金融同业分享期刊第8期

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当前全球金融市场动荡的表现、原因及展望

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国际业务海报赏析

中国银行

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汇丰银行海报赏析

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编辑部/The Editorial

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总编：Simon

Editor in chief

主编：Shenshen

Responsible editor

责任编辑：Jane

Hear of the management group

管理组组长：Jane

2020年第8期

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来源/新华网思客

二、全球金融市场动荡的直接原因和深层次原因

这一轮全球股市下跌非常猛烈。3月9日、12日两晚，道琼斯工业指数分别下跌超过2000点，并两次触发熔断（截至发稿时间，美股3月16日再次熔断）。尽管13日晚出现了显著反弹，但是从14日来看，道指、标普500与纳指距离2月中旬的最高点均下跌了20%左右，从技术上来讲已经陷入衰退。

这次美国股市下跌的直接原因有二。 

当前全球金融市场动荡的表现、原因及展望

       疫情在全球的大流行，使经济全球化面临诸多挑战。在3月14日中国（海南）改革发展研究院召开的“疫情冲击下的经济全球化”专家网络座谈会上，中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任、研究员张明发表观点，认为新冠肺炎疫情和油价暴跌是引发当前金融市场动荡的直接原因，而深层原因在于全球经济增速放缓、发达国家应对政策、地缘政治博弈。他认为未来金融市场的潜在风险点值得关注，疫情后的各国经济宏观政策挑战将十分巨大。

一、当前全球金融市场动荡的表现

       2019年全球资产市场表现非常火爆，无论风险资产还是避险资产的价格都在上涨。今年从年初到现在，总体来讲是风险资产在下跌，避险资产在上涨。尽管最近几天黄金等避险资产价格有所下跌，但总体而言避险资产价格仍是上涨的。最典型的风险资产是全球发达国家股市和原油，最典型的避险资产是美债。美债一直在涨，现在美债10年期国债收益率仅为0.7%左右，这是有史以来的最低收益率，表明投资者是在热烈地追捧美债。黄金价格总体上是上涨的。美元指数今年比较有趣，从年初到二月底都在上涨，一度接近100，但最近回落到95左右。

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最新数据显示，截止到3月14日下午，全球新增确诊人数基本上是一天1万。这造成投资者风险偏好下跌、避险情绪加剧，进而大量出售风险资产。

2017年以后，美国股市的情况有所变化。

原因之一是新冠肺炎疫情的国际扩散，以及发达国家政府应对疫情的表现

由于低利率长期持续，有一些过去风险偏好较低的投资者，比如说各国养老基金、保险公司的资产收益率明显下降。这种公司未来有很多固定支出，低市场利率将会提高未来固定支出负债的净现值。资产收益下降、未来负债上升，使得此类投资者不得不把更高的资产比例投资在股市上。举个例子，挪威养老基金的资产组合目前70%是股权，30%是非股权，股权比重比以前提高了很多。

第一个特点

第二个特点

第三个特点

大量长期机构投资者进入美国股市，主要是投向被动投资产品，例如ETF。这种产品的特点是投资模式非常相似。一旦股市显著下跌，所有开展被动投资的公司都会同时卖出股票，而且卖的股票也都非常相似。这无疑会加大股市波动。

这几年美国股市出现头部化的特征。例如，纳斯达克市场大部分市值都集中在前几大公司，像脸书、谷歌、亚马逊等企业。

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       本次股市下跌的原因之二是全球原油价格暴跌，导致很多美国页岩油气企业发行的高收益债券违约，造成相关投资者出现严重亏损。他们为了止损与获得现金，除了卖高收益债券之外也会卖股票，这也是美国股市下跌的直接原因。

       除了直接原因外，本次美国股市下跌还有三方面的深层次原因。 

       第一个深层次原因是全球经济增长非常低迷。去年全球经济增速从前年3.6%降到2.9%。目前来看，今年全球增速铁定跌破2.5%，而2.5%是全球经济衰退的分水岭，因此，今年全球经济陷入衰退是大概率事件。数据显示，去年4季度全球前10大经济体中，有7个经济体都处在衰退边缘。日本去年四季度是-7.1%，因为去年下半年有一次消费税改革。德国是零增长，英国是零增长，法国是-0.1%，意大利是-0.3%，加拿大是0.3%，巴西是0.5%。换言之，在疫情冲击发生之前，全球十大经济体中就有7个已经处在衰退边缘了。在疫情冲击之下，这些主要经济体的表现无疑会更加糟糕。 

       第三个原因是中东地区的地缘政治博弈正以新的形式出现。这次油价暴跌的表面原因是俄罗斯和沙特在减产协议上没有谈拢，但也许还有更层次的原因。但是，这次角力的方式比较奇怪，可谓杀敌一千，自损八百。对于石油出口国来讲，油价持续走低对他们是不利的。所以，中东地区地缘政治冲突的后续演化仍值得我们高度关注。 

第一个判断，目前来看，全球发达国家的股市调整尚未结束。从2000年和2008年两次美国熊市来看，熊市持续时间一次是两年半，一次是一年半。以史为镜，这次美股的调整可能还没有结束。

第二个判断，全球经济可能在今年上半年陷入衰退。持续的时间长短不太好说，但全球经济今年的增长前景是非常不乐观的。

第三个判断，金融市场上有两个潜在的风险点可能在未来爆发。第一个潜在风险是南欧国家的国债。现在投资者风声鹤唳，等到他们醒悟过来之后，他们会开始在全球筛查风险脆弱点。意大利去年下半年经济已经接近零增长了，最近疫情又这么严重，但意大利十年期国债收益率目前还是个位数。希腊的十年期国债收益率目前也很低。这无疑是巨大的潜在风险，市场很快就可能重新大规模做空南欧国家国债。第二个潜在风险是一些新兴市场国家。新兴市场总体上会面临新一波资本流出。几个经济基本面脆弱的新兴市场国家借了很多外债，经常账户余额持续为负，这样的国家未来可能遭受较大冲击，例如阿根廷、巴西、南非等。

第四个判断，疫情过后国际经贸冲突可能再次升级。这次股市大跌导致美国政府被打脸，因为过去一直把股市上涨作为政绩。同时，应对疫情不利可能也会降低支持率。这两个因素导致特朗普在国内的选情面临重大考验，因此，我们要警惕未来一段时间内各种双边与多边的经贸冲突再度升级。

第五点判断，各国政府会进一步放松国内宏观政策。不管有没有政策空间，都会继续放松。美国、欧元区、日本重启量宽或是扩大量宽规模，是板上钉钉的。在量宽政策压低市场利率之后，政府再通过大规模国债发行来为下一步的财政支出融资，也是大概率事件。但这次的危机和08年的危机不太一样。08年的危机是卖方加杠杆购买风险资产，而风险资产价格的下跌最后引发了流动性枯竭与风险传染。这次是资金来源比较稳定的长期机构投资者投资遭遇严重亏损。所以，货币政策扩张在应对这次危机上可能不会像08年那么有效，更重要的是扩张性财政政策。但是，扩张性财政政策的实施要比货币政策困难得多。有些国家政策空间已经很窄了，而欧元区国家在财政宽松问题上从来都没有达成过一致。因此，这次应对金融市场动荡的宏观政策挑战要大于08年。

三、未来一段时间全球经济金融展望

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依托自由贸易账户体系

打造离岸金融服务平台

商业银行

开展自贸区离岸业务的思考

我国离岸业务①始于1989年，最初有5家银行开办了离岸业务。受东南亚金融危机影响，1999年国家外汇管理局暂停了所有中资银行离岸资产业务的开展。2002年6月人民银行批准了交通银行、上海浦东发展银行、招商银行、深圳发展银行（现为平安银行）重新开展离岸业务。由于人民银行后续没有再颁发离岸牌照，其他银行不能开展离岸资产业务。虽然2009年NRA账户（境外机构境内账户）的推出给所有国内商业银行服务境外企业提供了一种渠道，但NRA账户的金融服务品种非常有限，无法满足境外客户的一般需要。真正具备国际化经营实力的银行主要还是通过在境外设立分支机构或子公司为境外企业提供金融服务。

由于自身实力限制无法在境外设立机构以及没有离岸牌照，大部分境内银行无法开展离岸金融服务。上海自贸区出台自由贸易账户政策后，使得境内银行多了一种途径服务境外机构。

来源/贸易金融公众号 

自从2013年9月29日中国（上海）自由贸易试验区成立，目前全国共成立了3批11个自贸试验区。自由贸易账户体系是上海自贸区独有，是能够支持上海自贸区金融机构服务境外机构的有效载体。

根据人民银行上海总部规定，上海地区金融机构应通过设立试验区分账核算单元的方式，为符合条件的区内主体和境外机构开立自由贸易账户，并按照“标识分设、分账核算、独立出表、专项报告、自求平衡”的要求开展相关金融服务。该体系独立于金融机构现有的账户体系，是一套单独核算、分开管理的体系。目前自由贸易账户共有五类，其中有一类为境外机构开立的自由贸易账户，简称 FTN账户。FTN账户与OSA离岸账户、NRA账户相似又有区别，不是严格意义上的离岸账户，是一种在岸的有管理的非居民账户，为了叙述方便，本文将通过FTN账户开展的业务称为“自贸区离岸业务”。

通过设立上海自贸区分行为境外企业提供离岸金融服务不仅很有必要，而且可以大有作为。商业银行的上海自贸区分行依托FTN账户，不仅可为境外企业提供比较综合全面的离岸金融服务，而且也有助于银行自身推进国际化进程。

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第三，综合收益更高。在消耗同等风险资产情况下，除担保行获得开立保函的业务量、保证金及手续费收入，上海自贸区分行因发放贷款可获得利息收入，从全行角度看大大提高了风险资产收益率。

二、开展自贸区离岸业务的必要性分析

在国家大力倡导“一带一路”政策推动下，中国企业“走出去”迎来历史性发展机遇服务这些走出去企业已经成为各家商业银行竞相争夺的新领域。由于没有离岸业务牌照，亦无海外机构，许多中小商业银行一直以来都难以满足走出去企业的境外金融服务需求，丧失了大量业务机会。依托FTN账户为境外企业提供系列综合离岸金融服务，可一定程度上弥补商业银行服务境外机构的短板。

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商业银行通过开展自贸区离岸业务，可以学习和借鉴境外银行在管理方式、经营理念、产品体系、风控手段等方面的先进经验；可以培养高素质复合型的跨境金融人才；通过与境外银行的同场竞技，能够提高市场竞争力；能够为未来走出国门设立境外分行在系统开发、制度建设、客户储备、产品创新、人才培养等方面做些有益探索，提供一些经验借鉴。

由于商业银行不能服务跨国企业集团境外的结算融资需求，导致与这些大客户的合作关系不深，拱手将境外高收益业务让给其他银行。如许多境内银行每年有大量内保外贷业务，需要开立融资性保函给境外代理行，由代理行给境外企业贷款。商业银行开展自贸区离岸业务有助于维系与这些大型跨国企业集团长期合作关系，加深与客户的全面合作，提升市场形象。

随着中国经济实力的增强，以及对外直接投资和中资企业“走出去”步伐加快，境外企业已经成为境内银行不容忽视的客群，海外市场逐渐成为银行业新的业务增长点，招商银行是第一家试办离岸业务的商业银行，据统计，2016年上半年招商银行离岸存款达到143亿美元，离岸贷款达到83亿美元，不良贷款率仅为0.49%，离岸国际结算量超过1350亿美元，为注册于全球100多个国家和地区的4万余家跨国经营企业集团提供全面的离岸金融服务。平安银行上海自贸区分行成立于2014年末，到2016年末以877.35亿元的资产规模名列系统第五（仅次于深圳分行、上海分行、北京分行和广州分行）②，人均利润位居系统内第一（仅5个网点，216名员工）。对于离岸金融业务还是一片空白的商业银行，离岸业务是亟待开发的新蓝海，有望成为规模和利润的新增长点。

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三、需要关注的问题

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开展自贸区离岸业务对很多商业银行是新鲜事物，许多银行在系统建设、人才储备、产品研发、风险管理等方面没有经验，基础还很薄弱，还需要不断研究、加大投入、逐步完善。以下是需要关注的一些问题。

1.流动性的问题。人民银行对自由贸易账户体系实行“分账核算”、“独立出表”、“自求平衡”的管理，外币资金来源和用途主要为境外或区内，不能得到总行的流动性支持。自贸区银行由于盘子小，同业市场不活跃，发展初期存在资金期限错配情况，面临的流动性管理压力较大，需要特别关注和重视流动性管理工作。

2.合规风险管理的问题。在开展离岸金融业务时要特别关注合规风险。由于离岸业务涉及的客户主体在境外，基础交易发生在境外，因此开展离岸业务不仅要学习人民银行、外汇局、银监会等国内监管当局对跨境金融业务的管理要求，确保业务开展依法合规，还要注意需符合境外的法律监管。有些境内金融机构由于不重视海外反洗钱工作，被欧美监管部门重罚、制裁，教训惨痛。开展离岸金融业务时，一是要落实客户身份识别工作，要利用第三方查册公司多渠道了解企业的注册情况、股东情况、公司章程和存续情况等信息，确保主体资格的真实性及合法性。二是加强“三反”核查。充分认识境外业务的复杂性和特殊性，加强对境外业务的运行管理，加强对境外机构自由贸易账户资金流动的监测，落实监管及本行有关反洗钱、反恐融资、反逃税等管理要求，尽可能追踪资金来源，加强交易对手信息分析，以及交易真实性、合理性分析。三是严格执行监管政策，特别是对涉及跨境担保、跨境融资的事项，做好相关备案登记或前置审批。四是要认真研究国际组织和境外国家或地区的国际监管规则和制裁名单，如反洗钱金融行动特别工作组 (FATF)、美国财政部海外资产控制办公室(OFAC)及一些全球反洗钱和反恐怖融资方面的要求。

3. 资源配置的问题。相较境内的传统业务，离岸金融业务有一定特殊性，不能完全按照传统的标准来对待。如离岸外币业务资金价格参考境外同业报价，客户服务按照境外市场规则，风险资产收益率、净资产收益率、净息差、净利差、存贷利差、贷款收益率会低于境内人民币业务。如照搬传统业务考核标准，将限制许多业务的开展。因此在资源分配、绩效考核、内部资金计价方面需要一定的倾斜，才能支撑离岸业务发展。

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