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预期收敛，存量博弈。近期A股市场多只白马轮番“闪崩”，指数震荡下行伴随着成交额的显著收缩。 “轻大势、重结构”的背后，是预期的交换从分化走向收敛。从海外核心风险来看，3月下旬至今，10年期美债利率在突破1.7%后转......

4月22日，津荣天宇、蕾奥规划、中际联合和联测科技可申购。津荣天宇发行总数约1847.68万股，网上发行约为1847.65万股，发行市盈率32.73倍，申购代码为：300988，申购价格：23.73元......

当初因为玩笑而创设的狗狗币（Dogecoin），最近走势惊人，过去的一周，狗狗币上涨超过400%，总市值约500亿美元，这一涨幅直追推特公司，从廉价的山寨币走向炙手可热的全......

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4月22日，津荣天宇、蕾奥规划、中际联合和联测科技可申购。津荣天宇发行总数约1847.68万股，网上发行约为18...

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最新个股券商评级

还有十四天立夏，苹果CEO库克可能也是怕夏天烈日灼顶，跳票1个月后，备受果粉瞩目的春季新品发布会终于在春天的...

男怕入错行，女怕嫁错郎，老祖宗已经告诉我们选择行业有多重要了。对于投资而言，行业的选择同样非常重要。

近日，白酒板块表现较为活跃，特别是次高端白酒，在水井坊、ST舍得等酒企的带动下，次高端整体涨幅优于白酒板...

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2021年4月刊

科大讯飞召开线上会议

刘庆峰畅谈“千亿”目标

封面文章

      4月19日，科大讯飞公布2020年全年及2021年一季度财报。去年科大讯飞的业绩表现优异：营收130亿元，同比增长29.23%；归母净利润13.64亿元，首次

【摘要】4月20日，科大讯飞召开2020年度业绩说明会，并对市场关注的问题进行集中答疑。针对科大讯飞的千亿收入目标，刘庆峰表示，千亿收入目标的动力来源来自于讯飞主要赛道的内生式增长，三分之一来源于教育，三分之一来源于医疗、电子政务、便利便捷服务等数字生活领域；还会有三分之一来自于消费类产品。

突破十亿大关，同比增幅达66.48%；经营性净现金流22.71亿元，创下历史最好水平。

      次日，公司按照惯例，“线上+线下”视频直播的形式，召开2020年度业绩说明会。在会议上，董事长刘庆峰对自己提出的“千亿收入”目标进行了解答，并提及科大讯飞未来在智能汽车领域的布局，目前公司

已与广汽、一汽、长安签订了战略合作协议。

4月21日，科大讯飞盘中快速上涨，5分钟内涨幅超过2%，之后有所回落。截至发稿，报50.15元/股，成交额15.10亿，涨幅达2.20%。

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     财报显示，科大讯飞2020年全年实现营业收入超过130亿元，较去年同比增长29.23%；实现毛利58.76亿元，较去年同比增长26.69%；实现归属于上市公司股东的净利润13.64亿元，净利润较去年同期增长66.48%；实现经营活动产生

       在4月20日举办的业绩说明会上，投资者们对科大讯飞年内提出的“千亿收入”目标颇为关注。今年2月份，科大讯飞提出，未来五年的奋斗目标为：达到10亿用户、实现千亿收入、带动万亿产业生态。

       刘庆峰表示，千亿收入目标的动力来自于公司主要赛道的内生式增长，其中三分之一来自于教育，三分之一来自于医疗、电子政务等数字生活领域，还有三分之一来自于消费类产品。不过，刘庆峰也坦言，“如果以2020年营收为基础，每年实现45%的增长，大概十四五末我们的营收规模就会到1000亿，从目前的情况看，大家还是很有底气的。当然，过程中一定还有很多挑战和不确定性。”

       除此之外，面对近段时间火热的“造车潮”，科大讯飞也阐述了企业在智能汽车领域的思路和布局。科大讯飞总裁吴晓如指出，目前科大讯飞在汽车领域提供人工智能开发平台、信息服务系统和信息交互系统。“公司与车企的合作会越来越深入，”吴晓如表示，“公司将成为各车厂走向智能化、网联化之路的重要合作伙伴。”

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        预期收敛，存量博弈。近期A股市场多只白马轮番“闪崩”，指数震荡下行伴随着成交额的显著收缩。 “轻大势、重结构”的背后，是预期的交换从分化走向收敛。从海外核心风险来看，3月下旬至今，10年期美债利率在突破1.7%后转为震荡，一方面，通胀预期等利空因素逐步计价；另一方面，疫情的进展与美联储表态等，也使投资者预期持续修正，美债利率进入震荡调整阶段。从国内要素来看，尽管已过快速下跌期，但伴随 3 月社融与信贷增速双双 回落，信用扩张周期结束，进入放缓阶段已然开启。叠加盈利增速见顶、风险偏好尚低、无风险利率难以下行的三重背景，市场从增量转向存量博弈。

         下行无惧，3200 有底。本轮调整源自抱团股微观结构恶化，但并非全面性 恶化。与沪深 300 指数拥挤度形成对比，中证 500 指数拥挤度在节后变化并不 明显，前者消化交易结构的恶化需要时间，后者为市场调整提供“底”。站在 2021 年盈利增速后的动态市盈率视角来看，当前沪深 300 仍处高位，但中证 500、中证 1000 已至历史低位。假设上证指数下行 7%至 3200 点，其动态市盈率分位数将回落至 45%，处于合理舒适区间。事实上，节后以来的市场调整过程中，并未出现明显的基金赎回潮，北上资金整体亦保持净流入，反映了内外 资边际定价权的相对稳固。

        模糊的正确：结构上我们并不悲观。正如我们从 1 月中旬时点旗帜鲜明地 提示了“蓝筹股泡沫”风险，当前我们也看到了结构上的各种机会。彼时，我们定性上看到大量的风险，但定量上并不能准确断定；当下，我们定性上看到大量机会，但受筹码及利率压力，短期难超预期表现。结构进入模糊的正确阶 段——即投资结构上需要发生转换，“中盘蓝筹”的选择应运而生。我们在 “中盘蓝筹”系列报告当中提出，盈利增长的结构已经向更宽的维度泛化，但彼时持仓结构集中于

把握模糊的正确：                                                                   南京证券

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龙头白马。一季报将显现更多的盈利增长以及景气复苏的线索，当下“拔估值”变得困难以后，寻找被低估的盈利价值以及被低估的成长价值成为新的方向。

        制造的中段，科技成长的起点。站在当下，以铜为代表的全球原材料周期 价格出现拐头迹象，资源加工板块盈利预期在股价上已充分体现，往后难超预期。后续结构上，将逐步由“价”的亮眼转向资本开支“量”的亮点。随着经济进入冲击后的修复阶段，制造业领先的小时代特征归来。受“补足海外供需 缺口+企业全球市场份额提升+国内实现进口替代效应”三重因素拉动，国内上中游制造业实现量、价双升，盈利显著改善。同时，在当前成长行业净利率上 升背景下，科技成长行业 ROE 优势凸显。尤其新能车、半导体等基本面确定性的方向，当前正是“模糊的正确”的代表。推荐：1）制造：工业设备（中钢国际）。2）模糊的正确，科技成长：电子（立讯精密、芯源微）、新能源（宁德时代、亿纬锂能）。3）“碳中和”主题：钢铁（华菱钢铁）。

股指休整震荡整理，板块轮动节奏较快：                               爱建证券

        欧美和俄罗斯相互制裁全面开战，资金抱团股重新活跃，但前期高标股整体回落调整，市场做多力量有所减弱，多空僵持股指呈现震荡整理走势。欧美疫情反复多国发生骚乱，中东局势动荡、俄罗斯和乌克兰边境局势紧张导致国际多边形势趋于复杂，美联储淡化通胀风险继续维持零利率展望及量化宽松政策不变，欧盟央行紧随美国延续大放水不断释放流动性，欧美投资者对未来经济复苏预期偏向乐观，全球新一轮量化宽松周期完全开启，美股不断刷新历史新高但由于美国长债收益率波动加大市场震荡有所加剧，全球股指亦同步跟随震荡明显。国家加速金融业改革有效提升资本市场战略定位，央行维持货币政策调节主基调，IPO 常态化发行但产业资本减持离场意愿不减，虽然管理层积极鼓励并引导中长期资金入市以平衡资本市场的供需矛盾，但相较于海外市场的大规模持续放水，

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金有增无减不断流出，A股市场资金面供求处于明显失衡状态，市场缺乏有效的

国内市场的稳健政策难以有效持续激发起市场的做多信心，尤其国内市场南向资增量资金基本以存量资金为主，因此市场更多地还是表现为一种板块轮动的结构性行情。

        从技术面分析，新年伊始股指放量突破单边上行几大指数均创出年内新高，股指前两个月的成交量连续维持在万亿以上，显示市场投资者参与意愿加强，创业板指的领先指标再度得以验证。3 月份后市场资金抱团联盟瓦解，股指冲高受阻加速下跌并跌破多空分界岭和短期周均线，成交量重回万亿以下市场人气遭遇重挫，股指中期趋势明显转弱；我们始终强调本轮行情是以创业板指作为市场风向标，其动向对股指的指引作用较大。上周股指缩量弱势震荡成交量创出近期较低水平，市场一片低迷投资者信心尽失，本周一股指借助消息刺激出现全面反弹并收复中短期均线，成交量快速放大显示做多信心有所回升，但由于短期多方能量集中释放市场依然还是缺乏持续上攻的动能，而市场能否持续走强仍取决于成交量是否得以保持和延续，因此预期短期股指仍将围绕中短期 均线宽幅震荡，密切关注创业板指的动向，注意风险控仓精选个股操作。

如何看待近期外资流入：                                                        粤开证券

         自3月9日上证综指 3328 低点以来，外资加速流入，截至4月19日累计 净流入638 亿元。一方面，目前 A 股相对海外股市仍有较明显的吸引力， 沪深300当前PE(TTM)为15 倍，而海外主要市场的估值均在30倍以上；另一方面，美债收益率企稳，10年美债收益率从 3月中旬1.74%降至 4月19 日的 1.61%，带来外资的加速流入。

         具体行业来看，北上资金增加了顺周期板块的配置。3月9日至4月19日 净流入金额前五大行业为医药生物(125亿)、银行(112亿)、化工(102亿)、电子(81

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亿)、非银金融(72亿)。相较于以往北上资金偏好科技和 消费板块，近期北上资金明显增加了对制造业、能源材料业的配置。 

        借鉴外资流入逻辑，我们认为在 PPI 上行周期中，顺周期板块为配置主线之一，如有色、化工、机械、钢铁等。叠加一季报陆续发布期，关注景气能 否维持或继续改善，如当前一季度业绩高增，同时后续有望继续维持高景气 的电子、化工 、电新等 ;及目前一季度业绩增速居后，但后续业绩有望环比 改善超出预期的板块，如休闲服务、建筑等。 

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这些行业你必须知道

还有十四天立夏，苹果CEO库克可能也是怕夏天烈日灼顶，跳票1个月后，备受果粉瞩目的春季新品发布会终于在春天的一个晚上不紧不慢的来了，于北京时间4月21日凌晨1点准时开始，不过，整场发布会持续了1个小时左右，直到发布会结束，受市场整体形势影响，苹果的股价都没有红起来，最终，苹果周二收跌1.28%，市值蒸发290亿美元，约合人民币1888亿元。

对果粉来说，这次苹果也算诚不欺人，不像之前挤牙膏一般。本次发布的新品有iPad Pro、iMac、AirTag、Apple TV 4K、Apple Card、紫色的Iphone12，当然重磅还是前三款产品。

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库克似乎发现了“皮肤”挣钱的乐趣，苹果宣布iPhone 12加入一种新颜色——紫色，想要紫气东来，紫色iPhone 12于4月30日开始发售。

从2019年开始传言不断的苹果蓝牙追踪设备Airtag终于在四月发布会上亮相，AirTags内置U1芯片，该芯片主要用于无线定位和追踪，通过超宽带技术（UWB）进行空间感知，可将定位精度缩小至10cm左右AirTag国行版单个售价为229元，AirTag四件装售价为779元。苹果联合爱马仕推出了AirTag Hermès定制系列，包括售价2599元的钥匙扣、2199元的包饰、3299元的行李牌。

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新款iMac显得更加轻薄，根据苹果官方介绍，新款iMac有了更多的配色，包括红色、绿色等等，新的iMac价格1299美元起。

本来苹果的平板就属于行业的天花板，而新一代的iPad Pro更是重磅来袭，除了电脑芯片进平板，还在12.9寸款iPad Pro上采用了Mini LED材质，是苹果应用Mini LED屏幕的首款产品。

苹果在UWB技术上已经探索多年，2019年下半年，苹果推出搭载UWB芯片的iPhone11，并开始加码含UWB的智能家居业务；2020年WWDC开发者大会上，苹果发布了“Find My Network Accessory规范”，让别人的硬件能通过苹果的规范接入查找网络并保证隐私，成为众包网络的一个节点。较于其他定位技术，UWB技术由于功耗低、抗多径效果好、安全性高、系统复杂度低，尤其是能提供非常精确的定位精度等优点，而成为未来无线定位技术的热点和首选。

天风证券此前发布研报称，UWB是替代蓝牙的技术，在未来除了苹果会采用UWB外，其他厂商也会相继跟进，这是UWB技术最大的成长空间，并预测UWB在国内企业级应用市场潜在规模可达1280亿元以上。A股市场上，环旭电子（股票代码：601231）是苹果UWB的主要供应商。

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【关于Mini LED屏幕】

Mini LED是LCD向Micro LED发展中的过渡性技术，可以显著提升LCD的显示效果，使其拥有更好的亮度均匀性以及更高的对比度和的色彩饱和度。随着苹果、三星、LG等厂商纷纷涌入Mini LED市场，有望推动Mini LED背光在TV、笔电、平板等领域获得广泛应用。

中信证券4月21日发布研报，2021年将是Mini LED技术的商用元年，看好其未来发展及对产业链的带动作用。由于Mini LED技术要求高，芯片、封装模组环节升级较大，建议关注有相关技术布局的产业链龙头公司。目前台湾晶元光电是苹果的主力供应商，除此之外，A股市场上，三安光电（股票代码：600703）今年则有望受三星背光电视带动，华灿光电（股票代码：300323）也积极在导入Mini LED背光的产品

“大妖股”连续两日20%跌停 次高端白酒股狂飙

       近日，白酒板块表现较为活跃，特别是次高端白酒，在水井坊、ST舍得等酒企的带动下，次高端整体涨幅优于白酒板块。东兴证券指出，次高端板块的上涨，一方面反映了春节期间销售较为旺盛的情况，预计2021年一季度业绩会有较大幅度的回暖，市场对次高端酒企业绩有修正；一方面也是次高端白酒股价前期回调幅度较大，在利好带动下股价的反弹，估值有所修复。

       4月20日，银保监会官网发布批复公告称，同意深圳农商银行定向发行约19.6亿股股份。其中，同意新加坡星展银行认购13.5亿股。以深圳农商银行总股本计算，本次投资入股后，星展银行将持有深圳农商银行13%股份，成为该行第一大股东；原本各自持有深圳农商银行5%~5.15%股份的前三大股东同样参与增资，将持股比例分别提升1个百分点。（券商中国）

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      截止到4月20日，全国主要城市基本都已发布2020年统计公报，目前至少有26个地级市披露了相应的人口数据，其中8个城市人口自然增长率跌穿0这一重要关口。(21世纪经济报道)

      昨天闪崩跌停的中潜股份，今天开盘又迎来一个20%的一字跌停。两天暴跌36%，股价直接从61元杀到不足40元，最新收39.43元每股，市值80.5亿元，两天蒸发45亿元。

       4月20日上市的C尤安(300983)，首日收涨7.67%，已是今年以来新股上市首日收盘涨幅垫底；上市第二日，C尤安盘中一度下探至120.31元，跌破120.8元发行价。截至五午间收盘，C尤安收报121.06元，最新市值96.85亿元。

      中国平安产险回应称：“经核实，公司没有‘在部分省市暂停为特斯拉车主新上险’的情况。平安产险持续按车险综合改革精神，通过扩大保险责任、提供增值服务等方式，为传统车和新能源车主客户提供全方位的保险保障和服务支持。”（上海证券报）

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       据中国政府网报道，4月19日至20日，中共中央政治局常委、国务院总理李克强在四川省广元、德阳、成都等地考察。在长虹公司，负责人向总理介绍，通过开展多种形式的双创，形成了一批带动就业多、成长快的市场主体。（证券时报网）

       中国宝安(000009)4月20日晚间公告，公司收到股东韶关市高创企业管理有限公司(以下简称“韶关高创”)出具的告知函，韶关高创4月12日至4月20日期间，累计增持公司股份5407.86万股，增持股份数量占公司总股本的2.10%。（e公司官微）

      交易所昨日公布的数据显示，截至本周一收盘，沪深两市融券余额报1518.03亿元，历史上首次突破1500亿元关口。从个股角度看，机构重仓股与科创板股票融券余额增长，是造成两市融券总量增长的主要原因。此外，多家上市公司股东参与转融通出借业务，也使得融券券源有所放量。

       4月20日，广东省高级人民法院首次发布互联网领域反不正当竞争和反垄断十大案例，涉及网络游戏、搜索引擎、电子商务等互联网新兴产业，百度网易腾讯行业巨头作为相关案例位列其中。

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　 4月22日，津荣天宇、蕾奥规划、中际联合和联测科技可申购。津荣天宇发行总数约1847.68万股，网上发行约为1847.65万股，发行市盈率32.73倍，申购代码为：300988，申购价格：23.73元/股，单一账户申购上限1.8万股；蕾奥规划发行总数约1500万股，网上发行约为1500万股，发行市盈率36.01倍，申购代码为：300989，申购价格：51.62元/股，单一账户申购上限1.5万股；中际联合发行总数约2750万股，网上发行约为1100万股，发行市盈率22.99倍，申购代码为：707305，申购价格：37.94元/股，单一账户申购上限1.1万股；联测科技发行总数约1600万股，网上发行约为456万股，发行市盈率17.31倍，申购代码为：787113，申购价格：19.14元/股，单一账户申购上限0.45万股。

　 4月22日，华恒生物在上海证券交易所科创板上市，公司证券代码为688639，发行价格为23.16元/股，发行市盈率为21.21倍。

　 4月16日，宝盈盈顺纯债债券A日增长净值为0.0308，日增长率为3.10%；宝盈盈顺纯债债券C日增长净值为0.0305，日增长率为3.10%；长信医疗保健混合(LOF)日增长净值为0.0440，日增长率为2.02%；宝盈资源优选混合日增长净值为0.0467，日增长率为1.97%。

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　   最新数据显示，截至4月16日，今年以来已有超过10000只私募基金产品完成备案，其中私募证券投资基金管理人备案的新基金数量占比高达八成。但从募集规模来看，多位私募人士透露，由于A股市场春节后的震荡调整，目前投资者更为

谨慎，入市脚步有所放缓。

　   今年以来，A股行情跌宕起伏，但私募基金产品发行数量却处于高位。

　 私募排排网数据显示，截至4月16日，今年以来已有10347只私募基金完成备案，其中，私募证券投资基金管理人备案的新基金数量为8179只，占比为79.9%。

　   具体来看，拥有较高品牌知名度与渠道募资能力的头部私募，是今年新基金备案的主力军。据统计，在今年以来备案基金数量超过20只的45家私募机构中，百亿级私募达24家，而且在新基金备案数量榜单中，前10名均为百亿级私募。其中，宁波幻方量化今年以来备案170只新基金，在所有百亿级私募中排名第一。

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狗狗币猛涨，直追推特

有市场观点认为，狗狗币近日的暴涨与特斯拉创始人马斯克的热捧相关。4月15日，马斯克在社交平台上晒出一张“狗狗在月球上咆哮”的图片，这可能暗指马斯克要将狗狗币带向月球。

其实，随着加密货币交易所第一股Coinbase上市热潮的降温，大多数主流加密货币走势低迷，比特币更是连续五天下跌，跌至55000美元，但狗狗币却在过去七天里上涨了470%，即使比特币在上周末一度“闪崩”，其和以太坊今年仍分别

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上涨了约90%和180%。Oanda Corp.的高级市场分析师Edward Moya表示：“在周末暴跌至熊市区域后，比特币正试图稳定下来，机构可能认为这是一次买入机会，未来几周比特币可能在52,000美元和62,000美元之间形成新的交易区间。”

据报道，加密货币狗狗币近日价格飙升后，已有超过14万人签署请愿书，呼吁亚马逊接受狗狗币作为付款方式。该请愿书提到，亚马逊不接受狗狗币支付，“疏远了许多没有传统银行账户的人”。请愿书还称，尽管狗狗币已经被许多小企业主，慈善组织和企业家所接受，但亚马逊若接受这种支付方式，将成为最早使用它作为支付方式的主要公司之一，可见投资者对狗狗币的热忱。

没有人能想到狗狗币可以跟这些蓝筹股相提并论。这种边缘资产仅仅是社交媒体上的玩笑，与比特币不同的是，它没有任何用途。但最近的涨势也确实凸显了席卷华尔街的加密货币繁荣。而对此有人曾经做了个统计，倘若在2006年对以下每种加密货币投资1000美元，它们现在的价值是：以太坊（ETH），27.3万美元；比特币（BTC），14.8万美元；狗狗币（DOGE），103万美元，这个数据还是相当吓人的。

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狗狗币的发展轨迹确实令人炫目，加密货币的支持者自然对此喜闻乐见，但也有一些加密货币爱好者对此忧心忡忡，担心它只会徒增波动性，而且分散在去中心化金融等用武之地的精力。同时，这也引发了人们对加密货币市场潜在泡沫的担忧。

英国投资应用Freetrade的分析师David Kimberley认为，狗狗币的崛起是“大傻瓜理论”发挥作用的一个经典例子，也就是说“人们正在购买加密货币，不是因为他们认为它有任何有意义的价值，而是因为他们希望其他人会涌入，推高价格，然后他们可以卖出，迅速赚一笔钱。”

虽然狗狗币的粉丝不断掀起波澜，一些加密货币投资者也提出了谨慎的想法。Wave Financial的高级交易员Justin Chuh认为，大多数加密货币投资者仅仅会长期持有比特币和以太坊，而其他加密货币的上涨或许是“昙花一现”。

事实上，狗狗币等数字货币本质上是虚拟产品，无论是比特币和狗狗币的投机游戏，还是现实资本市场的投资，资本大佬永远是资本游戏的主角。因为他们可以凭借大量的资本，自由选择买进卖出，从而实现随心所欲的低买高卖。迄今为止，比特币也好狗狗币也罢，均未成为主权国家承认的法定货币。在此情势下，这类虚拟的数字货币，其价格的涨跌，就是典型的炒作游戏，带来泡沫化风险，现如今发展不成熟，监管不到位，而盲目跟从者，难免稀里糊涂的成了接盘侠。

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最新个股券商评级

招商证券:强烈推荐-A评级

风险提示：原料药价格下行风险；疫情影响国际业务风险；环保、质量风险；汇率风险；制剂销售低于预期风险；减持风险等。

投资建议：该机构看好公司CDMO 业务快速放量、原料药业务稳健增长、制剂业务企稳回升， 预计2021-2023 年实现归母净利润10.62/13.29/16.60 亿元，对应市盈率 32/25/20 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

1、普洛药业(000739)

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风险提示：下游需求低于预期，行业竞争加剧，产品创新低于预期。

风险提示：行业竞争加剧；特检增速不及预期；新实验室经营不及预期；新冠核酸检测量明显下降。

投资建议：常规业务加速恢复，新冠收入今年仍有支撑；规模效应成本优势叠加高毛利新冠核酸检测，盈利能力持续提升；新冠检测助力公司提升品牌力，积极开拓2C业务；跑马圈地基本完成，实验室将开始大规模盈利。

投资建议：考虑一季度产品涨价效应下盈利弹性体现，且二季度有较高的能见度、全年需求大年趋势，以及公司优秀的管理和前瞻业务布局打开公司长线空间。该机构上调盈利预测，预估2021-2023 年营收176/199/229 亿，归母净利润23.5/27.1/31.4 亿，对应EPS 为1.03/1.18/1.37 元，对应当前股价PE 为23.6/20.5/17.6 倍。维持“强烈推荐-A”，最新目标价30 元、对应2021 年预测业绩的PE 为29 倍。

3、金域医学（603882）

2、生益科技(600183)

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4、启明星辰（002439）

新时代证券：强推

投资建议：2020年业绩符合预期，安全运营与服务增速可观；净利率同比增长0.14pct，经营质量持续改善；新业务持续高成长，安全运营中心广泛布局；2021 年需求释放有望提速，行业龙头将充分受益。

5、隆基股份（601012）

投资建议：2020年硅片组件出货双料第一，组件毛利贡献首超硅片完成主战场切换；产能一体化率持续提高，2021年出货目标保持高增；硅料供应瓶颈重塑短期产业链利润分配，保持领先的能力仍是龙头长期立足之本；“规模优势”全面开花，确保公司具备维持长期alpha能力。

风险提示：宏观经济影响下游开支，市场竞争加剧，创新不及预期等。

风险提示：大宗商品涨价超预期；行业扩产规模超预期；新业务开拓不及预期。

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如何选择好行业

       原因很简单：这两个行业是公认的好行业，而且也是过去出最多牛股的行业，更难得是这两个行业可以穿越时代，无论是过去10年，还是过去20、30年，这两个行业里都出了很多牛股。

       在好行业里挖到牛股的概率比在差行业里挖到牛股的概率要大得多，这就是我们偏爱消费和医疗的原因。

为什么消费和医疗可以穿越时代，是因为这两个行业是满足人类根本需求的：吃和治病。不管什么年代总是要吃喝的，生了病总是要治病的。

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人的需求无非就是衣、食、住、行、医、娱乐等，所以这些行业也都出了非常多的大牛股，但在我们的大致印象里，衣、住、行、娱乐等的行业里能穿越时代的牛股就少的多。是因为这些行业在特定年代是好行业，时代变了，它们就不再是好行业了。要解答这个问题，就要回答什么是好行业的问题。

      关于这个问题，很多投资大家都分析过了。本人觉得高毅资本的邱国鹭总结的比较到位。他认为好行业的标准有几个因素值得重点考量：

只有行业龙头具有先发优势，也就是积累效应，这个行业里才能形成巨无霸，才能有长线牛股，不然行业里的企业就会一直明显激烈的竞争，企业很难有成长性。

比如明星经纪公司、MCN等行业就是一个长不大的行业，这两年直播很火，我们也一直在关注这个行业里相关标的的投资机会。但最后的结论是：并没有很好的投资机会，至少A股没有。

直播这个生意模式很简单：播主、MCN、直播平台，唯一可能有上市公司的就是MCN和直播平台。直播平台竞争激烈非常大，而且A股没有什么公司，好的都在美股上市了，比如哔哩哔哩、斗鱼、虎牙，以及还没上市的字节跳动和快手。

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      而MCN则是一个彻彻底底的烂生意，没有先发优势，对播主也没有什么强有力的束缚，这个天然的缺陷决定了它做不大。这个生意要形成真正的竞争优势，只能往网红工厂的思路转变，把网红作为“工业品”，让自己变身为网红制造工厂，拥有快速打造出网红的能力。

      可惜国内并没有看到哪个MCN机构有这样的能力，所以这领域的投资机会没有多少，韩国倒是有一些，比如YG和SM娱乐等经纪公司，就已经可以称为明星制造工厂了。

      其实电影行业也是如此，行业龙头的先发优势也很差，对上下游的定价权也没有，这个行业的定价权都在导演和演员手上，毕竟大家买票是要去看明星而不是电影公司的。除非，名下的演员是动漫，不会要求涨价，比如迪斯尼的米老师和唐老鸭，漫威的各种英雄等。

      为什么华谊兄弟和光线传媒的差距越来越大，因为光线传媒就是在努力打破电影行业的这个弊端，而且也初见端倪，旗下的彩条屋动画就是要干漫威做的事情，打造一个中国的英雄宇宙世界，而且这些演员还不会要求涨工资。目前哪吒已经成功了，国庆就看姜子牙能不能爆了。

      另外，钢铁也是没有定价权的，定价权被铁矿石企业死死篡在里，与之相反的是消费行业，尤其里面最典型的茅台，怎么涨价都有人买，而且没人管。

至于第4点也很好理解：行业的新技术变化不能具有颠覆性效应，不然行业里那些龙头就没有积累效应了，最典型的就是消费电子行业，比如手机和电视，几年一个技术升级。巨头们要不疲于奔命不赚钱，要不被拍死在沙滩上。说到这里，诺基亚骂骂咧咧的退出了直播间.....

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      分析到这里，大家有没有发现其实上面的4点，1到3点其实都差不太多，归根到底就是一个定价权的问题，所以我们对什么是好行业这个问题定了3条标准。

      之所以把上面的1至3概括为龙头具有定价权，一方面是简化一些，另外就是解决了分散行业集中度提升的问题。有些行业是非常分散的，比如白酒和养猪，门槛非常低，行业先发优势也不是很明显，但它们又是不错的行业，就是因为行业龙头具有定价权。

      另外为什么要加上3，是因为可以穿越岁月的好行业太少了，在特定的时代背景里，特定行业的成长性是非常恐怖的，也会产生大量的牛股，这些行业至少可以成为特定时代里的好行业。比如过去20年的中国地产行业，比如煤炭、铁路、航空等也曾经是好行业，也出了大量的牛股。

      事实上，就现在的爆火的互联网行业，出了很多牛股，现在可以算是好行业，未来何尝不会成为成熟行业，甚至落后行业呢？

      而且，时代背景也会让差行业也有可能让差行业变成好行业，比如本来白酒行业并不算太好的行业，一方面喝白酒的人越来越少，另外就是白酒和水泥是一个非常分散的行业，几乎每个地区都有自己的区域龙头品牌。但是随着互联网、电商、物流的发展，削弱了销售半径效应，行业的集中度提升了，行业龙头具备了定价权，它们也可以认为是好行业了。

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       根据上面3条标准，毫无疑问大消费是永远的神，比如食品饮料、烟草（电子烟）、家电、医药医疗等，教育，金融（资管），地产等，另外基于当前时代背景下的一些行业也是好行业，比如互联网、新能源汽车、光伏、农业（养猪、养鸡等集中度提升行业）、高端制造（半导体、军工等）等。

      金融其实也是一个好行业，可惜在中国比较特殊，金融监管太严格，丧去了定价权，所以金融行业里具备一定定价权的细分行业都不错，比如保险。

     另外，地产从行业本身来看，也是好行业，只是现在国家的政策是房住不炒，被人为打压了。

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