局负责人介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况。

会上，倪虹表示，住房和城乡建设部会同财政部、自然资源部、人民银行、金融监管总局等部门，指导各地迅速行动，抓存量政策落实，抓增量政策出台，打出一套“组合拳”，推动市场止跌回稳。

值得注意的是，倪虹透露，年底前，将“白名单”项目的信贷规模增加到4万亿元。多位受访专家表示，当前房地产政策发力方向已经明确，未来推动各项政策加快落地将是关键。

倪虹介绍，“四个取消”就是充分赋予城市政府调控自主权，城市政府要因城施策，调整或取消各类购房的限制性措施。主要包括取消限购、

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“四个降低”，就是降低住房公积金贷款利率；降低住房贷款首付比例，统一一套二套房贷最低首付比例到15%；降低存量贷款利率；降低“卖旧买新”换购住房的税费负担。通过落实这些已出台的政策，降低居民购房成本，减轻还贷压力，支持居民刚性和改善性住房需求。

“两个增加”，一是通过货币化安置等方式，新增实施100万套城中村改造和危旧房改造。据调查，全国仅35个大城市待改造规模就有170万套，其他城市也有改造需求。全国城市需要改造的危旧房还有50万套。这次，对条件比较成熟的100万套，通过加大政策支持力度，提前干、抓紧干。

二是，年底前，将“白名单”项目的信贷规模增加到4万亿（单位：元）。城市房地产融资协调机制要将所有房地产合格项目都争取纳入“白名单”，应进尽进、应贷尽贷，满足项目合理融资需求。

倪虹表示，相关政策发布以来，政策效果已经开始显现，房地产开发投资、新建商品房销售等主要指标降幅继续收窄。特别是9月底以来，一手房的看房量、到访量、签约量明显增加，二手房的交易量持续上升，市场出现了积极变化。

“有媒体报道，多地房地产政策支持力度加码，一线城市楼市全线回温。下一步，我们将会同有关部门，坚决贯彻党中央、国务院决策部署，一项一项抓落实，把政策效应充分释放出来，更多惠及人民群众。”倪虹说。

发布会上，倪虹还就外界关心的一些热点话题作出回应。

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在回应有关楼市“虹吸效应”的问题时，倪虹表示，从影响看，“虹吸效应”有利有弊，“我们都会趋利避害”。中国在城镇化进程中，注重引导大中小城市和小城镇协调发展的战略。因城施策，就是防止房地产领域“虹吸”负面作用的一种制度安排。

针对“二孩家庭住房需求”，倪虹表示，考虑到新的形势变化，为了适应生育二孩家庭的需要，住房和城乡建设部要求和支持地方，结合实际增加保障对象住房面积。倪虹介绍，今年1～9月已经建设筹集了148万套保障性住房，到年底，可以让450万青年人、新市民能够住进这样的保障性住房。

他强调，各城市政府在结合当地实际，优化完善房地产政策的同时，一定要加大保障的力度，要兜牢“住房保障”这个底线。

在多位业内人士看来，9.26中央政治局会议定调“要促进房地产市场止跌回稳”，释放了迄今最强“稳地产”信号，随后，自9月底以来，一线城市接连出台楼市新政，多部门召开新闻发布会，介绍“一揽子”增量政策举措，均极大地提振了市场信心，居民置业意愿有所改善。

中指研究院政策研究总监陈文静认为，本次五部门联合召开新闻发布会，彰显了稳定房地产在“稳增长”中的重要作用，也体现出高层更加强调政策的协同一致性，由此，促进房地产市场平稳健康发展的多项“组合拳”进一步明确。

此轮政策“组合拳”中，“两个增加”的内容备受关注。其中，多位行业专家将“‘白名单’项目信贷规模增加至4万亿元”列为首要看点。

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58安居客研究院院长张波认为，以往进入“白名单”的项目标准，本身和所属房企健康度有一定关系，会以项目本身的安全性为第一考量条件，“如，项目本身需要处于在建状态，预售资金处于有效监管状态。同时对于所贷款资金的安全性也有更多考虑，包括拥有与融资额相匹配的抵押物。”

张波说，本次4万亿元的支持并非是降低相关门槛，而是考虑将更多符合条件的项目都纳入到“白名单”，以实现“应进尽进”。另一方面，该政策则体现出金融侧支持力度的增强。本次将信贷规模增加至4万亿元，就是资金保障的直接体现，也是“应贷尽贷”政策能稳步、有效落地的核心。

总体来看，本次金融侧支持落地快，项目覆盖面大，对于推动房地产行业风险出清、总体市场的“止跌回稳”都将起到重要作用。陈文静则表示，随着项目“白名单”信贷投放力度加大，也有望进一步改善资金环境，促进“保交房”任务的完成。

“100万套城中村和危旧房的货币化改造”亦引起广泛关注。针对“货币化安置”的对象，倪虹提到，主要是考虑有些条件成熟、群众改造意愿迫切、前期工作比较扎实，货币化安置可以更好满足群众自主选择房

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型、地点，又无需等待过渡期。

对于什么样的项目可以获得政策支持，倪虹分析，有以下两点：一是群众改造意愿强烈、安全隐患突出的要作重点选择；二是项目的两个方案要成熟：一个是征收安置方案成熟扎实，另一个是资金大平衡，做到项目总体平衡，避免新增地方债务风险。

张波表示，此次货币化安置政策有三大看点。

一是，有利于市场上存量住宅的消化，同时把更多选择自主权给到群众，减少更新过程中的各类过渡性安排。二是，对于项目选择有所侧重，不完全由地方政府单方面选定，而以群众改造意向强、安全性突出的项目为主。三是，资金面支持有保障，但本身重点支持的是地级以上城市，尤其是人口集中的大城市，对这类城市的房地产市场需求提升，或将起到一定作用。

“总体来看，相比2015年的货币化棚改，本次涉及的城市面要窄，同时在城市中启动的规模也会更小，但政府侧的政策保障力度更强，会更加关注涉及群众的实际需求。”张波总结。

10月17日，融创中国公告称，拟按每股2.465港元价格，配售4.89亿股股份，认购事项所得款项总额为12.05亿港元。公告还称，此次配售募

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集资金，将主要用于支持境内公司债的长期解决方案落地及一般营运资金，相关债务风险的化解也更有利于“保交付”工作的完成和经营恢复。

在他看来，此次配股，意味着融创恢复融资能力迈出关键一步，也是资本市场对中国房地产行业信心回暖的标志。行业调整这三年，融创中国在多方支持下，完成了总金额约900亿元的境内外债务整体重组工作，还在2022年、2023年相继完成超18万套、31万套的交付任务。

据其介绍，住房和城乡建设部会同有关部门成立工作专班，与金融监管、发改、财政、自然资源、审计、公安、法院、银行等部门和单位一起，主要抓两手：一手抓“白名单”，解决好项目建设资金问题；一手抓建设交付进度，压实地方政府、房地产企业、金融机构等各方责任，按照市场化、法治化原则，“一楼一策”，分类推进，早日交付。

倪虹表示，对正常经营的项目，是按照市场化、法治化原则推进；对资不抵债的项目，按照法治化、市场化原则，加快破产重整或清算，切实维护好购房人的合法权益；对那些违法违规、坑害群众利益的，要坚决查处，决不能让他们“金蝉脱壳”、蒙混过关。

本次会议还涉及多项改善房地产市场供求关系的举措，收购存量房及盘活闲置存量土地是重要发力点。在张波看来，目前市场上的闲置存量土

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地问题已经得到了充分关注，如何妥善解决，体现了中央对于市场更为敏锐的洞察。

从现有法律法规来看，超过一定时间的土地闲置未开发，则可以由地方政府无偿收回，《中华人民共和国土地管理法》规定，已经办理审批手续的非农业建设占用耕地，一年内不用而又可以耕种并收获的，应当由原耕种该幅耕地的集体或者个人恢复耕种，也可以由用地单位组织耕种；一年以上未动工建设的，应当按照省、自治区、直辖市的规定缴纳闲置费；连续二年未使用的，经原批准机关批准，由县级以上人民政府无偿收回用地单位的土地使用权。

张波指出，这两年房地产市场降温，导致房企资金面压力增大，同时部分土地开发节奏变慢，甚至暂停。通过金融侧的支持。比如发放收购贷款的方式，让各地方政府有意愿、酌情回收部分闲置土地，一方面可减少房地产开发侧风险的上升，让房企能更好在当下环境中积极“自救”；另一方面也能让地方政府更有意愿主动回收，并优化高效利用闲置土地。

陈文静预测，今年四季度，房地产“一揽子”配套政策有望加速落实，更多增量政策或将加快推出，期待核心城市充分发挥调控自主权，继续优化限制性政策，更多城市或采取加大购房补贴力度、降低交易税费等方式，促进需求释放。

对于楼市的预期判断，住房和城乡建设部明确，中国房地产在系列政策作用下，经过三年不断调整，市场已经开始筑底，10月相关数据一定会

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是积极乐观的结果。

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来源：和讯

10月18日上午，国家统计局发布了2024年前三季度国民经济运行情况，初步核算，前三季度国内生产总值同比增长4.8%。其中，一季度增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%。

投资方面，前三季度，全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.4%，民间投资下降0.2%。

房地产方面，前三季度，开发投资下降10.1%，全国新建商品房销售面积同比下降17.1%，新建商品房销售额下降22.7%。

此外，前三季度，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.3%，涨幅比上半年扩大0.2个百分点。全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.0%。

这些数据部分解释了，国庆假期之前宏观增量政策突然发力的原因。它们同时也预示着2024年最后一个季度，中国经济能否完成年初确定的目标。

在国家统计局发布数据的同时，中国金融主要管理部门央行、国家金融监管总局、证监会、国家外汇管理局，密集出台政策措施并发表言论，核心指向均为进一步繁荣股市，稳定市场预期。

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今天出台的三项主要金融措施中，包括两个具体文件、一项存款降息操作。其中两个文件涉及：设立股票回购增持再贷款，及证券、基金、保险公司互换便利，刺激股市信号明确。市场一度戏称，“央妈对股市才是真爱。”

01、股市新弹药

10月18日一早，央行在通过其官微发布消息称，两天前，也就是10月16日上午，央行、金融监管总局、证监会联合召开主要金融机构座谈会，要求实施好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款两项新工具，支持资本市场稳定发展。

三部门在座谈会上，还要求金融机构加强组织领导，建立专项工作机制，注重部门协调和业务联动，形成工作合力，最大程度发挥政策效应，持续提振市场信心、改善社会预期。

座谈会还强调，金融机构要迅速行动，用好用足各项增量金融政策，逐项抓好政策落地见效。要加大对实体经济的信贷支持力度，保持货币信贷总量合理增长，加力支持小微企业融资。加强利率政策的执行和传导，扎实组织做好降低存量房贷利率的批量调整工作。

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从这场座谈会后的市场表现看，行情并没有出现明显的回弹或拉升。相反A股甚至在住建部发布的一系列旨在提振房地产市场的政策中，不断下探。

10月16日，三部门召开21家银行、部分券商和基金公司座谈会的当天，A股主要指数多数下跌，个股分化加剧，沪深大盘共计有2726只上涨，2457只下跌，成交超1.3万亿元。

10月17日，上证综指、深证成指以及创业板指三大主要股指均告下跌。其中，上证综指下跌0.8%，收于3200点附近；深证成指下跌1.2%，报收11000点左右；创业板指跌幅1.5%，收于2200点左右。A股ETF（563330）跌0.68%，成交额1763.84万元，近20个交易日份额减少8636.04万份。

随着央行对这一座谈会信息的发布，今天（10月18日）上午，三部门也正式发布了《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》，提出设立股票回购增持再贷款，激励引导金融机构向符合条件的上市公司和主要股东提供贷款，支持其回购和增持上市公司股票。

21家金融机构自主决策是否发放贷款，合理确定贷款条件，自担风险，贷款利率原则上不超过2.25%。贷款资金“专款专用，封闭运行”。

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公告称，21家金融机构按通知规定发放的股票回购增持贷款，与“信贷资金不得流入股市”等相关监管规定不符的，豁免执行相关监管规定；豁免之外的信贷资金，执行现行监管规定。

根据通知，央行委托特定的公开市场业务一级交易商（中债信用增进公司），与符合行业监管部门条件的证券、基金、保险公司开展互换交易。互换期限1年，可视情展期。互换费率由参与机构招投标确定。可用质押品包括债券、股票ETF、沪深300成分股和公募REITs等，折扣率根据质押品风险特征分档设置。

按照通知规定，通过这项工具获取的资金只能投向资本市场，用于股票、股票ETF的投资和做市。目前获准参与互换便利操作的证券、基金公司有20家，首批申请额度已超2000亿元。

今天上午，A股三大股指在低开中震荡走高，盘中拉升。

截至午间收盘，上证指数上涨21.25点，涨幅为0.67%，报收3190.63点，成交额3675.87亿元；深证成指上涨162.67点，涨幅为1.64%，报收10054.43点，成交额5935.95亿元；创业板指上涨66.89点，涨幅为3.29%，报收2100.37点，成交额3302.52亿元。

涨幅居前的行业分别是非金属材料、电子元件、电子化学品、光学光电子等，跟房地产有关的板块继续领跌，银行股也下跌了0.59%。

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开幕式上，央行行长潘功胜、国家金融监管总局局长李云泽、证监会主席吴清、央行副行长兼国家外汇管理局局长朱鹤新出席，并分别讲话。

潘功胜强调，信贷资金不能违规进入股市是底线；助力资本市场稳定发展的两项工具，完全基于市场化原则，互换便利不是央行直接提供资金支持。

潘功胜还称，年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点；下调公开市场7天期逆回购操作利率0.2个百分点；中期借贷便利利率下降0.3个百分点。

对于后续货币政策操作，潘功胜表示，目标体系方面将把物价合理回升作为重要考量。未来要把握好三个方面的平衡：经济增速和增长质量的平衡、经济内部和外部的平衡、投资和消费的动态平衡。

外汇方面，朱鹤新称，目前外商直接投资有所改善，外资配置人民币资

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产提升；未来，我国外汇市场稳健运行、国际收支平衡仍是总基调；将会同有关部门扩大债券市场高水平对外开放。同时，也将落实监管“长牙带刺”、有棱有角要求，严厉打击各类外汇违法违规活动。

国家金融监管总局局长李云泽在开幕式上透露，目前多家保险公司提出申请新设证券投资基金。在鼓励金融资产投资公司支持创新方面，新一批18家投资试点已成立相关基金，规模约2500亿元。

李云泽表示，将引导金融机构持续加大金融供给，全力支持经济回升向好；供需两端发力，打通信贷投放堵点卡点。“有风险不等于失责，要尽快出台尽职免责细则，精准定责、合力免责，鼓励担当作为。”

近期随着股市的震荡走高，A股减持频发，引发市场关注。对此，证监会主席吴清在开幕式上表示，从最近交易数据看，无论过去一年，还是924、926以后，并没有出现扎堆、违规减持现象。允许合法合规减持，但坚决打击违规、绕道减持。对近期发现的违规行为，已要求回购、差价上交，负一定责任。

随着市场信心逐步回归，预期逐渐企稳，A股流动性不断充裕，市场尤其是投资机构对于适当松绑IPO闸门、激活一级市场活力的期待，开始积聚。

对此，吴清称，将坚定不移持续推进市场、机构全方位制度型开放，拓宽境外上市渠道；同时进一步完善一二级市场协调发展机制，使市场融资规模和节奏更加科学合理。

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来源：家办新智点

近日，香港特区行政长官李家超发表任内第三份施政报告，主题为“齐改革同发展，惠民生建未来”，其中提到了37次“改革”、6次“革新”。在施政报告中，特首李家超提到要进一步强化香港国际资产及财富管理中心地位，提及了香港金融、经济、民生等多领域相关政策。

本文节选了香港施政报告中有关金融、人才计划、新资本投资者入境计划等重磅政策内容。

香港特区行政长官李家超提到，自他上任特首以来提出各种改革措施，不同的客观情况让他相信整体的施政方针是正确的。

李家超表示，香港的国际金融中心地位上升上位，重夺世界第三，粉碎了各种唱衰论。此外，香港的世界竞争力上升两位、排名第五，人才竞争力上升七位、重上世界十大，另外有多项世界排名保持第一。

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政府会全力推动更多环球资金在港管理，包括促进私募基金透过港交所开拓新销售渠道，以及「一带一路」主权基金合作，争取与中东等地区的大型主权基金合作，共同出资成立基金，投资内地及其他地区的资产。

此外，香港政府将咨询业界，扩大税务宽减适用范围，增加基金及单一家族办公室享有税务宽减的合资格交易种类。

香港是全亚洲保险公司最集中和保险密度最高的地方。为进一步强化香港国际风险管理中心地位，保险监管局明年将开展检讨，包括研究通过基建投资的资本要求，丰富保险公司资产配置以分散风险，并带动北都等基建投资。

李家超表示，“世界百年未有的大变局”持续加速演进、复杂的地缘政治、中美关系的不确定性、香港面对外部政治力量的冲击都带来挑战，但香港有安全和稳定的投资环境、位处亚洲心脏、集中国优势和国际优势于一身，令香港的机遇大于挑战。

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最新《施政报告》中宣布了一系列重磅的新资本投资者入境计划（“CIES”）的优化政策：

即日起，容许投资住宅物业，该物业成交价须为5,000万元或以上，投资于房地产获计算入投资总额上限为1,000万元。

2025年3月1日起，透过申请人全资拥有的合资格私人公司的投资可计入合资格投资金额内。

香港新资本投资者入境计划诞生于港府“抢企业、抢人才”的背景。该计划在去年重启，并在今年3月1日落地，投资门槛为3000万港元。

按照此前的投资移民计划，住宅房产被排除在投资范围之外。3000万港元的投资主要分两部分：

该计划面向外国国民，或中国籍而已取得外国永久性居民身份的人士、澳门特别行政区居民、台湾华籍居民。按照计划细则，申请人可带同配偶及18岁以下子女来港逗留2年，期满后可再申请延长。在港连续居住7

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年或以上后，就可申请成为香港永久性居民。

据香港投资推广署统计，截至9月底，CIES计划接获查询约4000宗，已接获579宗申请，已批出逾100宗申请的净资产审查；入境处已就逾88宗申请作出“原则上批准”，让申请人以访客身份在港逗留不多于180天进行投资考察安排，但暂时未有申请获入境处正式批准。

此次，香港政府放宽CIES计划旨在进一步强化香港国际资产及财富管理中心的地位。

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在国际金融中心的战略下，特别值得关注的是香港将深化“互联互通”机制，丰富离岸人民币业务。通过提升基础设施和推出更多以人民币计价的投资产品，香港有望吸引全球投资者。

此举不仅助力人民币国际化，也将进一步强化国际资产及财富管理中心地位为家族办公室提供更丰富的投资选择，推动其资产配置多元化。相关措施如下：

政府将通过鼓励增加人民币计价的股票交易平台、建立人民币回购交易的中央清算系统、优化“跨境理财通”等措施助力人民币国际化。同时善用特区与国家的货币互换协议，以增加离岸人民币的流动性。

为了便利市民进行跨境的交易和支付，金管局与人民银行正推动两地快速支付系统互联（香港转数快及内地网上直付跨行清算系统），便利两地居民实时完成小额跨境支付，并落实香港注册银行的内地分行在内地发银行卡。

李家超表示，将优化证券市场，并争取和中东地区的大型基金合作，共同出资成立基金，投资内地及其它地区的资产。

政府会继续积极拓展和深化海外网络，包括与中东、东盟地区的金融合作，举办更多国际金融盛事，并在金融领域上寻求进一步与伊斯兰市场

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合作。李家超指出，进一步优化证券市场的4项措施包括：

二、争取企业上市：善用与内地市场「互联互通」的优势，吸引国际企业来港上市，同时推动内地大型企业赴港上市，争取短期内实现更多标志性的公开招股（IPO）；

三、优化上市审批：证券及期货事务监察委员会（证监会）和港交所将公布进一步优化上市批核流程的具体措施，令上市申请审批时间更有确定性；

四、提升市场效率：证监会和港交所会提升市场效率及降低交易成本，包括检视保证金的存入安排、优化保证金和抵押品要求等。

李家超上任特首以来已多次强调要“抢人才”。据悉，港府2022年底推出新的输入人才机制，至今共收到超过38万宗申请，约16万名人才携同家人抵港。未来五年，香港各行业人力短缺估算约18万人。

为了建立优质人才库配合发展，此次《施政报告》推出了各项输入人才机制的优化措施：

八大中心：国际金融中心、国际创新科技中心、中外文化艺术交流中

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心、国际贸易中心、国际航运中心、国际航空枢纽、亚太区国际法律及争议解决服务中心，以及区域知识产权贸易中心。

香港立法会议员尚海龙透露新增大学包括9所内地高校和4所海外艺术设计学院，九所内地大学是：中国人民大学、北京航空航天大学、北京理工大学、北京师范大学、东南大学、南开大学、天津大学、同济大学和四川大学。

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值得一提的是，特首李家超还重申，香港有背靠祖国，联通世界的独特优势，国家是香港的最坚强后盾，无论是国家机遇、中央支持和惠港措施都使香港得天独厚。 他认为“香港必须抓紧机遇，自强不息，凭香港人的智慧和经验，善拼敢赢的精神，必能遇强愈强，再创高峰”。

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来源：跨境圈海外资产规划

摘要：

经高才通计划获批来港的人士一般首次入境可以获批在港逗留24个月，计划推出快两年，不少获批来港的申请人陆续准备提交延长逗留期限的申请。以下是续签申请须知：

顶尖人才续签的申请人需要在上一个评税年度的薪俸税税前应评入息中达到港币二百万或以上，至于利得税的收入是不能以顶尖人才类别提出续签申请。

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🔸入境处对公司聘用员工人数没有特定规限，但会因申请人公司的日常运作去考虑申请人聘用人员的人数是否合理。

🔸在香港开办业务的申请人应该要有一个合适的办公地方，入境处审核申请的时候，会按个别的个案情况做考虑。

🔸公司亏损未必不能续签，会考虑申请人所开办的业务是否可以在香港健康运营并且持续发展，会要求申请人提交最近一年个人和有关公司的银行存款和其他资金来源的证明以展示申请人有足够的财政资源在香港继续开办相关业务。

🔸无收入的空壳公司是不会获得续签的。

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申请人在香港开办业务，需要提供以下证明文件以证明公司在香港有确实的商业活动：

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来源：中伦视界

系列序言

随着中国经济的迅猛发展和对外开放的深化，资产管理行业面临着前所未有的全球化机遇与挑战。在国内市场逐渐饱和的同时，对外投资的日益增长促使中国资本向海外扩张，寻求新的增长点和更高效的资产配置方式。在这一背景下，“基金出海”战略成为越来越多中国企业和资管机构的选择。本系列文章旨在详细探讨中国基金在全球市场的运作机制、策略实施与资本运作的全过程，为中国资管企业的全球扩展提供战略视角和实务操作的深度解读。

在基金出海的部分，我们将重点分析中国资管行业在香港、阿布扎比全球市场（ADGM）等国际金融中心的扩展策略，通过深入解析这些金融中心的运作模式和政策环境，为中国资管企业提供实用的海外拓展和运作指南。

接下来，我们将探讨并购基金的设立与运作，探讨设立并购基金的目的及其在跨境并购中的作用、常用的架构及常见的问题。特别是在跨境并

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购中，如何有效地整合资源、规避风险并最大化投资回报是每一个资管机构必须面对的挑战。

最后，我们将详细介绍通过竞买交易（Auction Sales）实现资产退出的步骤、相关法律风险与应对措施。有效的退出策略是确保投资回报的关键。在全球化的投资环境中，竞买交易是国际通行且高效的资产流转方式，这种方式可以吸引更广泛的买家群体，实现资产的价值最大化。

未来，随着国际形势的不断变化和技术的快速发展，基金管理和资本运作的环境将更加复杂多变。因此，持续的学习、适应和创新将是中国资管企业持续成功的关键。通过本系列文章的洞见分享和策略解析，我们期望为国内外的资产管理专业人士提供有价值的参考和启发，共同推动中国资本在全球舞台上的持续进步与繁荣。

一、引子

近期数周内，最为引人注目的跨境并购交易当属加拿大零售巨头向日本7-Eleven发出的收购要约，这种针对成熟企业的跨境并购行动，吸引了全球并购基金的密切注视。在过去的几年里，得益于低利率的市场环境，全球的私募股权投资基金——也包括国内及香港的众多基金——成功募集了前所未有的巨额资金，并在低成本融资的助力下，积极展开了广泛的投资布局。然而，随着市场步入高利率的新常态，全球的私募风险投资基金正面临着前所未有的严峻考验，步履维艰，这一困境不仅在中国市场显现，在全球范围内亦同样存在。以美国市场为例，今年上半年的私募股权退出案例仅录得四百余家，这一数字相较于2023年骤降了三分之二，更创下了过去十年来的最低记录。尽管如此，上市公司私有化等大型并购基金的交易却率先显现出复苏的迹象。今年，全球范围内规模超过50亿美元的巨型交易数量已是去年的两倍，令人振奋。随着低

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利率环境的回归，市场普遍预期这将进一步加速收购基金的复苏进程。日本，这个经历了三十年失落的国家，为了克服萎缩的国内市场和减少的人口，已经开始了新一波的跨境并购潮，积极扩展海外市场，寻找新的增长机会。而中国很多企业也面临着同样的选择，它们没有退路，只能勇往直前，在跨境并购的道路上寻找新的突破点和增长点。在此背景下，基金出海设立并购基金，助力跨境收购，为企业的全球化战略提供支持，正当其时。

在全球化的经济背景下，跨境并购已成为企业扩展市场、获取资源和提升竞争力的重要途径。并购基金，作为这一过程中的关键金融工具，不仅为并购活动提供了必要的资金支持，还通过多种机制优化了交易的结构和效率。以下我们将详细探讨设立并购基金的目的及其在跨境并购中的多维度作用。

在跨境并购中，往往涉及到复杂的法律、财务和文化因素。普通的产业收购方可能因资源或专业能力的限制，难以有效应对这些挑战。此时，引入专业资管团队作为GP（General Partner，普通合伙人）的另一名股东参与并购基金的管理，可以显著降低这些风险。这些资管团队通常具备以下能力：

*Deal Sourcing：能够高效地识别和筛选潜在的投资目标。

*财务分析和顾问服务：进行深入的财务分析，并提供专业的财务顾问服务。

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*引入投资者和谈判支持：能够引入夹层投资者，并在交易中协助买卖双方进行有效的谈判。

引入资管团队不仅可以提高交易的成功率，也为交易各方提供了价值增长的机会。

并购基金的结构通常设计有激励机制，如业绩提成（Carried Interest），确保资管机构GP股东与收购方的目标达成高度一致。这种利益共享的安排，促使GP股东更加积极地推动基金的整体表现，从而最大化投资回报。

在跨境并购中，尤其是涉及到国有企业的情况下，内部管理层的激励机制可能不够完善。通过设立并购基金，可以引入外部的激励机制，如通过股权激励计划让管理层拥有与公司业绩直接相关的利益。这种做法可以合理化和市场化管理层的工作成果与报酬之间的关系，尽量避免“三个和尚没水喝”的问题。

夹层资金作为处于债权和股权之间的融资方式，为并购交易提供了更丰富的资本结构选项。这种资金通常由愿意承担中等水平风险的投资者提供，为并购方案增加了灵活性和动态的资本调整能力。

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与传统的高级债务相比，夹层资金通常具有更灵活的偿还条件和较低的偿债压力，使得企业在关键时期能够更专注于业务的整合和扩展，而不是财务负担。

在特定情况下，夹层投资提供的融资成本可能低于传统的股权或债务融资。这种成本效益主要来源于其结构的灵活性和中等风险的特性，使得投资者可能对较低的回报率感到满意，从而减轻企业的资金成本压力。

合理的基金架构可以优化税务、合规及运营效率，以下是并购基金在设计架构时常见的选择及其考量。

关于这个问题，收购集团应该同时考虑税务和合规因素。如果不需要在香港发生任何受规管的活动，可以考虑不介入持牌公司。但如果在香港设立和运营并购基金，可能涉及需要香港证券及期货事务监察委员会（SFC）发牌的受规管活动，从而必须引入香港持牌公司。

根据 《香港证券及期货条例》附表5的规定，在香港从事以下十二类受规管的活动，或者向香港公众推广由申请人提供的、在香港境内属于以下十二类受规管的活动（无论上述推广是否发生在香港境内），均需向香港证监会领取牌照方可而进行：

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2020年1月7日，香港证监会发布了《致寻求获发牌的私募股本公司的通函》（“《私募通函》”），明确了除非个别例外情形，在香港从事私募股权投资基金（PE基金）管理的基金管理公司或者GP（即普通合伙人）须根据其从事的行为类别持有香港证监会颁发的资产管理牌照（即9号牌）、募资牌照（即1号牌）或者投资顾问牌照（即4号牌），PE基金的香港投资委员会成员须为持牌人士。具体而言：

如果涉及直接或间接向香港公众募集资金的行为，可能需要第1类（证券交易）牌照。此外，如果基金通过在香港设立的特定渠道进行资金的募集，还需要确保这些活动遵守适当的营销和广告规定。已经持有9号牌的PE基金管理人在香港募资时，可依赖9号牌的附带豁免募资，而无须为募资另行申领1号牌，前提条件是该募资行为是跟9号牌的基金管理行为相关的。

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提供关于证券的投资意见通常需要第4类（就证券提供意见）牌照。如果并购基金的管理团队涉及在香港提供关于买卖证券的专业意见，这一活动也需受到监管。但就一般的并购基金安排而言，单独提供证券咨询服务的角色并不是必须的。

如果基金的资产管理活动在香港进行，根据《证券及期货条例》，可能需要申请第9类（资产管理）的牌照。这包括基金管理团队在香港进行的投资决策、资产配置和风险管理等。

香港的监管环境虽然严格，但也提供了高度的市场信誉和透明度，这对于基金吸引投资者和维护投资者信心至关重要。持牌公司能够符合SFC的监管要求，可以增加基金的信誉，有助于基金募资。并且，利用香港的金融基础设施和专业服务，可以优化并购基金的交易流程和运营效率。香港的法律和商业环境支持多种金融服务，包括银行、会计、法律和顾问等，这些都是并购交易中不可或缺的部分。

并购基金在选择法域进行注册时面临多种考量，包括法律环境、税务政策以及投资者的地理位置和偏好。香港和开曼群岛是并购基金常见的两个注册地选择，每个地区都有其独特的优势和限制。

香港作为国际金融中心，拥有成熟的法律体系和完善的监管环境。香港的法律体系基于普通法，提供了严格的法律保护和透明的法律程序。香港在2020年推出了《有限合伙基金条例》，专门为私募基金设立和运营提供法律框架，这使得香港成为吸引私募资本，特别是并购基金的热

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点。

开曼群岛作为一个全球知名的离岸金融中心，其法律体系同样基于普通法。开曼群岛特别受到私募基金青睐，因为其法律环境提供了高度的灵活性和较低的监管要求。

投资者的地理位置和投资偏好在选择基金注册地时起着决定性的作用。香港的地理位置和良好的国际声誉使其成为亚洲投资者偏好的注册地。香港的法律环境和税务政策也适合那些寻求在亚洲市场扩展的基金。

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税率是基金选择注册地的关键因素之一。较低的税率可以显著降低基金和投资者的税负，从而增加投资回报。一些法域为了吸引外国投资，提供了免税政策，这对于国际基金的吸引力尤为重要。基金从投资中获得的增值部分通常需要缴纳资本增值税。不同法域对于资本增值税的规定不同，这是基金设立时需要考虑的重要因素。分配税是指基金从投资中回收资金后，向投资者分配收益时可能需要缴纳的税务。基金结构应尽可能优化，以减少分配税的影响。

香港作为以按地域来源征税闻名的国际金融中心之一，只对在香港产生的利润征税。2019年，香港特别行政区政府针对私募基金推出了新的免税政策。根据该政策，符合条件的私募基金在香港的利润可免征利得税。

开曼群岛作为全球知名的离岸金融中心，提供零税率的优惠政策，即不征收公司税、资本利得税、增值税或遗产税。这一零税政策是开曼群岛吸引国际基金的主要原因之一。

Sponsor Group 从基金收取的相关收入主要是管理费、绩效收益。

如果采用开曼ELP 架构，市场惯例上，部分采取全球化董事会的Sponsor Group会主张并不是每一分钱收入都来源于香港，而就其认为不来源于香港的收入规划在离岸收取。但是香港税务局执法上会关注架

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构和运营的细节，按市场案例可能会有 30%至50%规划到香港之外的利润可能被香港税务局要求缴纳香港利得税。

如果采用香港 LPF 架构，由于管理行为在香港发生，且管理人主体是香港主体，只有满足关于附带权益（Carried Interest）的豁免要求（涉及对附带权益的概念、附带权益发放者、收取者、交易性质、实质活动地点等多个方面），才无需缴纳香港税。针对封闭式基金而言，Sponsor Group 如果满足相关条件，可以享受 100% 附带权益税务豁免。在符合香港税务豁免要求的前提下，无法做到彻底全球化管理的基金，香港架构的税务略好于开曼架构。

香港 LP 从基金收取的相关收入主要是基金的分配款。如果采用开曼ELP 架构，开曼层面将不对基金投资者征税。开曼ELP 是税务透明体。如果采用香港 LPF 架构，香港层面需要符合香港资本利得免税要求(需要综合考虑交易的标的物、持有的时间长度、是否存在连续或频繁的相似交易、是否进行了补充活动以使资产具备市场性、处置或实现标的物的原因、纳税人的动机），投资者才无需缴纳税款。另外，香港投资者可能因为统一税务豁免制度下的防滥用机制而需要缴税。因此，针对香港投资者而言，通常认为开曼基金比香港基金在税务更具优势。投资香港基金的香港投资者要证明税务方面符合资本利得免税要求，增加了投资者的税务申报工作和成本，而且香港投资者可能因为统一税务豁免制度下的防滥用机制而需要缴税。 

离岸 LP从基金收取的相关收入主要是基金的分配款。如果采用开曼ELP 架构，开曼层面不对基金投资者征税。开曼ELP 是税务透明体。如果采用香港 LPF 架构，需要符合香港资本利得免税要求，投资者才无需缴

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纳税款。针对离岸投资者而言，开曼基金和香港基金的税务实质类似，但是香港基金的投资者要证明税务方面符合资本利得免税要求，增加了投资者的税务申报工作和成本。

并购基金在进行并购交易时，经常涉及复杂的法律结构和多层次的风险管理措施。其中，担保和维好契据是重要的法律工具。

在并购交易中，常见的担保品包括但不限于：

(i)抵押权：抵押被广泛用于固定资产，例如房地产或大型设备。

(ii)质押权：涉及将股票、债券或其他有价证券作为担保。

(iii)保证：通常由第三方（如母公司）提供，承诺偿还债务。

(iv)留置权：销售方保留对所售货物的所有权，直到买方付清全部款项。

完善这些担保措施的步骤包括：

(i)确保担保品的合法权属：进行尽职调查，确认担保品无其他权利负担。

(ii)制定详尽的担保合同：明确担保物的范围、权利与义务、违约后的处理等。

(iii)登记担保权益：根据适用法律，在相关法律机构（或相关主体的内档中）进行担保权益的登记，以确保其法律效力或固定优先顺序。但是，部分法域的法律并没有设置担保权益公开登记制度（例如开曼群岛）。

并购交易中的担保物通常分为两类，一类是收购方本身独立于此次并购

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的资产，另一类是并购架构中的中间持股公司的股权以及底层的标的公司的股权及资产。

并购基金通常会产生杠杆以满足收购标的的资金需求，借取大量资金需要并购基金能够提供担保措施。从资金方的角度，担保措施的存在有助于他们降低交易风险，使得债务人无法履行债务时，资金方有足够的资源进行追索。

担保的存在常常促使债务人更加积极地履行合同义务。然而，从收购方以及并购基金的投资者的角度，如果并购交易的担保物直接或间接涉及标的公司（比如中间持股公司的股权以及底层的标的公司的股权），一旦并购贷款无法及时偿还，就可能失去对标的的所有权或控制权。

担保可以提升债务融资的信用等级。担保不仅可以降低债权人的风险，也能够通过信用增强作用降低债务人借款的成本。银行和其他贷款机构通常会提供更优惠的借款利率给提供担保物的借款人，因为这减少了贷款的违约风险。在并购交易中，大额的并购贷款对应的是价值较高的担保品。在收购方实力较弱，难以独立提供足够的担保品时，并购贷款的担保品往往只能涉及标的公司。

除了提供担保品之外，收购方还可以提供公司担保，但是收购方一般倾向于不直接由境内母公司提供担保，此时维好契据是一个不错的选择。市场上常见的维好契据，在约定自身不构成担保的前提下，会约定一些具体的义务。即使合同没有约定哪条优先的情况下，按照香港最近几年的判例，也多会按照合同本身的条款赋予效力。如果条款本身构成了金

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钱支付义务，法院将在承认不构成担保的前提下，支持维好契据构成有效的金钱支付义务。从收购方境内母公司的财务报表角度，其通常更接受维好契据的增信方式。

在本文中，我们全面探讨了并购基金的设立与运作，特别是在跨境并购中的策略、结构与实践分析。在架构设计方面，我们讨论了选择香港或开曼群岛作为基金设立地的利弊。每个选择都有其独特的税务和法律环境考量，影响着基金的运作效率和合规性。尽管并购基金存在诸多优势，但同时也伴随着复杂的挑战，如税务规划、合规要求和跨境法律的协调。总结而言，设立并运作并购基金是一个涉及多方面考量的复杂过程，发起人和参与方需要理解并有效应用国际最佳实践，合理设计基金结构和运作模式。

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德约 —— 您身边的法律服务专家

    10月17日下午14:30—15:30，“德约大讲堂”定期举行，本次课程是“境外业务系列”课程的第二节 — 《境外业务方案解读》，总部及全国机构的伙伴们都积极参与，共同学习。

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本次讲座由小微团队主讲，课程特别安排了两部分内容：产品计划书解析和产品专业名词解析。产品计划书解析环节，老师详细阐述了产品计划书中的客户分析、目标设定、策略规划等关键步骤。产品专业名词解析环节，老师针对常用的专业术语进行了详尽的解释，帮助大家扫清语言障碍，提高沟通效率。

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来稿：庄重

本次讨论会由浙江分公司总经理庄重主持，工作室创始人朱凌骁、顾玉茗以及律师代表光辉律师共同参与。

庄总对浙江德约律所的未来发展方向提出了具体的要求。朱凌骁和顾玉茗作为重要参与者，分享了他们对德约律所品牌建设和市场定位的独到见解。而光辉律师则从法律实践的角度，对律所的服务模式和专业发展提出了具体的建议。

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来稿：庄重

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下午，先由“星链计划”拟战略伙伴李波团队向德约家办汪春林董事长详细汇报了团队情况、对家办市场的理解，未来工作计划等。汪董事长听取了汇报，并与浙江分公司及李波团队进行了深入沟通和交流。

然后，浙江分公司庄重总与李波总签署“星链计划”战略合作协议，标志着浙江分公司“星链计划”正式启动。随后，汪董事长给李波先生颁发“德约家办研究院-高级研究员”的聘任证书。最后，汪春林董事长与大家一起合影留念，记录公司发展历程上的珍贵时刻。

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来稿：汤利民

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国药纳华项目负责人李晓思热情接待了汤利民一行3人。李晓思带领汤利民等人参观了国药纳华的整体布局，并且针对不同的健康管理服务项目作了详细讲解和解答。同时也邀请大家作了一些服务项目的亲身体验。

走访最后环节，工作室创始人朱丹丹，张女士与李晓思总进行了深入交流，一致认为大健康管理服务是未来高净值客户的一个重要需求。双方同意进一步推动合作进程，为德约家办客户提供更丰富更优质的健康管理服务。

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    在这个快速变化的经济时代，准确把握市场脉搏成为每位投资者的必修课。10月19日下午15:30-17:30，广西子公司在南宁保利君悦湾举办了一场私密又具开放性态度的投资私享沙龙活动。

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来稿：韩冰霜

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本次沙龙以“共论新时局，把脉新经济”为主题，着重分享了香港重回世界第三国际金融中心后的全球流动性视角和资产配置方案。广西子公司邀约了来自不同行业的15位精英人士共同参与，主讲嘉宾为香港嘉信金融集团副执行官蔡嘉文先生。

分享过后在蔡总的带领下，与会精英们进行了深入的讨论，分享了各自的观点和经验，并最终对本次沙龙一致给予了高度评价。

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    一、10月15日下午14：30-16：30，重庆子公司工作室创始人单睿携团队参加业务培训。

    

    二、10月18日下午14：00-16：00，重庆子公司工作室创始人陈文坤携团队参加业务培训。

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来稿：王頔

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两次培训均由子公司的王頔老师主讲，聚焦于以下三个关键课题：

1、资产配置具体产品 —— 深入解析特定产品的海外投资策略，帮助团队更好地理解该产品的底层资产、收益及保障的实现方式和红利区间，以及和其他产品相比较的优势。

2、为什么要持有美元资产 —— 详细分析了持有美元资产的必要性及其对家庭资产多样化和风险分散的作用，增强了团队对于全球视角下的资产配置功能的理解。

3、身份规划 —— 探讨了在全球化背景下，如何合理规划个人的香港身份，以及身份对于资产保护和未来家庭规划的重要意义。

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